東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
湯臣倍健(300146)
事件： 公司發佈三季報， 報告期內公司實現營業收入 43.81 億元，同增28.04%； 實現歸母淨利潤 11.91 億元，同增 12.56%。單三季度實現營業收入 14.11 億元，同增 12.73%；實現歸母淨利潤 3.24 億元，同降8.30%。
點評：健力多保持高速增長，電商渠道增速短期承壓。 分品牌看， 報告期內主品牌 yoy+9%，健力多 yoy+50%左右。 分渠道看， 報告期內公司線下渠道實現較快增長，行業規範及整頓大背景下， 預計醫保刷卡政策趨嚴影響在三季度延續。 湯臣作為絕對龍頭， 預計藥店渠道依然實現穩健增長，彰顯較強風險對抗能力，行業歷經洗牌後有利於公司的長遠發展及集中度提升。 同時， 公司加碼佈局商超和母嬰渠道， 預計收入增速明顯快過公司整體。 線上方面，由於公司過往聚焦傳統主流平臺，面臨流量放緩壓力，加之平臺自身政策變化影響，前三季度報表端僅實現個位數增長。根據阿里數據，公司前三季度銷售額同增10.4%，其中 Q3 同增 16.9%，市佔率持續維持龍頭地位。 公司積極採取應對措施，同時加碼多元化電商平臺的佈局。
毛利率有所下降，費用投放同比加大。 公司前三季度綜合毛利率為67.32%，同比下降 1.78pct；其中， Q3 毛利率 65.87%， 同比下降 3.08pct，預計主要系 LSG 並表稀釋主業毛利率，加之滿贈促銷等活動加大影響。Q3 公司銷售/管理（含研發）/財務費用率分別為 33.18%/9.65%/0.35%，同比提高 9.73pct/-0.71pct/0.10pct， 銷售費用維持年初設定基調，投放較為激進。 此外，受新電商法影響， Life-space 境外業務面臨渠道去庫存，加之國內由代購承接的消費者購買習慣的轉移需要一定時間， LSG預計對公司業績有所拖累。
盈利預測： 考慮到行業壓力及政策影響，我們略下調盈利預測。 預計公司 2019-2021 年 EPS 為 0.73、 0.87、 1.06 元，對應 PE 為 23 倍、 19倍、 16 倍， 維持“ 買入”評級。
風險提示： 商譽大幅減值；整合不及預期；食品安全事件。
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