浙富控股百億併購一經拋出便遭遇股價不漲反跌、收問詢函等重重阻礙，實控人對資本運作的熟稔程度不得不讓市場引起警惕。儘管如此，公司依然堅定推進這筆交易，背後究竟有何打算
《投資者網》 謝瑩潔
低調的浙江桐廬商人孫毅極少公開露面，卻擅長於資本運作。自2013年開始，其浙富控股集團股份有限公司（002266.SZ,下稱“浙富控股”）入股互聯網金融、文化傳媒等行業，使公司投資收益屢屢超過淨利潤。但到了2018年，這一招不再奏效，公司扣非淨利潤出現虧損。
浙富控股亟需尋找新的業務增長點，今年孫毅瞄準了其旗下的兩家危廢處理公司。不過併購方案剛剛發佈，股市就迎來巨震。投資者懷疑高估值背後存在利益輸送，而標的公司依賴關聯交易、存貨過高等問題無不昭示著，其承諾的高業績或難以兌現。
那麼，公司如何看待市場的質疑？為何公司執意將推行這一併購？針對上述問題，投資者網近期聯繫到了浙富控股方面，並得到了一定答覆。
投資者“用腳投票”
當浙富控股有望成為“A股環保第一股”的消息傳來時，投資者們紛紛聞風而逃。自公司9月9日晚發佈併購公告起，該股連續三日下滑近10%，此後一個多月仍呈陰跌狀態。
根據公告，公司將耗資145億元收購實控人孫毅旗下資產，分別通過發行股份與現金購買的方式收購申聯環保100%股權，以及其控股公司申能環保40%股權。
浙富控股方面表示，“本次兩個併購標的申聯環保、申能環保，均屬於危險廢物無害化處理及再生資源回收利用領域的行業龍頭企業。重組完成後，上市公司將進一步下探產業鏈，進入環保領域，擴展公司相關危廢處理業務的同時，完善公司綠色產業領域的戰略佈局。”
但投資者卻不以為意，反而質疑交易定價過高背後可能別有目的。以2019年6月30日為基準日，申聯環保、申能環保兩家標的溢價率分別為265.40%、352.20%。
對此，浙富控股方面向《投資者網》解釋稱：“標的公司賬面淨資產不能全面反映其真實價值，標的公司所在行業良好的發展前景以及顯著的行業競爭優勢、整體技術管理水平、較強的盈利能力等將為企業價值帶來溢價。
值得一提的是，截至2019年6月30日，浙富控股貨幣資金為10.71億元。僅僅是為了支付15.84億元的現金對價，即使分三期支付，也就是說，尚未收購浙富控股就增加了不少債務壓力。公司還在此次重大資產重組草案中明確提出，不排除有“因無法順利籌集資金導致的”違約風險。
不過，在對《投資者網》的回覆函中，浙富控股給出說法是：“公司資金實力較強，做出上述現金對價支付安排系在充分考慮貨幣資金情況及資金籌措能力後做出的商業決策，本次交易現金對價支付安排不會對公司未來的經營穩定性造成重大不利影響。”
為順利完成收購，浙富控股選擇出售資產回籠資金。9月18日，浙富控股公告董事會同意擇機處置公司所持有的二三四五股票資產。10月9日，二三四五發布公告，浙富控股擬在半年內減持3.46億股。
監管層質疑業績承諾
為了彰顯對未來發展前景的信心，兩家公司均做出了較高的業績承諾。以申聯環保為例，其承諾2019年至2022年淨利潤分別不低於4.29億元、14.25億元、17.35億元、19.44億元。
上述草案發布後，深交所幾乎是立即“當頭棒喝”，針對標的公司太過亮眼的業績承諾，9月12日連發24問，質詢其估值過高、業績承諾超行業增速、標的存貨過高等問題。
深交所要求該公司做出回答，申聯環保內部存在產業鏈上下游的關聯業務往來，是否考慮內部交易的抵消影響。
根據草案，申能環保大部分業績依賴關聯交易，其第一大客戶是申聯環保的全資子公司江西自立，2018年及2019年上半年關聯銷售佔總營收比例超過60%，並且這筆銷售多為賒銷，同期申能環保對江西自立的應收賬款佔關聯營收的比例同樣超過60%。
不僅是應收賬款，存貨過高亦是申能環保頭上的懸頂之劍，未來計提減值風險不容忽視。截至2019年上半年末，申聯環保存貨達19.27億元，佔流動資產63%。
浙富控股告訴《投資者網》：“多金屬提取處置工藝流程較長，物料類型多樣且金屬品位各異，導致整個生產系統對原材料儲備的豐富性要求較高，進而導致原材料及在產品結存金額較大。”
問詢函還提出，申聯環保第一大供應商蘭溪銅業將於今年停產，停產後申聯環保如何獲取充足的原材料供應？而公司的回答是，“部分材料將由自主生產改為直接採購。”
有業內人士提出：“標的公司預測業績較歷史業績增長較大，業績承諾期內因經濟環境、產業政策，或標的公司遭遇經營困境等內外部因素的變化，均可能對其經營管理造成不利影響。”
而在浙富控股看來，廢危行業發展蓬勃，未來足以抵消種種不可控因素。 國信證券發佈的數據稱，據測算，至2020年全國工業危廢的排放量將達到12859萬噸。中性假設條件下，其中55%由持有危廢經營許可證的第三方公司處理，則2020年處理量將達到7072萬噸，2017~2020年複合增速將達44.4%。
不難看出，對於浙富控股而言，此次收購將使其該公司進入國內危廢處置行業的前列。
公司亟需業績提振點
正如公司所言，危廢行業未來前景可觀，而這也符合公司逐風口而行的慣性。
梳理發現，浙富控股自2012年起便出現業績下滑，其跨領域投資也自此拉開序幕。2013年起，公司投資了二三四五、浙富小額貸款、燦星文化等公司，並獲利不菲。2014年、2015年、2017年、2018年，該公司的投資收益約為淨利潤的兩倍。
而與此同時，公司主營業務水電設備製造毫無起色。自2013年至今，公司扣非淨利潤最高的一年僅0.7億元，而大批在建工程卻在不斷吞噬公司業績。
2019年前三季度，公司營收同比下滑1.32至7.98億元，歸母淨利潤同比下滑21.39%至0.82億元，扣非淨利潤同比下滑16.11%至0.49億元。
不僅如此，公司現金流水平也在報警。2019年三季報顯示，公司經營現金淨流出1.81億元，一年內需償還的債務達到12.81億元，同期公司貨幣資金僅10.61億元，代表短期償債水平的流動比率與速動比率分別為0.83與0.51，遠低於2與1的正常值。
在此背景下，公司股價進一步重挫，而浙富控股似乎愈挫愈勇。面對來自市場各方的不斷質疑，浙富控股表示：“股價波動屬於正常的市場行為，公司本次重大資產重組正常有序推進中。”
面對公司多年來主營業務表現不佳，浙富控股該如何紮實有序地推進新的業務發展，重啟投資人的信心，市場正在拭目以待。（思維財經出品）■
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