去年7月，成立不到三年的拼多多登陸納斯達克，股價暴漲40%，但隨之而來的是排山倒海的質疑，售假、山寨、侵權的指責漫天蓋地，拼多多也被戲稱為“拼夕夕”。

一年多過去，在眾嘲中上市的拼多多，已經悄然完成一場逆襲，一舉坐上中國第四大互聯網公司交椅。

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拼多多大漲，市值超京東

今年“雙十一”戰火剛剛點燃，電商下沉巨頭拼多多大有提前吹響勝利號角的意思。

週五美股收盤，拼多多股價報40.84美元。今年以來，拼多多股價已經翻番，累計上漲115%。

拼多多一舉超過成立21週年的京東成為中國第四大互聯網公司，僅次於阿里巴巴、騰訊和美團。

不僅市值趕超京東，據拼多多創始人、CEO黃崢在10月10日的四週年動員會上透露，拼多多真實支付GMV（網站成交金額）已經超過京東成為中國第二大電商平臺，這比上市前定下的2021年趕超京東的目標提前了兩年。

這個數據是否可信呢？下文會有詳細分析，先看大漲的原因。

亮眼的財務數據，邁進“五環內”

雖然拼多多大漲並無具體消息面刺激，但其驚人的成長速度，借“百億補貼”高調砸錢反攻一二線城市，積極轉型力圖逆轉口碑的戰略為其累積了不少一觸即燃的樂觀預期。

其二季報顯示，拼多多在營收、GMV、活躍買家等關鍵運營數據上的表現都非常亮眼。

拼多多二季度營業收入72.9億人民幣，雖然和千億規模的電商大佬阿里和京東比起來，不過是個零頭而已，但它的增速讓人側目，同比漲幅169%，遠超同期阿里42%和京東23%的增速。

同時，拼多多虧損也在收窄，賺錢能力不斷提升。二季度經營虧損15億，遠低於市場預期的25.52億虧損，歸屬於普通股東的淨虧損減少至-10億，為連續第三個季度減少。

除了亮眼的財務數據，發家於下沉市場的拼多多正在大步邁進“五環內”，向電商大佬阿里和京東的大本營邁進。

今年6月，拼多多全面啟動618大促，推出“百億補貼”活動，通過對iPhone、戴森等大牌標品進行補貼維持全網最低售價來吸引一二線用戶，希望通過貨真價實改變認知，撕掉“假冒偽劣”的標籤。

這一舉措也已經初顯成效。數據顯示，今年6月，一二線城市用戶在拼多多GMV佔比已經上升到48%，這意味著接近一半的消費量來自一二線城市用戶。

拼多多將於11月19日公佈第三季度財報，市場預計其虧損有望進一步收窄。

申萬宏源歐美股票研究團隊近日在一份報告中表示，隨著拼多多平臺上3C、家電等新品補貼力度加大，平均單價也可能會受益提高。同時在三季度，拼多多通過社交類遊戲和活動吸引了不少新買家，有望可以提前達到5億以上的年度活躍用戶，一二線用戶所佔比例也可能會更高。

業績強勁另一個佐證：快遞性價比訂單？

近年來由於電商的快速發展，國內快遞行業一直保持快速增長，尤其是最近幾個季度的增量主要來自於以拼多多為代表的性價比電商訂單包裹。

從本季度的線上零售數據來看，以快遞交付為基礎的國內線上實物零售增速本季度為18%，從上季度的22%明顯下滑。但快遞行業訂單增速相比二季度仍然保持了穩定增長態勢，兩個季度的數據均同比增長28%。

這說明低客單價的訂單包裹應該是推動整體快遞增速仍能維持穩定的主要原因。

不過，拼多多平臺上的性價比訂單雖然貢獻訂單量，但由於客單價極低，快遞公司能從此類訂單中獲取的單票收入其實相對較低。

行業都在降價搶這塊的增量生意，這類訂單佔比的上升會攤薄快遞行業整體的單票收入，本季度單票收入同比持續-2%的增速再次驗證了這一邏輯：即快遞行業28%的較高增長仍然依賴於低單票收入的性價比訂單。

數據到這裡，仍無法明確指向拼多多業績強勁，因為聚划算、京東的京喜也都在全力攻性價比人群與性價比訂單，也可能是他們做得更好了。

GMV超京東？意味著什麼？

現在回到上文提到的一個更加實錘的證據：拼多多真實支付GMV已經超過京東。

首先，我們來論證一下該說法的可信度。

一些電商觀察人士認為，各大電商平臺統計口徑不統一，很難說拼多多就真超過了京東。

這一切入點並未抓住問題的核心，一葉障目不見泰山：

每個平臺GMV確實因為其業務屬性、統計口徑等原因很難橫向對比，所以我們很難看到真正的支付的GMV是多少。

但是從各自公司高層的角度而言，他們同樣也看不到，最能參照的只有上市公司最不摻水的財報數據。

也就是說，黃崢的判斷依據來源於京東財報中無法摻水的自營零售收入與廣告收入，結合增值稅與3PGMV的變現率來反推一個相對真實的支付GMV數據，而拼多多可以很清楚看到自己內部數據，來做準確度比較高的橫向對比。

京東由於已經給了三季度的營收指引，大幅高於或者低於預期範圍的可能性並不算大。

如以估算京東三季度自營零售業務1135億與第三方商家收入（佣金與廣告）98億為基準，估算京東本季度支付GMV大概為2400億左右。

而對於拼多多營收的預期，按照當前市面上最為樂觀的79億預期再向上提升5億左右，假設為84億，其中交易通道收入10億。由於交易通道收入直接指向拼多多的支付GMV，所以拼多多的支付GMV其實很容易就判斷出來了。

通常平臺交給第三方支付平臺的交易通道費為0.6%。拼多多作為交易大戶，假定可以拿到更加優惠的通道費用率，假設為0.5%，那麼當前市場上最為樂觀的預期隱含的支付GMV也只有2000億人民幣，距離估計的京東支付GMV 2400億還有接近19%的差距。更不要說黃崢說得不是追平，是已經超過了京東的GMV了！

黃崢的內部表態是可信的，而基於這一認同，當前市場上最樂觀的預期距離拼多多實際數據仍有很大的距離，而這一距離就是造成拼多多飆漲的主要原因，因此飆漲有堅實的依據，股價仍有支撐。

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