國元證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
大參林(603233)
事件：
2019 年 8 月 27 日，公司公告 2019 半年報，報告期內實現營業收入80.41 億元，同比增長 27.65%；歸母淨利潤 5.56 億元，同比上升34.34%；扣非歸母淨利潤 5.37 億元，同比上升 33.23%。報告要點：
業績持續高增長， 各項費用率較去年同期下降明顯
公司三季度繼續實現業績高增長，單三季度公司實現營業收入 27.88 億元，同比增長 25.82%；歸母淨利潤 1.75 億元，同比上升 39.23%；扣非歸母淨利潤 1.64 億元，同比上升 31.67%。 公司費用控制良好，銷售及管理費用率較去年同期下降明顯，其中銷售費用率為 26.22%，較去年同期下降2.35pct。 管理費用率為 4.38%，較去年同期下降 0.12pct。
自建+併購同步進行，擴張版圖涉及西北、東北
公司報告期內共擁有門店 4256 家，其中直營門店 4215 家，加盟店 41 家。2019 年 7-9 月新增門店 119 家（新開門店 103 家，併購門店 0 家），閉店16 家，淨增門店 103 家。 公司在第三季度內完成 2 起尚未完成股權轉讓協議的同行業併購，涉及門店 94 家，涉及區域為東北黑龍江和陝西西安。公司擴張版圖進一步擴大，有望在華南以外區域實現新突破。
設立海南子公司，佈局大健康產業
公司為更好的配合“大健康”業態發展，拓展公司多元化經營，為廣大用戶提供更高質量、高效率、便捷、優質、全面的醫療服務， 於報告期內投資成立了全資子公司大參林醫療健康（海南）有限公司，註冊資金 500 萬人民幣。依託海南旅遊島的政策傾斜及旅遊度假資源，公司有望在大健康產業搶佔先機。
投資建議與盈利預測
公司紮根兩廣地區，異地擴張速度加快，營收呈現加速增長趨勢。公司注重精細化管理， 經營效率穩步提升。預計公司 19-21 年歸母淨利潤為7.03/8.92/11.11 億元。對應 EPS 為 1.76/2.23/2.78 元/股，對應 PE 為33/26/21 倍，給予目標價 61.6 元，維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇，併購失敗，行業政策更迭等
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