中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
光迅科技(002281)
受疫情影响1Q20预告亏损
光迅科技发布2019年业绩快报和1Q20业绩预告。2019年公司预计实现营收53.38亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长7.4%。对应4Q19预计实现营收14.4亿元，同比增长14%，低于我们预期25%；公司预计单季度归母净利润0.92亿元，同比增长32%，但低于我们预期18%，我们认为4Q19由于5G的建设并没有规模开展，因此器件需求低于我们此前预期；同时股权激励费用可能超过我们的预期。公司预告1Q20归母净亏损500-1000万元（去年同期盈利6393万元），由于光迅主要产能处于武汉疫区，公司预告一季度业务受到较大影响。
关注要点
疫情导致年内股权激励难度提升，研发、供应链均受到影响1Q20公司武汉业务基本停摆，3月公司已按武汉政府要求复工，目前复工率达到约8成，我们预计在4月末可以恢复至疫情前水平。由于武汉是光通信重镇，因此前期武汉封城对光通信行业供给造成巨大影响。我们预计复工后短期行业需求保持高度景气。通过供需分析，我们认为光迅年内受影响时间约为2个月，后续需求可能出现反弹，但我们对公司完成全年股权激励保持谨慎。同时，海外疫情持续导致法国子公司业务出现障碍，我们预计可能导致公司25G芯片进度低于预期，也可能导致供应链出现风险。
疫情加大网络需求，2021年公司的发展确定性相对明确
我们认为疫情推动了民众的网络需求，但短期供需差距由于交付能力有限难以满足。我们认为随着全球疫情的缓解，网络建设强度将进一步提升。同时公司25GEML芯片在2021年量产的确定性较高，我们认为对公司估值提升意义明显。
估值与建议
我们预计2019年光器件需求低于我们预期而股权激励费用高于预期，2020年公司业务受到1Q疫情影响较大，下调19/20年盈利预测5%/24%。但2020年后半段景气度因5G建设有望保持较高水平，并延续至2021年，引入2021年盈利预测5.29亿元。公司当前股价对应20/21e53/41xP/E。我们认为公司目前市值同行业可比公司相比仍在较低水平，看好2021年业务发展和芯片突破。考虑可比公司估值中枢抬升，及公司独特的芯片布局有望驱动估值溢价提升，我们维持跑赢行业评级，基于2021年45倍P/E上调目标价10%至35.19元，对应20/21e59/45xP/E和11%上行空间。
风险
芯片突破不及预期；运营商5G光模块采购模式不清晰。
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