安信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
伟明环保(603568)
三季报业绩符合预期： 公司发布 2019 年三季报， 2019 年 1-9 月份实现营收 15.38 亿元，同比增长 31.43%；归母净利润 7.45 亿元，同比增长 29.05%；扣非归母净利润 7.28 亿元，同比增长 28.20%；基本每股收益 0.80 元，同比增长 26.98%。业绩符合预期。
项目持续落地贡献增速，在手订单充足看好未来：根据公告，公司2019 年 1-9 月份公司完成垃圾入库量 390.1 吨，同比增长 26.3%；完成发电量 13.7 亿度，同比增长 19.6%。前三季度公司项目持续落地，武义项目、瑞安二期、界首项目、万年项目、玉苍技改、嘉善二期先后投运，目前在运项目处理规模超过 1.4 万吨/日。三季度奉新项目（900吨/日）、婺源项目(500 吨/日)、玉环二期（500 吨/日）、临海二期（750吨/日）、樟树项目（1000 吨/日）进展顺利，东阳项目（1650 吨/日）、龙泉项目（300 吨/日）、永丰项目（800 吨/日）、双鸭山项目（900 吨/日）获核准及环评批复， 全面进入建设阶段。 2019 年至今公司新签订莲花项目、东阳项目、永丰项目、闽清项目、蛟河项目、东明项目（参股 30%）、安福项目、宁晋项目、澄江项目、富锦项目、嘉禾项目，合计处理规模约 9300 吨/日。目前公司在建+拟建项目合计处理规模已超过 1.9 万吨/日，项目建设顺利进行及充沛的在手订单为公司未来业绩提供保障。
餐厨业务稳步发展， 环卫清运市场不断开拓： 公司 2019 前三季度完成餐厨及污泥垃圾入库量 14.4 万吨，目前温州及瑞安餐厨项目已正式投运，合计产能 350 吨/日，玉环、永康、嘉善、江山等餐厨项目建设进展顺利， 武义项目已获可研批复，目前在建+拟建餐厨、污泥及粪便项目处理规模合计约 1200 吨/日。公司清运市场不断开拓， 2019年至今新签订垃圾清运订单包括嘉善项目、瓯海项目、眉山项目、彭州项目、嘉禾项目、鹿城项目。此外，公司渗滤液项目顺利运行，目前在运渗滤液处理规模约 555 吨/日。
设备公司加强对外销售，技术水平不断提升： 公司调整伟明设备生产管理模式，加强外包采购管理，成立了产品销售部加快设备对外销售。 2019 年 2 月伟明设备签订平潭 EPC 项目设备采购合同，合同金额约 0.47 亿元， 2019 年 10 月伟明设备与伟明科技联合签订东明生活垃圾焚烧发电项目设计采购项目， 合同金额 1.23 亿元。设备公司积极开拓对外服务为公司业绩增长提供新动力。 2019 年上半年伟明设备实现收入 2.36 亿元，同比增加 40%。公司历来注重研发， 2019 年 1-9 月公司研发费用约 2748.1 万元，同比增长 181.8%。公司新取得新增实用新型专利 3 项，截至 2019 年上半年公司累计取得发明专利 15 项、实用 新型专利 73 项，软件著作权 14 项。伟明设备于 6 月取得温州龙湾区经济和信息化局制造业企业提档升级奖励资金 905.27 万元。
运营+设备模式稀缺，管理水平精湛，运营盈利能力强： 公司深耕垃圾焚烧处理行业 20 年，经验丰富，形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司伟明设备供应，降低项目投资，此外，公司 BOT 项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债，降低项目运营期折旧，因此公司运营业务毛利率在 60%以上，处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多，当地经济发达，垃圾处理费用高，处理需求大，地方财政支付能力强，浙江居民生活水平较高，垃圾热值较高，进而吨垃圾上网电量较高，项目较为优质，盈利有保障。
投资建议： 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.01、 1.24、 1.50 元/股，对应 PE 为 21.6、 17.6、 14.6x， 给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 25.25 元。
风险提示： 项目推进不及预期，垃圾焚烧发电补贴下调风险。
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