中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
光迅科技(002281)
1~3Q19業績基本符合我們預期
公司公佈1~3Q19業績：收入38.96億元，同比增長6.46%；歸母淨利潤2.66億元，同比增長0.87%；實現扣非歸母淨利潤2.39億元，同比增長16.19%。3Q19單季度公司實現營收14.17億元，同比增長15.74%；歸母淨利潤1.22億元，同比下滑1.98%；實現扣非歸母淨利潤1.07億元，同比下滑4.75%。3Q18由於中興事件的恢復，公司實現單季度營收的最好水平。
發展趨勢
營收：公司三季度各項業務均呈現增長態勢，取得了單季度最好營收水平，我們預計中美貿易摩擦後，光迅將在光器件份額上有所提升，傳輸產品增長預計相對明顯。
毛利率：20.58%保持穩定，YoY下滑2.01ppt，QoQ下滑0.40ppt。
費用：研發費用明顯提升，管理費用下滑，募資導致財務費用下降。費用率11.93%，實現小幅下滑。
由於法國阿爾瑪伊公司虧損，計提商譽0.09億元等原因，3Q19公司資產減值損失提升至0.28億元，最終導致利潤同比下滑。
預付款項：環比增長242%，達到0.82億元。
我們認為公司的營收在實現季度突破後有望進一步提升，特別是數據中心市場發展空間較大。毛利率將隨新產品和自有芯片的導入實現增長，而費用方面研發佔比預計將保持較高水平。
盈利預測與估值
我們認為公司是國內電信領域光器件的頭部廠商，在數通和電信領域均有提升空間。數通方面，公司3Q19推出數據中心400G光模塊，在全球雲計算有望回暖的大背景下發展有望提速。電信方面，光模塊、無源光器件在5G應用廣泛，但3Q19需求仍沒有起量。長期我們認為公司將受益於5G建設和數通市場回暖。另外，貿易摩擦的背景下，公司有望受益於海外市場的國內遷移。同時公司在芯片方面的佈局進一步深入，在DFB芯片的研發中實現進步，我們認為其估值有提升可能。公司當前股價對應19/20年48.0/34.2xP/E.我們維持跑贏行業評級和32.00元目標價，對應57.3倍2019年市盈率和40.8倍2020年市盈率，較當前股價有19.3%的上行空間。
風險
芯片突破不及預期；華為、英特爾等公司進入光器件領域造成市場發展的不確定性；運營商5G光模塊採購模式的不清晰。
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