國金證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
華天科技(002185)
業績簡評
華天科技在 2019 年 Q3 實現營收約 22.7 億， 同比成長 27.9%，環比提升6.5%， 前三季度營收同比成長約 10%。 第三季度歸母淨利潤約 8200 萬，同比下降約 30%，扣非後同比下降約 36%。
經營分析
公司業績拐點確認，營收錄得連續兩個季度同比增長： 公司營收高增長的背後，一方面由於公司收購的 Unisem 從 2019 年 2 月開始並表，貢獻了部分增量營收，另一方面由於華為海外訂單的迴流以及公司新客戶的導入， 使得今年三季度公司各個工廠的產能利用率均實現了大幅回升， 公司毛利率已經從 2019 年 Q1 的 11.6%大幅拉昇至 16.5%。
收購 Unisem 導致利息費用支出較多，拖累公司利潤釋放： 公司在 2019 年1 月收購了馬來西亞封測廠商 Unisem，耗資總計 23 億獲得了 58%的持股比例，所需資金中 18 億元通過負債籌集， 導致利息費用大幅上升。 此外無形資產的攤銷費用預計也從 2018 年的 1087 萬增長至今年的 4000 萬左右。2019 年 6 月公司完成配股，預計募集資金將於四季度替換約 6.48 億的有息負債， 按照公司年利率 4.75%的資金成本，預計此次完成置換後每年將節省利息費用共計達到 3100 萬左右。
封測行業即將進入景氣上行週期， 上調營收和毛利率的預測： 隨著 5G 手機開始上市以及國內半導體下游產業的復甦，我們上調了公司 2019 年 2020年和 2021 年的營業收入，調整幅度分別為 4.97%， 6.27%和 6.35%。由於封測行業已經復甦，華天科技各個產線的產能利用率大幅提升，行業降價競爭搶單的階段已經轉變為供不應求，所以 2019-2021 年的毛利率的上調幅度分別為 0.27%， 4.80%和 4.85%。
盈利調整
由於今年費用支出超出預期，所以我們將 2019 年歸母淨利潤略微下調7%， 2020-2021 年分別上調 16%和 10%。 2019-2021 年 EPS 依次為 0.12元,0.21 元和 0.25 元， 由於配股的影響， 分別攤薄了 28%， 10%和 16%。
投資建議
目前股價對應 2019-2021 年攤薄後 EPS 分別為 47x， 27x 和 23x，給予“增持” 評級。
風險提示
2019Q4 處於 4G 向 5G 切換期， 手機廠商訂單下滑； 中美貿易摩擦重啟。
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