天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
光迅科技(002281)
事件
公司發佈2019年三季報，19年前三季度公司實現營業收入38.96億元，同比增長6.46%，歸母淨利潤2.66億元，同比增長0.87%，扣非淨利潤2.39億元，同比增長16.19%。單季度看，2019年第三季度公司實現營業收入14.17億元，同比增長15.74%，歸母淨利潤1.22億元，同比下滑1.98%。
我們點評如下：
電信市場5G需求逐步顯現，數通市場100G客戶持續突破，推動公司收入穩步增長。
19年第三季度，公司營業收入同比增長15.74%，相比上半年收入增速持續提速。隨著工信部發放5G牌照，5G商用建設啟動，19年以NSA組網為主，主要帶來前傳25G光模塊需求，2020年SA組網啟動後將帶來中傳回傳高速光模塊需求。公司5G前傳產品從19年中開始批量交付，業績貢獻開始逐步顯現。數通市場方面，公司100G數通光模塊產品，重點客戶持續突破，逐步成為公司重要的收入增長點。隨著公司產能持續提升、客戶導入持續推進，有望推動公司業績持續成長。
毛利率短期承壓，隨著產品結構持續向壁壘更高、盈利能力更強的高端高速率長距離產品持續迭代，公司毛利率有望逐步企穩回升。
19年第三季度公司整體毛利率20.58%，同比下降2.01個百分點，環比下降0.41個百分點。由於19年電信和數通市場產品以相對成熟的型號為主，市場競爭激烈，同時產品結構的變化也會對公司毛利率形成一定影響。隨著2020年5G獨立組網建設逐步啟動，壁壘更高的長距離傳輸網50G/100G等產品需求有望逐步落地，有望推動公司盈利能力持續改善。數通市場正處於100G向400G升級階段，公司下一代400G光模塊2019H1已完成產品樣機開發，多模產線具備小批量交付能力，單模產線仍在建設。公司面向未來準備充分，電信市場傳輸網產品+數通400G產品隨著行業需求逐步落地，有望推動公司盈利能力逐步企穩回升。
公司作為全球光模塊/器件全產業鏈佈局的龍頭廠商，電信市場有望迎來5G大機遇，數通市場持續突破有望對整體業績形成雙輪驅動，高端芯片自主化有望強化公司核心競爭力。
重申公司長期成長核心邏輯：1）5G規模建設啟動，對前傳/中傳/回傳光模塊產生持續新增需求，電信市場有望迎來量價齊升新機遇；2）全球雲計算快速發展對數通光模塊產生持續需求拉動，下一代400G升級週期有望啟動；3）公司在上游核心高端芯片領域持續投入，力爭實現高端芯片自主化突破，進一步強化公司核心競爭力。公司在電信和數通光模塊/器件領域全面佈局，電信+數通有望對公司業績形成雙輪驅動。
投資建議與盈利預測：
公司電信業務穩步成長，數通業務持續突破，未來5G建設和全球雲計算發展有望推動公司業績長期快速增長。由於公司報告期內政府補貼等非經常性收益低於預期，調整公司19-21年歸母淨利潤分別由4.0、5.4、6.8億元，至3.6、5.1、6.2億元，對應19年50倍、20年36倍市盈率，維持“增持”評級。
風險提示：產品研發風險、中美貿易摩擦超預期、市場競爭超預期、下游資本開支低於預期、政府補貼低於預期等
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