广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
伟明环保(603568)
快速成长的垃圾焚烧优质运营企业。 公司是国内领先的垃圾焚烧投资运营商， 截至 2019 年 9 月 30 日，投运的垃圾焚烧项目约 1.46 万吨/日，在建、拟建 1.85 万吨/日， 合计在手规模 3.30 万吨/日。 2019 年前三季度公司营业收入 15.38 亿元、归母净利润 7.45 亿元，2017-2019Q3连续保持 30%左右增长。公司项目集中于浙江等发达地区，项目盈利能力强，近 5 年毛利率和净利率分别达 60%以上和 40%以上， ROE 维持在 20%左右， 高于行业平均水平（ROE 约 10-15%）。
公司高 ROE 来自哪里？ 公司现有项目集中于浙江地区，盈利能力远高于行业平均水平（2018 年单吨盈利 139 元， 高于行业的 60-80 元）：（1）收入端：垃圾热值高、 吨上网电量高， 单吨收入高出 20-30 元/吨左右；（2）成本端： 公司具备设备制造基因，核心设备炉排等均自制，单位投资比可比公司少 30%左右， 后期折旧摊销比可比公司低 10 元/吨、 环保材料成本低 10 元/吨左右；（3）费用端： 运营管理水平高，有息负债率仅为 20%，财务费用比可比公司少 20-40 元/吨。
快速异地复制，保障业绩未来 3 年 20-30%以上复合增长。 2017 年以来公司加快异地项目开拓， 其中 2019 年新增订单 1.12 万吨/日，远超其他垃圾焚烧上市公司，截止 2019 年 Q3 在建拟建规模 1.85 万吨/日，根据现有投产规划测算，上述项目将保障业绩 3 年高增长。 2019 年 11月， 公司完成 2.27 亿元的第二期员工持股（购买均价 21.89 元/股），管理层动力充足。
快速成长的优质运营资产，给予“买入”评级。 预计公司 2019-2021年对应归母净利润分别为 9.45/12.14/15.21 亿元，当前股价对应 2019年 PE 23 倍。 公司现有运营项目较为优质， 提供充沛经营现金流；管理层激励充分、 运营管理水平较高， 19 年大力拓展 1.12 万吨/日的新项目， 在手项目保障未来 3 年高增长， 给予 2020 年 25 倍 PE， 对应合理价值 31.80 元/股， 给予“买入”评级。
风险提示。 项目进度低于预期； 国家新能源补贴取消；补贴发放低于预期
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