今年夏季，中英之間開設了滬倫通，兩國的證券交易市場有了連接的渠道。隨後不久，在上海證券交易所上市的華泰證券以GDR（全球存託憑證）的形式，在倫敦交易所進行了再融資。根據相關規則，每張GDR相當於10股華泰證券A股股票，而在發行GDR時，在價格上有所折讓。當時華泰證券的A股大體在19元以上，而按美元定價的GDR是每張略高於20美元。
通常情況下，股票在境內發行上市與在境外發行上市，價格不太可能完全相同，而是會有一定的價差。遠的不說，剛發行的科創板中國通號(港股03969)、昊海生科的A股，其價格就大大高出在香港的H股。不過，由於內地與香港的證券市場並不能實現股票互換，因此雖然在一定程度上兩地市場可以互聯互通，但A股不能轉為H股，H股也不能轉為A股，因此相互之間是不存在套利機制的。因此即便A、H股價格相差懸殊，但兩者之間在價格定位上的相互影響並不直接。
但是，GDR就不一樣了，時下推出的滬倫通交易規則中，是允許GDR在上市交易120天后，轉換為A股的。這也就意味著，投資者假如持有華泰證券的GDR，在鎖定期滿之後，是可以通過相應的途徑，將存託憑證轉為股票。這個時候如果還是存在較大的價差，那麼就可以進行跨市場套利。應該說這個套利機制對於那些的敏感的投資者是很有吸引力的，且不說兩者之間一度存在的近30%的價差，即便到後來價差縮小到10%，也有很好的利潤。不過，也因為是這樣，有部分投資者對此提出了異議：發行GDR本身是為了引進外資，現在卻成了套利工具，這是給別人送錢。更有人認為，GDR提供了外資打劫中國股市的路徑。其實，這種說法是很不準確的，存在認識誤區，作為股票的衍生品，GDR天生就有轉為正股的內在要求，否則也就不是真正的GDR了。這裡的問題在於，當正常交易的市場出現套利機會時，一定是有交易的某一方，或者交易雙方的出價，出現了問題。如果不去解決這個問題，反過來指責為什麼要設計這樣一個轉換股票的通道，實在是有點本末倒置。
這次華泰證券發行GDR，首開中國上市公司利用這一國際通用的手法，在境外再融資籌集資金的先河。而作為投資者，既然看到GDR發行時在價格上與A股是有價差的，那麼就應該想到今後可能存在套利空間的事實，並且提前做好準備。畢竟，在存在價差的背後，反映的是某一方或雙方在定價上的不合理，而這種不合理，應該說是與購買者對於股票的估值以及行情的判斷不同相關的。從完善市場機制的角度出發，人們不應該是去人為地維繫這種價差，而是應該通過市場化的手段來縮小兩者之間價差。如果確實是A股的價格偏高，那麼利用GDR套利的機制予以調整，也不是什麼壞事。在很短的時間裡股票因為存在套利因素而下跌，這隻能認為是以往的價格虛高，這裡的泡沫，早一點捅破有什麼不好的呢？
我們說，中國資本市場要與國際接軌，贏得海外資金自願地大舉流入的局面，除了把外資進入的通道維護好之外，還應該淨化自己股市的氛圍，抑制過度投機現象的泛濫。在這裡，對GDR套利手段的利用，應該說是件好事情，因為這有利於讓股價的基礎打得更加堅實，同時也是提醒了廣大投資者，在與國際市場接軌的過程中，是需要付出必要的代價與成本的。
經過幾天的劇烈波動，時下華泰證券的股價已經逐漸企穩，與GDR的價差也進入了一個相對合理的區間，通過這場套利風波，中國的投資者也開始真切地瞭解到跨市場套利的魅力與價值，而這些都是有利於市場穩定發展的。因此就華泰證券GDR套利一事而言，正本清源，樹立理性意識，也就是時下應該做的事情。
本文源自金融投資報
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
