国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。
光明乳业(600597)
Q3单季度营收、利润保持双位数增长，业绩超预期，低温业务优势明显，常温业务有望进一步改善，新品迭代与营销投入有望逐步释放成长动力。
投资要点：
维持增持评级。Q3营收与净利环比提速明显，现金流亮眼，业绩超预期，新品与营销投入有望拉动公司后续成长。维持2019-2021年EPS0.38、0.45、0.49元，维持目标价12.6元。
Q3单季度营收、利润保持双位数增长，业绩超预期。公司2019Q1-Q3实现营收171.37亿元，同比+8.25%；归母净利为4.44亿元，同比+11.27%，扣非净利4.73亿元，同比+14.44%；Q3单季度营收60.47亿元，同比+21.1%，归母净利0.77亿元，同比+29.98%。
液态奶改善明显，现金流亮眼。分产品收入，Q3单季度液态奶同比+17%至38.3亿元，提速显著，低温保持优势，常温新上任总经理产业经验丰富，已有明显改善；其他乳制品同比+28%至15.41亿元；牧业收入持平4.26亿元，结构性调整贸易业务有望提升经营稳定性。分区域，Q3单季度上海、外地、海外收入分别同比+29%、+7%、44%，均显著提速。经营性现流大增至13.8亿元，主要系销售改善、税费支出减少。
净利率提升，新品迭代与营销投入有望逐步释放成长动力。前三季度毛利率同比-1.33pct至32.2%，预计主要系原奶成本上升影响；销售费用率同比-1.69pct至22.47%，公司正处于加大营销阶段，销售费用率下降体现出费用使用效率和管控效果；管理费用率同比+0.34pct至3.63%，净利率同比+0.23pct至3.58%。进入2019年公司高频推新品、大力做推广，营销投入有望进一步转化为销售增长。
风险因素：原奶成本上升过快，行业竞争加剧等。
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