西藏東方財富證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
啟明星辰近期發佈了2019年三季報，報告期內實現營業收入15.83億元，同比增長21.57%，剔除安方高科後同比增長達26.23%；歸母淨利潤9710萬元，同比減少17.93%，主要因為去年由恆安嘉新由於確認方式轉變產生8000多萬投資收益；扣非後淨利潤7765萬元，同比增長239.18%，每股收益為0.11元。
營收加速增長，全年業績可期。公司Q1營收3.47億元，同比增長18.64%，Q2營收5.35億元，同比增長19.46%，Q3營收7.01億元，同比增長24.77%，營收逐季增速明顯加快，公司全年業績有望保持高速增長。報告期末公司預收賬款2.32億元，同比下滑14.71%；期末應收賬款16.29億元，同比增長34.74%；期末公司存貨2.70億元，同比增長36.36%，公司為四季度備貨充足。報告期經營性淨現金流為-1.08億元，去年同期為-2.30億元，經營性淨現金流有所改善。
毛利率基本持平，費用管控有效。報告期內公司毛利率63.33%，比去年同期減少0.02pct。公司期間費用率63.57%，比去年同期減少4.4pct；銷售費用率27.63%，比去年同期減少1.78pct；管理費用率7.24pct，比去年同期減少2.60pct；研發費用率27.74%，比去年同期減少2.60pct；財務費用率0.96%，比去年同期增加1.25pct，主要系報告期新增發行可轉債確認的財務費用。
行業地位繼續領先。根據9月份CCID的最新數據，2018年中國網絡信息安全市場規模達到495.2億元，公司以5.1%的市場份額排名第一。分產品看，2018年IDS/IPS市場規模達到31.4億元，公司市場份額16.6%，連續17年市場排名第一；2018年UTM市場份額27.1億元，公司市場份額21.4%，產品連續12年市場排名第一；2018年SOC市場份額18.3億元，公司市場份額23.5%，產品連續11年市場排名第一；2018奶奶數據安全產品市場規模18.3億元，公司市場份額9.9%，連續4年市場排名第一。此外，IDPS繼連續兩次入圍GartnerIDPS魔力象限之後，入選GartnerIDPS市場指南；公司天清漢馬下一代防火牆成功入圍2019Gartner魔力象限報告。2019年公司有望繼續保持行業龍頭地位。
【投資建議】
預計公司19/20/21年營業收入分別為30.01/36.28/44.13億元，歸母淨利潤分別為6.82/8.27/10.22億元，EPS分別為0.76/0.92/1.14元，對應市盈率分別為44/36/29倍。維持增持評級。
【風險提示】
併購帶來的商譽減值風險；
行業競爭加劇風險；
公司三大戰略不及預期風險。
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