華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
湯臣倍健(300146)
事項：公司發佈2019年業績預告，全年歸母淨利潤預計虧損約3.65億元~3.70億元，剔除商譽和無形資產減值影響後預計盈利約10.00億元~11.00億元，去年同期歸母淨利潤10.02億元。LSG方面，公司預計計提商譽減值準備約10.00億元~10.50億元，計提無形資產減值準備約5.40億元-5.90億元。此外，公司預計對部分參股企業長期股權投資計提資產減值準備約7,000萬元~9,000萬元，預計非經常性損益對淨利潤的影響金額約8,000萬元~9,000萬元。
商譽及無形資產減值後市場擔憂落地。此前公司收購LSG產生商譽21.53億元及無形資產15.63億元。受新電商法打擊代購影響，2019年澳洲市場部分代購佔比較大的膳食補充劑公司受到衝擊，其中LSG澳新市場代購佔比從2018年的約40%下降至2019年的20%以下，預計19年LSG澳新市場業務實現收入2943.1萬澳元，同降57.9%，導致LSG整體收入同降42.6%，進而導致此次商譽及無形資產減值，減值後風險一次性釋放，市場擔憂落地，2020年輕裝上陣。
剔除減值影響後業績表現仍然平穩。公司業績預告顯示，全年歸母淨利潤預計虧損約3.65億元~3.70億元，剔除商譽和無形資產減值影響後預計盈利約10.00億元~11.00億元，與去年同期的歸母淨利潤10.02億元比變化較小。2019年公司受到行業整頓、藥品零售政策變化及新電商法實施等多項行業不利因素影響，疊加今年較激進的市場投放策略，全年業績仍然保持平穩水平。
藥店渠道有望新添增長點，期待2020年業績重回正軌：線下藥店渠道方面，渠道調研反饋Life-space藍帽子有望較快落地，在產品定價及渠道利潤分配上有望重新調整，此外公司或推出新大單品在藥店渠道鋪貨，預計對公司藥店渠道銷售有所促進；線上銷售方面，阿里渠道數據顯示7月-12月公司線上銷售額增速恢復雙位數增長。政策方面，渠道調研反饋行業整頓影響邊際減緩，部分省市線下推廣活動有所恢復。綜上，公司線上銷售邊際好轉，線下渠道或有新增長點，政策影響有望邊際減小，期待公司2020年業績重回正軌。
風險釋放後期待業績改善，維持“推薦”評級。公司在品牌、資金、渠道等方面優勢明顯，經營亦相對穩健，在行業整頓、藥品零售政策變化及電商法實施等因素影響下公司表現仍然良好。目前風險已然釋放，政策影響邊際減弱，公司業績有望重回正軌。受商譽減值影響，我們調整2019-2021年EPS預測至-0.23/0.79/0.97元（原預測為0.72/0.86/1.07元），對應2020及2021年PE為22/18倍，維持目標價20元，對應明年25倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：收購後整合未達預期，醫保政策、商譽減值、食品安全風險。
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