9月10日，上海武定路1052号飘出阵阵香气，光明乳业的“光明悠焙”首次开门迎客。
这已经不是光明乳业网红店初体验了，去年的大白兔奶糖润唇膏，上线仅2秒便被抢光。今年4月份，推出莫斯利安酸奶冰淇淋，也引起抢购狂潮。今年5月份，携手大白兔和快乐柠檬推出大白兔奶茶“快闪店”，更是让消费者挤爆商场。
这么会玩的乳企还真不多，更何况还是上海有名的老字号。对于频频跨界引起热议的光明乳业来说，不止会做网红店，也有着属于自己的传奇。
一、光明乳业的今生前世
大上海滩从不缺少传奇，光明乳业作为土生土长的沪上企业也是如此。其前身是1911年英国商人在上海成立的牛奶公司，而后新中国成立之后重组为上海市益民一厂，再到改革开放改编的上海市牛奶公司，然后是千禧年股改更名为“上海光明乳业股份有限公司”，最后于2002年登陆上交所。
百年历程飘然而过，承载着中国乳业发展的始末。在历史每个变革的节点，光明乳业也做出了自己的抉择。紧跟时代的步伐，提供给消费者健康乳品。丝丝奶香，怎能不红。
二、业绩增长，找到“光明”
正如哲学家克罗齐所言：一切历史都是现代史。让我们把目光从历史的光景中拉回来，聚焦一下光明乳业的当下。
8月29日，光明乳业发布了2019年中报。实现总营收110.9亿，同比增长3.23%；实现净利润5.11亿，同比增长11.04%；归母净利润3.67，同比增长8.07%；归母净资产收益率6.73%，同比增长0.53%。盈利营收实现双增长，这引起了股民的热议。光明作为百年乳企到底发生了什么？使其焕发第二春。让我们透过业绩的浮云，探究一下原因。
1.领先”战略，重视研发
光明遵循“领时代，鲜未来”的口号，用领先同行的市场直觉，制定出“领鲜”的战略规划。这直接促进了液态奶板块同比增长4.36%，并且强化了公司低温奶产品布局，优倍、致优、如实等明星产品销量提升明显。同时，以鲜为先的战略执行过程，也倒逼光明乳业提升了冷链服务能力。
在产品升级的同时，研发自然要跟上，财报显示光明乳业去年研发费用0.59亿元，今年中报研发费用0.28亿元。且拥有国内乳业唯一一家国家级重点实验室，依托强大的研发赋能，仅上半年就推出几十款新品。随着品类的增加，不止带动了营收，也提升了净利率，促进绩效增长。
2.全球战略，注入活力
上半年，光明乳业新西兰新莱特主营业务稳步发展，营业收入23.93亿，同比增长18.52%，净利润2.24亿，同比增长23.08%。位于南岛生产基地的液体乳制品生产线也已投入生产，这给新莱特的液体奶业务注入产能和活力。
3.渠道优化，数据为先
产品从开发到投放，利用智能算法做测试，体现精准营销理念。借用大数据筛选出莫斯利安全新代言人刘昊然，实施品牌年轻化战略。推广渠道不拘泥于传统，重视新媒体的崛起，深入调研年轻消费者的购物体验。
三、保守经营，存有隐忧
假若，只言其利，不言其弊，必缺之公允。所以也让我们看一下光明乳业发展中的不足。客观态度对投资的含义，不止是一种思维方式，更是一种安全边际。
1.维持净利率，推广力度小
以近几年看，光明乳业毛利率逐年下降。从2016年中报的41.43%，持续下降到2019年中报的33.48%。公司在规模化发展的同时，原料成本上涨的压力依然明显。但是如果看其净利率就会发现，从2016年中报的3.13%，持续提升到2019年中报的4.29%。这说明，公司向管理要效益，通过费用率的降低，对冲毛利降低对业绩的影响。2016年中报时三项费用率为36.04%，而2019年中报时降为26.98%。近3年能在毛利持续下降的情况下，维持净利率的提升，主要就是得益于费用率的大幅降低。
但是大幅降低费用率的后果，必然要缩减广告成本。以2018财报数据来看，广告投入6.74亿元，销售费用为49.95亿元，广告营销费用仅占整个销售费用13.5%。
反观伊利，同期广告费用为109.55元，销售费用高达197.72亿元，广告营销费用占销售费用55.4%。光明乳业在产品宣传上的花费仅是乳业龙头伊利股份的一个零头。
这可以看出光明乳业在市场推广方面的劣势，为了维持相对体面的净利率，不得不降低销售费用率。这里面有经营谨慎的考量，但也有牺牲增量的隐忧。考虑到公司未来的战略不拘泥于北京，意在辐射全国，这可能有碍公司业绩的进一步提升。
2.政府补贴高，净利有注水
再看光明乳业2019半年报，净利润5.11亿元，但是政府补贴高达4157万，如果去掉补贴的影响，那么真实净利率是4.22%。而如果观察过往多年，光明乳业其实一直靠着政府补贴。比如2018年报，5.27亿净利润中，补贴甚至达到了1.16亿元，占比高达22.01%，修正后的净利率仅1.96%。
光明乳业由于是上海本地乳企，长期受到地方政府照顾，净利率有注水嫌疑。因此还需提升主营业绩，增强乳品市场竞争力，摆脱对补贴的依赖，让净利润成色更高，提升企业的长期投资价值。
3.存贷皆双高，现金却充裕
数据显示，2019年中报光明乳业存货21.95亿元，同比提高19.26%；货币资金35.83亿元，同比提高9.9%，货币资金占比37.7%。流动负债95.20亿，短期借款35.38亿元，流动负债占比高达85.2%，其中有息负债47.85亿元，同比提高30.98%，出现典型的存贷双高。这种拥有大量现金，却依旧大量借款的情况，让人遐想连篇，至少说明公司财务稳健度的不足。
四、静待价值低估，留足安全边际
光明乳业截止2019年9月17日收盘，市净率2.4，滚动市盈率35.83倍，市值134.08亿，不含商誉市净率分位点21.42%。
作为A50，以及沪深300的成分股，随着2019年一波消费股的拉升，从2018年末7.05元涨到现在的11.06，涨幅超过50%，超过了同期上证指数的上涨。随着白酒板块估值的回落，以及板块轮动的变化，估值有向下趋势。
好公司也需要好的价格，对于投资者而言。越是面对好业绩，越要保持冷静，因为盈利增长的预期会反馈在股价里面。保持买入价格的谨慎，是资深投资者的一种习惯。耐心的等待，不止是一种心态，更是投资艺术的精髓。
对于光明乳业而言，业绩处于启动期，但也有些隐忧，投资者应该摒弃人云亦云的态度，做出自己独立判断。
作为国内排名第三的上市乳企，其整体市值仅134亿，具有成长空间。乳品消费处于刚需，即使未来宏观经济震荡下行，良好的经营性现金流，也会保证业绩的稳定。
全球慢慢进入负利率，国内央行也于近日展开2000亿元的MLF操作，持续释放宽松信号。由于现在CPI已达2.8%，年内必然突破调控线3%，所以在本月20日，央行很可能继续引领贷款利率的下行，9月份LPR报价有望进一步下调。这暗示债券久期收益会下降，凸显A股的投资价值。
一旦光明乳业未来出现回调，且配合缩量，比如回调到9.5-10元位置，对应市净率为2.11，滚动市盈率15.84时,可能为比较好的长期买点，也存在足够的安全边际。
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