中信建投證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
科大訊飛(002230)
事件
公司發佈2019 年三季度報，公司前三季度實現收入65.73 億元，同比增長24.41%；實現歸母淨利潤3.74 億元，同比增長70.51%，其中2019Q3 單季度實現營收23.45 億元，同比增長13.10%；Q3單季度盈利1.84 億元，同比增長108.06%，扣非歸母淨利潤3818萬元，同比增長762.26%，業績指標接近預告增速上限。
簡評
公司業績快速增長來自於技術驅動下的戰略和業務聚焦，人均效能持續提升。主要原因系人工智能產業持續發展，公司源頭技術驅動的戰略佈局成果不斷顯現。2019 年前三季度，在錯綜複雜的國際與國內經濟環境下，公司聚焦重點賽道，核心業務呈現出健康發展的勢頭，人均效能持續提升。受宏觀經濟環境影響，2019年部分政府財政支出收緊，銀行、運營商等行業經營壓力增大對公司的部分業務增長速度帶來一定影響，但科大訊飛的開放平臺業務以及涉及到民生支出的教育、醫療等行業繼續保持較快增長；同時，公司實施戰略聚焦，對一部分不具長期戰略意義的業務方向進行了主動調整，儘管一定程度上影響了當期的營收，但資源更加聚焦在戰略方向上，有助於公司在核心賽道上長期健康發展。
技術應用貼近市場，AI 產業化提速明顯。在消費者領域，公司圍繞辦公場景剛需，陸續推出訊飛聽見會議系統、訊飛轉寫機、聽見M1、錄音筆、智能辦公本等語音轉寫系列產品，在6.18 電商節期間，公司全線產品銷售額在京東、天貓等平臺摘得五大品類六個第一。在教育領域，形成教、學、考、管四大場景的智慧教育全棧產品體系，智慧教育產品已覆蓋全國2.5 萬餘所學校，數千萬師生。在政法領域，“AI+政法”產品與解決方案已廣泛應用於各級司法行政機關，高院、省檢覆蓋率均超90%。在醫療、智慧城市等其他領域，產品和解決方案正在落地和推廣。
公司銷售和管理費用率逐季下降，治理結構持續優化，經營性現金流持續改善。隨著公司在銷售和管理兩方面持續優化，佈局基本完成，公司的銷售費用率從18Q1 至19Q3 分別為23.06%、22.68%、21.47%、20.78%、18.75%、22.67%、18.11%，逐季同比下降明顯；公司管理費用率從18Q3 的7.92%下降為19Q3 的6.91%，前三季度從7.62%下降為7.20%，管理控費效果顯現；公司經營性現金流淨額從18Q1 至19Q3 分別為-6.32 億、-1.91 億、1.30 億、1.84 億、-5.34 億、-2.12億、3.02 億元，現金流質量逐季明顯好轉。
納入實體名單對公司主業影響小。公司與2019 年10 月8 日被美國商務部列入實體名單，但是對公司經營影響有限：一是公司海外業務營收佔比很小，2016-2019H1 海外業務佔比分別為0.51%、0.78%、0.61%、0.57%，因此；二是公司在人工智能領域技術研發多年，擁有自主知識產權，對部分元器件進行了提前備貨，對C 端硬件及操作系統有預備切換方案，因此被列入實體清單對公司實際經營影響有限。
大規模研發投入佈局基本完成，產業化加速未來可期。公司高度重視技術研發，前三季度研發費用高達12 億元，同比增長30.24%，19Q3 研發費用4.09 億元，同比增加21.43%。前三季度，公司技術研發人員大規模擴張基本完成，各條業務線技術儲備充分，後續研發費用增長將趨於平穩。公司作為AI 領域龍頭企業，在技術積累和深耕行業應用兩方面均處於國內領先，看好公司各條業務線產業化持續深入，靜待部分AI 應用場景落地，每個新場景的落地將為公司業績帶來新的強勁增長點。
盈利預測與投資評級：受到國際和國內經濟錯綜複雜的大環境影響，公司聚焦主業和核心賽道，短期來看公司營業收入增長承壓，但是人均效能持續提升，同時公司在AI 多領域應用探索階段加強儲備，為深挖和發掘AI已有和潛在應用領域備足力量，在短期收入承壓的情況下，我們預計2019-2021 年歸母淨利潤分別為7.89、11.4和15.0 億元，持續重點推薦並上調至買入評級。
風險與提示：AI 應用落地不及預期，貿易戰、國內經濟等外部因素制約
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