民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
湯臣倍健(300146)
一、事件概述
公司1 月1 日發佈2019 年度業績預告，預計2019 年虧損約3.65~3.70 億元，未計提商譽和無形資產減值準備情況下歸母淨利潤10~11 億元。
二、分析與判斷
業績短期受一次性大額計提商譽及無形資產減值影響較大
受《電商法》實施影響，2019 年Life-Space Group Pty Ltd 在澳洲市場業務未達預期，給公司業績帶來較大不利影響，因此對收購形成的商譽和無形資產計提大額減值準備。本次計提減值準備依據是基於對LSG 資產組可辨認淨資產公允價值與收購時股權對價公允價值的比較，包括固定資產、無形資產及商譽。此次計提商譽減值準備約10~10.5 億元，計提無形資產減值準備約5.4~5.9 億元（包括LSG 商標、品牌經營權、客戶關係等），兩者合計約15.4~16.4 億元。此外，公司計提部分參股企業長期股權投資減值準備約0.7~0.9 億元。若按照10億+5.5 億計提金額，則計提後公司仍有商譽約11.5 億元，無形資產約8.9 億元。公告顯示，LSG 收購時無業績對賭協議，資產組的減值測試將基於客觀經營情況，預計短期內再次大幅計提減值準備的可能性較低。
公司主業經營正常，未計提減值下業績表現與三季報預期基本一致
公司本次大額計提減值準備的主要原因是《電商法》等監管政策從嚴，短期衝擊代購渠道，進而導致LSG 在澳洲市場的業績表現不及預期。公司國內市場的經營則較為正常，如不考慮計提因素，全年歸母淨利潤約10~11 億元，與我們三季度11.6 億元的預期基本一致。短期影響過後，公司業績有望重新進入上行軌道。大單品方面，主推大單品健視佳鋪貨進度良好，目前已覆蓋6 個以上省級市場；LSG 國內導入方面，目前在藥店、母嬰、商超渠道仍處於產品導入期，未來推廣成效可期；此外，19 年9 月，公司與杜邦營養生物科技公司簽署《創新戰略合作協議》，雙方將圍繞歐洲Phenflex 等項目展開合作；19 年10 月，公司與恆天然集團簽署《戰略合作協議》，雙方圍繞乳蛋白及特定益生菌領域展開合作。
三、盈利預測與投資建議
根據業績預告指引，我們對公司盈利預測進行下調。預計19-21 年公司實現營業收入55.25/71.28/91.95 億元，同比+27%/+29%/+29%；實現歸屬上市公司淨利潤-3.66/14.33/17.93 億元，同比-136.5%/+491.8%/+25%，對應EPS 為-0.25/0.98/1.22 元，目前股價對應PE 為-64/16/13 倍。公司短期受一次性計提影響較大，中長期影響較為有限，公司作為行業頭部公司，長期成長性仍然可期。維持“推薦”評級。
四、風險提示
業務擴張速度不及預期，成本上漲超預期，食品安全問題等。
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