天风证券发布投资研究报告，评级: 增持。
光迅科技(002281)
事件
公司发布2019年三季报，19年前三季度公司实现营业收入38.96亿元，同比增长6.46%，归母净利润2.66亿元，同比增长0.87%，扣非净利润2.39亿元，同比增长16.19%。单季度看，2019年第三季度公司实现营业收入14.17亿元，同比增长15.74%，归母净利润1.22亿元，同比下滑1.98%。
我们点评如下：
电信市场5G需求逐步显现，数通市场100G客户持续突破，推动公司收入稳步增长。
19年第三季度，公司营业收入同比增长15.74%，相比上半年收入增速持续提速。随着工信部发放5G牌照，5G商用建设启动，19年以NSA组网为主，主要带来前传25G光模块需求，2020年SA组网启动后将带来中传回传高速光模块需求。公司5G前传产品从19年中开始批量交付，业绩贡献开始逐步显现。数通市场方面，公司100G数通光模块产品，重点客户持续突破，逐步成为公司重要的收入增长点。随着公司产能持续提升、客户导入持续推进，有望推动公司业绩持续成长。
毛利率短期承压，随着产品结构持续向壁垒更高、盈利能力更强的高端高速率长距离产品持续迭代，公司毛利率有望逐步企稳回升。
19年第三季度公司整体毛利率20.58%，同比下降2.01个百分点，环比下降0.41个百分点。由于19年电信和数通市场产品以相对成熟的型号为主，市场竞争激烈，同时产品结构的变化也会对公司毛利率形成一定影响。随着2020年5G独立组网建设逐步启动，壁垒更高的长距离传输网50G/100G等产品需求有望逐步落地，有望推动公司盈利能力持续改善。数通市场正处于100G向400G升级阶段，公司下一代400G光模块2019H1已完成产品样机开发，多模产线具备小批量交付能力，单模产线仍在建设。公司面向未来准备充分，电信市场传输网产品+数通400G产品随着行业需求逐步落地，有望推动公司盈利能力逐步企稳回升。
公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商，电信市场有望迎来5G大机遇，数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动，高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。
重申公司长期成长核心逻辑：1）5G规模建设启动，对前传/中传/回传光模块产生持续新增需求，电信市场有望迎来量价齐升新机遇；2）全球云计算快速发展对数通光模块产生持续需求拉动，下一代400G升级周期有望启动；3）公司在上游核心高端芯片领域持续投入，力争实现高端芯片自主化突破，进一步强化公司核心竞争力。公司在电信和数通光模块/器件领域全面布局，电信+数通有望对公司业绩形成双轮驱动。
投资建议与盈利预测：
公司电信业务稳步成长，数通业务持续突破，未来5G建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。由于公司报告期内政府补贴等非经常性收益低于预期，调整公司19-21年归母净利润分别由4.0、5.4、6.8亿元，至3.6、5.1、6.2亿元，对应19年50倍、20年36倍市盈率，维持“增持”评级。
风险提示：产品研发风险、中美贸易摩擦超预期、市场竞争超预期、下游资本开支低于预期、政府补贴低于预期等
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