國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
方大特鋼(600507)
業績概述。 2019 年 1-9 月，公司實現營業收入為 110.94 億元，同比下降13.21%；營業利潤為 16.86 億元，同比下降 45.52%；歸屬於母公司所有者淨利潤為 12.77 億元，同比下降 44.82%。 分季度看，三季度歸屬於母公司所有者淨利潤為 2.22 億元，同比與環比分別下降 77.99%/62.03%。
量價齊跌致營業收入同比縮水。 報告期內，公司營業收入同比下降 13.21%。從價格上看，我們統計南昌地區螺紋鋼售價， 2019 前三季度均價為 3967.13元/噸，同比下跌 3.24%；產量端上，公司 5 月底高爐發生燃爆事故， 6-9月產量均受影響。在量價齊縮的局勢下公司營業收入同比出現明顯下滑。
三季度盈利明顯回落皆因產量下降及成本大幅上升。 公司三季度歸屬於母公司所有者淨利潤為 2.22 億元，同比及環比均有明顯的下滑。一方面公司 2號高爐在三季度均是處於停產狀態，涉及高爐產能 125 萬噸/年，產能佔比近 40%。 此外，鐵礦石價格自二季度末相對鋼價開始有明顯超額上漲，一般鋼企鐵礦週期為 25-30 天左右，預計公司自 7 月起開始使用高價礦，成本的大幅攀升直接使得產品的噸鋼毛利受到擠壓。我們粗略測算公司三季度整體的噸鋼毛利約為 614 元/噸，同比與環比分別下降 744 元/噸、 242 元/噸。
階段性高企的固定費用使得噸鋼淨利被進一步削減。 2018 年 4 月 13 日，公司共授予限制性股票 12377.85 萬股，共需攤銷費用約 13.68 億元，分兩期平均攤銷。 報告期內，公司管理費用率約為 9.2%， 2019 年以來每個季度噸鋼管理費用均在 300 元/噸以上，其他長材類企業基本均在 100 元/噸以下。公司暫時高企的管理費用吞噬企業利潤，尤其在三季度產能未能充分釋放的情況下，噸鋼淨利會有明顯的下滑。
三季度或是盈利底部， 風雨過後可迴歸優勢地位。 公司優異的企業文化及經營管理模式仍是行業效仿典範， 獎懲分明的管理機制更加利於企業效率的提升及成本的管控。此外，當前礦價已自高點開始大幅回落，行業成本壓力在逐步緩解，待高價礦庫存消化後，噸鋼毛利受益成本端調整有回升空間；另一方面公司發生高爐燃爆事故後已停產近 5 個月，待燃爆事故影響結束後，公司產量可逐步回升；第三，公司股權激勵費用採取加速計提的方式，至2019 年三季度末公司已累計提取 18 個月，預計在 2019Q4 及 2020Q1 期間管理費用壓力可逐步得到緩解。 綜上我們認為三季度或是全年盈利低點，風雨過後公司可逐步迴歸優勢地位， 預 計 2019-2021 年 淨利潤分別為16.51/19.53/26.75 億元，對應 PE 為 7.5/6.3/4.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 需求下滑超預期風險； 高爐復產進度低於預期風險；持續高分紅的不確定性風險。
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