□廣發基金 李巍
今年前三季度，A股震盪攀升，無論是成長風格的電子、計算機行業，還是偏向價值的食品飲料、醫藥行業，都出現了顯著的Alpha行情。基於此，不同風格的基金經理，憑藉主動管理能力，獲得了超越市場的投資回報。
春耕冬播，投資也有四季。對基金經理而言，四季度不僅是一年業績收官的季節，更是佈局來年市場的關鍵時點。因此，在進行資產配置時既要關注中長期的投資主線，也要留意短期的動態變化。站在當前節點看A股，筆者認為，四季度市場或呈震盪走勢，以食品飲料為代表的消費品，電子、計算機為代表的科技資產，以及以養殖、汽車為代表的週期類資產具有結構性的投資機會。
聚焦基本面 關注兩大潛在風險
今年以來的市場表現可以總結為兩個階段：第一階段為4月以前的估值修復期，滬深300、創業板等主流指數快速上行，估值水平提升；5月以來，市場進入震盪、小幅上升階段，成長風格表現佔優，以食品飲料為代表的消費品，以電子、計算為代表的科技股大幅跑贏市場。三季度市場向好、風格切向成長的原因有三方面：一是在經濟下行週期中，政策寬鬆帶來的流動性寬鬆。二是積極政策陸續出臺，推動市場風險偏好上行。三是受益於流動性寬鬆預期以及業績修復的成長板塊獲得市場更高的認可。
經歷前三季度的牛市行情後，四季度的市場走向成為投資者關心的問題。筆者認為，市場關於流動性寬鬆的預期已在9月逐步兌現，10月或進入流動性寬鬆的空窗期，市場的主要矛盾將回歸基本面。從宏觀高頻數據和微觀調研來看，宏觀經濟仍有下行壓力，房地產投資放緩、進出口的表現等仍有待觀察。10月將迎來三季度宏觀經濟數據以及上市公司三季報的披露，上市公司盈利能力面臨驗證。
短期來看，四季度密切關注兩方面的潛在風險：一是經濟的調整壓力。從部分高頻數據來看，房地產銷售的景氣度仍在下行，房地產投資放緩對經濟的影響開始逐漸顯現；歐美9月的PMI數據均創多年來的新低，海外經濟調整對國內出口、對製造業的影響仍有待觀察；二是通脹的上行可能對貨幣政策形成一定的掣肘，進而影響流動性寬鬆預期。綜合來看，筆者認為，四季度市場或呈震盪走勢，三季報盈利保持穩定或者超預期的行業和公司具有結構性機會。
均衡配置 三條主線精選個股
基於四季度市場震盪的判斷，我們將採取均衡配置、精選個股的策略來捕捉結構性機會，精選行業景氣度提升、業績增長確定性高或者是受益於逆週期調節政策的行業進行配置，看好三類資產：以消費為代表的核心資產；以電子、計算機為代表的科技類資產；養殖等週期類資產。
第一類是穩定增長類資產，食品飲料以大眾消費品為主，重點看好景氣度高的高端白酒、偏內需的商業。宏觀經濟處於結構調整、轉型升級的過程中，與消費、醫藥為代表的弱週期資產保持較高的行業景氣，需求比較穩定，增長確定性較高。例如，食品飲料的優質公司商業模式好，龍頭公司壁壘高，在經濟緩慢復甦過程中有望持續增長；醫藥行業中的創新藥、醫療服務、類消費品等細分領域的龍頭具備較強護城河，競爭力較強、賽道較長，有較大的需求空間。
第二類是以華為產業鏈、5G、半導體為代表的科技類資產。電子、計算機三季度表現較好，核心驅動因素有兩方面：一是以華為為代表的科技公司將產業鏈由國外轉到國內，帶來國內電子企業需求的超預期提升。例如，模擬芯片、射頻芯片等領域的公司進入華為在國內的供應產業鏈，帶動相關上市公司二季度業績超預期；二是5G相關應用的落地。PCB行業從去年開始率先領漲，作為5G基站建設的基礎，目前這個行業的業績已經陸續兌現。隨著5G相關應用的落地，未來整個行業尤其是半導體行業的景氣度將不斷提升。
從中長期來看，看好5G週期對電子行業需求的拉動，看好華為產業鏈帶來的國產替代機會。電子行業今年以來的景氣度大幅提升，尤其是華為供應鏈中的IC設計公司。目前來看，電子因行業大週期見底以及國產供應鏈加速替代，未來會持續景氣。此外，國內企業級應用和雲計算都處於高速發展期，景氣度很高，行業內的龍頭公司有望逆勢獲得較好的增長。
第三類是以養殖、光伏、風電為代表的、景氣度上行的週期類資產。從行業研究來看，光伏、風電正迎來新一輪景氣週期，也受益於經濟下行階段的政策對沖；養殖行業的業績增長確定性高，行業有望保持較長時間的高景氣。
總體而言，看好A股長期投資價值，也深信資金持續流入股票市場將是長期趨勢。一方面，在國內經濟結構轉型、“房住不炒”的大環境下，越來越多的投資者逐步意識到權益是值得中長期配置、性價比高的資產；另一方面，外資持續增配A股將是一大趨勢。MSCI、富時羅素、標普道瓊斯等國際指數陸續提高A股指數的權重，表明全球投資者對資本市場未來前景的認可。
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