西方世界最長壽、最成功的基金會是誰？
諾貝爾基金會肯定是候選者之一。
2019年，每位諾貝爾獎得主可獲得高達900萬瑞典克朗獎金（相當於650萬人民幣）。高額獎金背後，是119年曆史的諾貝爾基金會的常年成功投資。
獎金髮了118年，資產增長100倍，從最初啟動時的3100萬瑞典克朗資金，2018年管理資產膨脹到33.83億瑞典克朗。作為典型的永續型基金——諾貝爾基金會，經歷了兩次世界大戰、戰後秩序重塑、兩級格局打破、數次金融危機，依然成功實現了資產規模的“滾雪球”。
“百年老店”諾貝爾基金會，究竟是怎麼做投資的？
01
諾貝爾獎背後的“神秘基金會”
1896年12月10日，諾貝爾逝世之時，留下來的財富總自那總計3300多萬瑞典克朗。據悉，這筆財富相當於當時920萬美元或20餘萬英鎊。
諾貝爾將其中3158萬克朗作為啟動資金，獎勵物理學、化學、醫學、經濟學、文學以及世界和平領域的優秀人士。1900年，諾貝爾基金正式成立。
根據諾貝爾本人的遺囑，每年用上述基金的利息所得作為獎金，獎勵前一年度為為人類做出卓越貢獻的人士。
對於諾貝爾基金會的管理規模增長，主要來自三方面：1）基金每年投資淨收益的1/10，作為公積金繼續投資；2）未分配的獎金利息；3）未分配的獎金的全部或部分。
投資淨收益的剩餘90%交給諾貝爾頒獎機構，其中25%歸屬於頒獎機構，留作與頒發獎金有關事宜的費用，其餘75%構成諾貝爾獎金。
根據2018年諾貝爾基金會年報，基金會設定的投資收益預期為：通脹基礎上取得額外3.5%/年收益回報。
02
難題不斷，歷經兩次世界大戰
1900-1945年屬於諾貝爾基金會投資運作的第一個階段。基金的投資範圍圈定在“安全證券”，由於這段時間全球歷史經歷了兩次世界大戰，國債與存款則成為“安全證券”首選。
限於當時國際局勢的不斷動盪，股票這樣的權益類資產並未納入投資範圍。
諾貝爾基金會要保證覆蓋五大領域獎金的提取，基金會要保證本金的“滾雪球”，亦覆蓋多項成本開支，包括基金會行政大樓租金、員工薪酬、頒獎典禮開支、諾貝爾學會組織費用等。
值得注意的是，當時諾貝爾獎金提取並不直接來自於投資收益中的資本利得，而是100%來自於利息收入和分紅。
然而，諾貝基金會在這一階段面臨一道“難題”——高稅負。
資料顯示，諾貝爾遺囑監護人最初曾要求對基金會予以稅收豁免，但無人理會。
1900-1914年，基金會要承擔10%的稅負；直至1915年——第一次世界大戰如火如荼之時，瑞典政府加徵“臨時國防稅”，諾貝爾基金會稅負提高，1922年累徵稅負超更超過1923年的諾貝爾獎金。
縱觀1900-1945年這個階段，諾貝爾基金會的運營並不順利，主要是受到兩次世界大戰的影響。據悉，1945年諾貝爾獎獎金名義值僅12.13萬瑞朗，購買力較1901年時縮水近70%。
03
策略轉向，1972年的關鍵抉擇
二戰結束後，隨著國際秩序的重塑，諾貝爾基金會迎來了一些發展機遇。它先後多次減輕稅收包袱，並開始擴大投資範圍。
1946年和1953年，基金會獲得瑞典與美國的免稅優待，從1953年開始投資於股票市場，而海外投資主要針對美國股市。
1953年，諾貝爾基金會獲得瑞典政府批准，投資範圍擴大至房地產、股票市場、抵押貸款等。資料顯示，1953年諾貝爾基金會僅有300餘萬美元資產，比成立之時縮水近三分之二。
雖然投資範圍大幅拓寬，但此後近二十年間，諾貝爾基金會投資收益並無起色，主要受到瑞典克朗的數次貶值影響。
比如，1969年首次辦法的諾貝爾經濟學獎獎金為37.5萬克朗，其價值較1901年縮水63%（剔除通脹因素）。
直至1972年，諾貝爾基金會迎來轉折點。當時，一位名叫克-拉米爾的學者當選為諾貝爾基金會執行主席，他當時在瑞典政界和學界享有一定聲望。
克-拉米爾為諾貝爾基金會提出了藥方——投資多元化。他決定將基金的股票配置份額由原來的55%下降到30%，房地產投資增加到36%，固定收入和現金佔34%。
數據顯示，克-拉米爾將投資策略調整後，投資收益顯著，諾貝爾獎金髮放額度大幅提升，由1972年的48萬克朗，在十年後的1981年實現翻倍，達到100萬克朗。從1972年-1999年，克-拉米爾擔任基金會執行主席17年，每份諾貝爾獎金增加5倍。
這期間，諾貝爾基金也受到了稅負影響，但巧妙解決。1985年，瑞典政府提高了不動產稅，這大幅影響了投資收益。1987年，基金會將基金會擁有的所有不動產轉到一家新成立的上市公司名下，這家公司叫“招募人”。
而且，趕在1990年初瑞典金融危機爆發之前，諾貝爾基金會將持有的“招募人”公司股票全部出售，恰好藉此增厚了投資收益。
04
引入新武器，定格“532”模式
數據顯示，1986年，諾貝爾基金會資產規模恢復到基金初創時水平。直至1991年，每份諾貝爾獎金達到600萬克朗，才剛剛追評1901年的首筆獎金價值。到了1995年，每份諾貝爾獎獎金已經有 720 萬克朗，摺合100 多萬美元。
2000年開始，諾貝爾基金會決定將出售資產所得的收益用於發放獎金及日常開支。基金會還設有應急儲備基金，主要用途是如果連續兩年都沒有獲得投資收益，諾貝爾基金會仍能照常發放獎金，且不用消耗本金。
那麼，諾貝爾基金會的資產配置有何秘訣，才能讓這隻永續基金“滾雪球”？
中英兩國學者喻愷、胡伯特-埃特爾和徐揚聯合做過一項研究，揭開了諾貝爾基金的配置策略規律。
這篇研究報告指出，與諾貝爾獎金的金額一樣，諾貝爾基金的實際價值波動也比較大。 剔除通脹因素，諾貝爾基金的實際價值在 20 世紀 80 年代中期恢復到初始水平，此後再沒有低於這一水平。雖然經歷過幾次經濟危機的衝擊，2015年底基金的實際價值仍較初始市值翻了一倍多。
有紀律、有原則、有分散、有波動，有改革，穩步增加新資產類別，謹慎控制回撤，諾貝爾基金會的投資結果或許能給我們許多啟示。
上述研究還指出，股票、債券、另類投資的配置比例各有±10%的浮動空間。比如：2011 年為上述三類資產配置比例為50%、20%、30%，2012 年調整為55%、20%和25%。
從上圖可以看出，2007年次貸危機後，股票投資比例明顯下降，降至50%左右，主要是重新配置在另類資產上，包括房地產、對沖基金、私募股權等。
股市投資方面，除了8-10%比例配置在瑞典本土股市，投資歐洲股市的比例在2010年後縮減至8-10%左右。美國股市佔相當大的比例，但近十年比例持續下降。
截至2017年末，股市投資佔到諾貝爾基金會的50%；債券投資在18%左右，主要投向瑞典和北歐國家；房地產投資2013-2017年保持在7%上下；其餘25%左右投向另類資產。
2018年年報顯示，股票基金和股指期貨投資比例為44%，房地產基金投資比例為9%。此外，15%和33%的資產投向債券和對沖基金。
其中，諾貝爾基金會的股票投資發生顯著變化，新興市場股市配置比例有12%增至20%。（如上圖）
綜合看2014-2018年的資產配置佔比，股票投資和瑞典債券投資有所減少，但另類投資的比例保持穩定，並有所增加。
上述投資均採用指數跟蹤，股票投資採用MSCI All Country World Index和SIX ReturnIndex；固定收益投資參考基準為Handelsbanken All Bond Index；房地產投資參考MSCI ACWI Real Estate。
實際上，諾貝爾基金在另類投資的佈局，是近年的一大亮點。
2008年受金融危機影響，基金會權益投資虧損19%，第二年回升至14.4%，之後投資收益明顯縮窄。
但從2009年開始，諾貝爾基金會開始在對沖基金的投資，從2009年的19%的配置比例，持續增加值2018年的33%。另類資產中還包括房地產投資，金融危機後一直保持在9%左右的配置比例。
另類資產中，諾貝爾基金跟蹤的指數基準名為“HFRI Fund of Funds Composite Index”對沖基金指數。
可以看出，諾貝爾基金的投資策略概括為“532”模式，50%左右投向股市，進攻型強且能博取高收益；30%投向對沖基金，特點是進退自如；20%持有固定收益資產，握有較低風險資產，並實現全球化分散投資。
這項118年曆史的基金，成為了全球永續型基金的真正代表！
作者孫建楠 編輯袁暢，文中觀點不構成投資依據。
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