中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
科倫藥業(002422)
事件：公司發佈三季報，2019年前三季度實現營業收入129.58億元（5.94%）；歸母淨利潤9.14億元（-10.66%）；扣非淨利潤8.10億元（-14.67%）。三季度實現營業收入40.36億元（-9.09%）；歸母淨利潤1.86萬元（-25.41%）；扣非淨利潤1.66萬元（-27.58%）。
業績短期承壓，期待創新研發帶來碩果。業績位於預告中值，符合預期。公司前三季度收入利潤有所下滑，主要由於川寧的抗生素中間體受到產品價格下降、稅收減免政策到期等影響，業績短期承壓。我們預計公司的輸液及非輸液製劑保持原有態勢，收入毛利均穩定增長；新獲批的專科製劑產品快速放量，中報披露300%以上增速非常亮眼，預計Q3繼續保持快速增長。儘管公司業績短期受到中間體業務影響，我們認為隨著公司仿製藥產品加速落地，創新藥進入收穫期，公司“仿創結合”的製劑策略有望帶動長期持續發展，創新碩果值得期待。
毛利率持續提升，三項費用率保持穩定，研發持續投入。2019Q3公司毛利率60.60%（1.46pp/0.69pp），抗生素價格承壓下繼續提升，預計高毛利率的專科製劑新產品銷售佔比持續提升。銷售費用率37.52%（1.98pp/1.19pp），隨著製劑推廣略有上升；管理費用率、財務費用率分別為11.43%（1.42pp/0.17pp）和3.36（-0.48pp/0.09pp），基本保持穩定。前三季度研發支出7.82億元，“創新驅動”戰略持續推進，研發持續投入。
創新研發收穫期，產品獲批加速。2018年，公司共有18個重要仿製藥物連續獲批生產，其中新產品獲批12個，仿製藥一致性評價品種6個。獲得國內創新藥臨床試驗批件5項，向美國FDA提出IND申請1項，並獲准臨床批准。其中KL-A167進入關鍵臨床Ⅱ期，KL-A166注射液在中、美同步進行I期臨床研究。2019年來，創新研發不斷收穫，產品加速獲批，預計未來2-3年有60-80個產品陸續獲批，提供持續增長動力。
盈利預測與估值：我們預計2019-2021年的營業收入分別為187.44、206.75和227.50億元，同比增長14.63%、10.30%和10.04%；歸母淨利潤分別為12.13、15.61和19.85億元，同比增長0.04%、28.63%和27.21%。當前股價對應2019-2021年的PE分別為29、22、17倍。儘管抗生素中間體短期業績承壓，考慮公司作為大輸液龍，創新研發邁入收穫期，未來有望實現產品加速獲批和放量，成長為國內仿製藥和創新藥龍頭企業，維持“買入”評級。
風險提示事件：產品研發獲批進度不達預期的風險；大輸液行業競爭加劇的風險；環保風險；原料藥價格波動的風險。
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