不知不覺，《鋼鐵是怎樣煉成的》這個系列，已經寫到第七篇，總計兩萬字，感覺行業的關鍵問題也講得差不多了，是該到收尾的時候了。
有時候我會想，我們是如何做出投資決策的？在什麼情況下會決定買入一隻股票，又賣出了另一隻股票？我的習慣是隨時滿倉，所以倉位總是感覺不夠用，經常會看到很多好股票，安全墊很足，未來的發展空間也很大，公司在行業內又有顯著的競爭優勢，財務報表漂亮，有的甚至是一眼就能看出是好股票，但就是沒有倉位買，選了新愛，就必須割捨舊愛，這種感覺是很不好受的。
看鋼企股票的時候我就有這樣的感覺，拿它們和其他行業做對比。總的來說，這個行業是比較穩健的，但大部分缺乏成長性，是持股收息的好選擇，如果要取得較好的回報，就必須重倉且加上一定的槓桿，才能達到滿意的效果。
言歸正傳，這部分要對鋼鐵行業的幾家重點公司逐一點評。
首先聲明，這幾家公司已經很好了，性價比很高，即使是找出了一些毛病，也是吹毛求疵，雞蛋裡挑骨頭，已經持有這些企業的股東不要介意。
1、寶鋼股份：
大名鼎鼎，如雷貫耳的寶鋼股份！
這是立志要成為海賊王的男人啊！
這些年來，寶鋼以上海為基地南攻北伐，先後吃掉了八一鋼鐵、廣鋼、韶鋼的部分產能，2016年又兼併了武鋼，據說是下一個“中國神鋼”的雛形，王者之相盡顯。我相信未來數年國家依然會出臺各種政策，支持寶鋼去領導行業進行併購重組，做大做強中國鋼鐵業，提高行業的集中度，這是不可阻擋的大趨勢。寶武集團和武鋼集團合計持有寶鋼63%的股份，以後十幾二十年都絕對是行業的領導者，共和國長子，屬於計劃內的部分，可以斷言寶鋼以後的日子過得不會太差。
但是通過上一部分我們對財務數據的分析，發現寶鋼的問題還是挺多的：比如ROE偏低、噸鋼成本高、噸鋼價格低、噸鋼毛利低、各項費用高、淨利潤率低，少有拿得出手的東西，除了這個0.66倍的極低估值水平，常年50%以上的高分紅比率外。
這裡有併購重組後遺症的原因，但是我提醒各位投資者，一定要重視不同鋼廠的產品結構差異。現在是建築業的景氣週期，做長材、建材的鋼鐵企業盈利能力非常的好，而寶鋼在這一塊兒基本沒有什麼佈局，是比較吃虧的。寶鋼主做板材，供給制造業，比如汽車、機械、造船、家電等。現在地產正處在景氣週期的後半段，屬於落日餘暉，螺紋鋼、圓鋼、線材等各種長材的價格大概率會逐漸回落，而製造業（比如整車製造）在經歷了兩三年的短暫蕭條後可能重拾復甦，包括政策上一直鼓勵發展的高端製造業，這是需要很多高端鋼材的。現在的行業是“長強板弱”，未來就不好說了，可能變為“長板均衡”，甚至“板強長弱”也未可知。所以對於寶鋼，短期雖然沒有盈利爆發的可能，但在鋼材價格體系發生變化的時候，是有足夠的穩健性的，尤其是它的高端冷軋產品，可以保持對市場上同類產品的溢價。
我把整理的7家鋼廠的產品結構表放在這裡：
每個產品後面有對應的毛利率。
從這個表可以看出，寶鋼幾乎沒有什麼長材。分析其他鋼廠時也是同樣的道理，在做預測時一定要把長材價格回落這個因素考慮進去。典型的如三鋼、柳鋼，長材佔比很大，當然這兩個鋼廠又有各自的特點，我們後面慢慢說。
另一個要考慮的因素是潛在的新增產能，企業當前有沒有大的資本開支，可以在未來提高鋼產量，或者是能顯著削減成本的。寶鋼在這方面有一個湛江三號高爐項目，這是地處廣東的好項目，2019年4月開工，計劃於2021 年 7 月投產，到時候可以新增350萬噸產能，較目前的產量可以提升10%。
所以預計2021年以後，寶鋼做一些降本增效，繼續優化一下之前併購的產能，這一塊兒它的進步空間是很大的，因為現在的財務指標全面落後，這很不正常。另外再優化一下負債結構，把高利率的短期貸款還掉，最近一年它借的短融券，只有2.8%-3%的利率，可以大幅節省利息支出。到2021年時，寶鋼的均衡ROE可以上升至9%-10%的水平，我覺得還是比較合理的，結合0.66倍PB，50%以上的分紅比率，這個估值很有吸引力。
綜合評價~
成長性：A
穩健性：S
投資價值：A
2、三鋼閩光：
三鋼近三年的分紅比率很不錯，對比其他幾家公司：
對於鋼鐵股，我把分紅比率50%視作優秀的標準，可以看出三鋼從2016年開始賺大錢後，一直比較慷慨。這裡面最厲害的是方鋼，分紅比率超過80%，基本把利潤全部分掉了。最差的是華菱鋼鐵，三年0分紅，差評！
對於鋼鐵企業，賺錢後由於很難繼續擴產，所以有以下幾種選擇：一是低價收購別人手裡的產能指標，最好是現金收購，靠增發收購對原股東就沒意義了，好處一般全給大股東佔了。二是投資技改項目，比如建一個料場、電廠、煉焦生產線等，可以降低成本費用，但效果不是很明顯。三是直接分紅，把錢交給股東處理，這個做法對於小股東來說基本是最優的選擇。四是可以還債降低利息成本。五是債都還完了，錢還留在賬上，購買理財產品，這是最差的選擇，理財我自己不能買嗎，我投資股票不是讓公司來買理財的。
回到三鋼這家公司本身，它的噸鋼成本，噸鋼費用這些指標都比較優秀，地處福建又是鋼材淨流入大省，鋼價也高。螺紋鋼在福建的價格一般超過全國均價200元左右，超過上海價格達220元。
國企福建三鋼集團持股三鋼股份55%，其實三鋼閔光手裡的泉州閔光，漳州閔光等產能就是逐步從集團手裡過繼過來的，這家公司本來地處三明（內陸），能吃掉沿海的優質產能，可以看出集團對上市公司是非常青睞的。
三鋼集團本身也很強大，手裡除了三鋼閔光，還有其他的鋼產能，在福建當地的市佔率達到45%，其中建材市佔率更是高達70%，屬於絕對壟斷。集團手裡還有一個優質資產，叫羅源閔光的，產能有200萬噸，為了防止同業競爭，未來100%會注入上市公司，而且是以我們喜聞樂見的現金收購的方式。其實現在三鋼閔光已經在託管羅源閔光的股份了，而且羅源閔光和三鋼閔光歷史上過從甚密，從報表上也可以看得出來，2019年上半年，三鋼收取羅源閔光商標使用費2200萬元，相當於是一家公司，不分你我了。三鋼閔光還準備從山鋼新疆公司那裡接收100萬噸產能指標，這一塊兒利潤暫時不好估計。加上200萬噸的羅源閔光，未來一兩年歸屬上市公司的產能可能有一個大的飛躍，暴增32%，這是我目前看到鋼企裡最大的產能增幅。而且從它的一系列併購政策上看，未來不排除有更積極的擴張動作。
所以我願意對這家公司高看一眼，它的成本費用控制能力出色，資產負債表健康，現金流優秀，效益好，分紅又大方，成長還快，不坑小股東，簡直就是鋼企的典範。三鋼的缺陷是過於依賴螺紋鋼等長材，板材的產量佔比只有15%，算是一大隱憂，但我覺得瑕不掩瑜吧。
綜合評價~
成長性：A
穩健性：A
投資價值：S
（本文篇幅較長，喜歡的朋友可以點點關注再看，轉粉不迷路）
3、新鋼股份：
先從這家公司最大的缺點，摳摳搜搜的分紅說起。
我們看它的資產結構，貨幣資金66.7億，其他流動資產104.32億（裡面基本都是理財產品和結構性存款，躺著收息），這兩項加起來實打實的真金白銀170億。負債方面，共230億，其中應付票據和應付賬款、預收賬款兩項，無償佔用上下游的款項多達170億，商業負債率在7家公司中僅次於優秀的方鋼。
公司可能是為了保持和銀行的友好關係，象徵性地借了33億短期借款，國企嘛，你懂的，一分錢不借也不合適。就這麼一家公司，以後每年保守賺三四十億，淨資產215億，市值才多少？141億，真是令人大跌眼鏡。我們拿170億現金把銀行借款還掉，還剩140億現金，正好等於當前的市值。我們如果拿141億把公司全部買下來，相當於拿現金換現金後，這家公司白送你了。
當然，現實中不能這麼算，你也沒有能力要求公司把這170億現金都分掉。2016-2018三年，公司的分紅比率只有11%，9.2%，10.8%，有息負債倒是基本還乾淨了，財務費用率變為負值，以後它是有大幅提高分紅比率的可能的。這個等2019年年報出來就會見分曉，再不分要惹眾怒了。不過如果它硬是不分，你也拿它沒辦法。這裡只是說它有高分紅的能力，如果真的開始分了，那也不可能是現在這個估值了。
我估算新鋼2019年每股收益1.17元，現價相當於靜態PE3.78倍，如果分紅50%以上，你算算這個股息率能到多少？股價至少不會破淨了吧。所以你看，投資這家企業有個好處，就是完全沒有風險，比龍頭寶鋼的風險還要低，還有可能博一個分紅政策轉向帶來的一次性超額收益。上次這麼幹的國企，我記得是中國神華，所以新鋼現在就是鋼鐵業的前中國神華，只看下一步這個國有大股東新餘鋼鐵集團作何選擇了。
至於在業務方面，這家企業有什麼看點？首先是它的板材佔比很高：
中厚板、熱軋、冷軋加起來佔到40%，還有不少非鋼業務，多元化程度較高，可以有效對沖地產需求下行的壓力。現在沒有任何跡象表明公司有潛在的新增產能，或者是併購方案。技改方面，在建一個料場，一個焦爐改造項目，一個棒材生產線改造項目，這些都是小打小鬧，縮減成本的效果有限。對了，它還有一個65萬噸無取向電工鋼的項目，在2019年底完工，這種鋼材是能用在新能源汽車上的，其中有27 萬噸高牌號高磁感電工鋼，據說已經開始給特斯拉供貨了，聽起來很高大上。但是夏至查到之前新鋼的電工鋼只有3.2%的毛利率，估計已經在盈虧平衡線之下了，新的這個電工鋼產能可以帶來多少收益，我表示懷疑，只能再觀察一個半年報。如果未來65萬噸電工鋼的毛利率做到15%以上，那就是意外之喜。
真正有看頭的是公司拉了幾個合夥人，正在距離廠區幾十公里遠的樟樹市新建一個大碼頭，總投資額達108億，利用贛江搞船運，建成後運輸線可以改道贛江-鄱陽湖-長江水道，礦石可以從這條線進來，產品也可以藉此運往華東，據說碼頭的運力要達到2000萬噸，每噸貨物可以為新鋼節省好幾十元，節省物流成本5億，相當於增厚盈利能力10-15%，還是非常可觀的。可惜我沒查到碼頭的計劃建成時間，姑且算它兩年建成吧，這也是新鋼有限的未來了。
綜合評價~
成長性：B
穩健性：S
投資價值：S
4、方大特鋼：
既然說到江西的新鋼，索性一併講講省內另一家知名鋼企，方大特鋼。
方鋼在江西的省會南昌，說來也有意思，我一直以為南昌這種內陸城市，運輸只能靠陸路，直到我看到這張贛江南昌港的照片：
規模還不小吧？2018年完成吞吐量2800萬噸。這個南昌港，正好就在我們前面說的正在建設中的樟樹港的下游，可見贛江的水運對兩家鋼企都無比重要。
方鋼這家企業是民營性質，實控人方威持股50%，2009年由國營改制而來，過去這些年經營得非常出色。
公司的名稱雖然帶一個“特”字，但是實事求是的講，它的特鋼佔比並不高。只有22%的營收是來自汽車板簧（國內市佔率20%）和彈簧扁鋼（國內市佔率50%）這兩個特鋼拳頭產品，用於商用車、重卡等，就是類似下圖這種結構件：
重卡的型號多，客戶採購時呈現多牌號、小批量的特點，專用性高。這兩種特鋼產品又屬於行業內的知名品牌，所以始終保持了較高的毛利水平，2018年達到綜合毛利率33%，平常年份也可以達到25%。公司其他78%的普鋼產品都是長材，其中的螺紋鋼、熱軋盤條等，在市場上也有很好的口碑和評價，毛利率領先同業。憑藉這些優質產品，公司10年保持0虧損，且在市場景氣時可以保證最強的盈利水平。
這家公司的企業文化也非常好，表現在經營上，就是長期的精簡員工，降本增效。過去十年，公司鋼產量增長了70%，員工總數卻從9500人減到7400人，各種激勵措施配套，員工薪酬中獎金佔了大部分，提高員工工作的積極性。對預算和利潤目標也進行精細化管理，在子公司間開展生產、物流、採購、銷售的對標競賽，對優勝者給予重獎。公司的生產機制靈活，生產線帶有一定的柔性，可以根據市場情況進行產能調整。
財務指標方面，上一部分我們對比了各家公司的商業負債率，方鋼是排名第一的，可見其對上下游的議價能力，可以佔用很多免息資金。方鋼的管理費較高，主要是他使用股權激勵這樣的先進模式，把高管和公司利益捆綁在一起，2018年開始的激勵方案總額高達14億，到2020年還將有3.44億的相關費用入賬，從2021年起，盈利能力可以在現有高基礎上再提升12%。
公司的ROE常年保持行業領先，這裡我們要感嘆一下民營公司的活力。可惜的是，在鋼鐵行業，像方鋼這樣的好公司太少了。而且因為行業的特殊性，好公司也無法有效擴張，無法異地擴張，進行優勝劣汰。方鋼未來幾年沒有大額資本支出計劃，產能基本會保持不變，而且它在經營的各個環節已經做到很好了，成本費用方面也不可能再有效削減。未來公司的繼續發展，只能依靠國家調整產業政策，放開特鋼產業擴產，還是有可能的。
但是看到這裡我有個疑惑，既然方鋼暫時難以高速成長了，14億的大手筆股權激勵方案意義何在呢？我表示不解。
若方鋼不能擴產，以現在的經營管理水平，保守估計，公司2020年可以實現每股收益1.18元，2020年實現1.32元，現價7.72倍/6.9倍PE，公司的分紅比率又高達85%，這樣的好公司，給個10倍PE不過分吧？相當於現價30%的提升空間。
綜合評價~
成長性：B
穩健性：S
投資價值：A
又是5000字，今天先休息了，剩下的三家公司明天寫完。
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