興業證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
奧瑞金(002701)
公司2019年前三季度實現營業收入64.55億元，同比增長3.29%，分季度來看，公司分別實現營業收入20.51億元、20.93億元、23.11億元，分別同比增長2.90%、2.25%、4.59%。
公司2019年前三季度實現綜合毛利率26.78%，同比下降0.20pct；歸母淨利率10.64%，同比下降0.59pct，淨利率下降幅度大於毛利率主要系期間費用率上漲所致。分季度來看，公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分別為26.71%、27.40%、26.29%，分別同比變動-0.16pct、-0.86pct、+0.37pct。
公司前三季度期間費用率為13.71%，較去年同期上升0.79pct，除財務費用率外，各項費率均有所提高。公司銷售費用率、財務費用率、管理費用率、研發費用率為3.82%、3.40%、5.55%、0.95%，分別同比+0.28pct、-0.23pct、+0.46pct、+0.27pct。
公司2019年前三季度信用+資產減值損失佔比0.10%，較去年同期增加0.12pct。每股經營性現金流淨額為0.48元，較去年同期減少0.15元/股。
從資產負債表來看：截止報告期末，公司其他應收款餘額1.21億元，本報告期末較期初減少43.98%，主要系回收部分項目投資保證金所致。公司預付款項餘額2.58億元，較期初下降1.53%。
二片罐業務蓄勢待發，華彬持股彰顯信心。公司完成波爾收購後，二片罐產能將達到120億罐，市佔率為23%，並承接波爾原有百威、可口可樂等高毛利客戶，公司二片罐盈利能力將得到改善。同時，二片罐行業格局持續優化，目前國內CR4達到70%，龍頭具有共同提價訴求。另一方面，華彬集團對公司的增持也側面反映出紅牛對於未來的信心。並且，公司也在不斷拓展新客戶，如飛鶴乳業、君樂寶等，未來公司大客戶風險將逐漸降低，客戶結構持續優化。
盈利預測及評級：我們預計公司19-21年EPS分別為0.36元、0.44元、0.48元，對應PE12.2x、10.2x、9.2x（10月25日收盤價）。
風險提示：原材料價格波動；客戶集中風險
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