安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
美錦能源(000723)
立足焦煤主業，積極佈局燃料電池領域：公司下屬煤礦3對，核定產能540萬噸/年（權益產能492萬噸/年），焦炭產能660萬噸/年（權益產能611萬噸/年），為最大焦化企業。除此以外，雲錦天然氣項目、潤錦化工天然氣項目的落地貫通了“煤-焦-氣-化”產業鏈。公司根據“一點（整車製造）、一線（燃料電池上下游產業鏈）、一網（加氫站網絡）”的總體規劃，在氫能領域進行全產業鏈佈局。公司收購控股了國內最大的氫燃料電池客車企業飛馳汽車，公司通過參股公司廣州鴻錦向氫燃料電池膜電極生產企業鴻基創能增資1.02億元，並直接增資氫燃料電池生產商國鴻氫能，貫通氫能源產業鏈。
焦化行業格局轉好，公司煤焦一體化穩定盈利：焦化行業長期存在產能過剩，產能集中度低的問題，使得行業長期處於低盈利狀態。隨著行業去產能進行，行業過剩問題將有效解決，同時行業集中度將持續提升，盈利空間即將打開。公司目前權益產能611萬噸，是全國最大焦化企業，焦炭價格上漲的業績彈性最大。同時公司焦炭原料由自有煤礦供應，減弱了煤價上漲的影響。
政策與技術助推燃料電池高速發展：國家補貼政策給予燃料電池車高補貼且2020年前不退坡，“十城千輛”等政策明確了燃料電池車廣闊的發展空間，同時國外技術的不斷突破，讓我們看到了氫燃料電池成本下降路徑。電池系統成本2015年約53美元/kW，2020年有望下降至40美元/kW。
積極佈局氫能源產業鏈，未來發展空間巨大：1）國鴻氫能作為全球最大燃料電池電堆生產商，年產燃料電池電推2萬臺，燃料電池動力總成5000臺。目前生產設備均為自主知識產權，可全部國產化、定製化。2018年已有近2000輛裝置國鴻產品的商用車交付使用，2018年國內市場份額超過70%。2018年我國公告目錄中接近50%的燃料電池汽車採用國鴻氫能電堆。2）鴻基創能是國內首家實現質子交換膜燃料電池膜電極大規模產業化的企業。鴻基創能計年設計產能為30萬平米，產品成本比目前主流的膜電極低20-30%。3）飛馳汽車是中國最大氫燃料電池客車企業。2018年氫燃料電池客車市佔率43%，列全國第一；2019年，飛馳汽車的經營目標是完成燃料電池車1000臺。根據公司披露，佛山市提出在2019年要投入1000輛氫燃料電池客車，飛馳作為佛山氫能企業，將從中受益。4）新的工業園如青島美錦小鎮、嘉興汽車產業園等陸續建設，公司燃料電池業務佈局全國。
投資建議：根據模型推演，預計2019-2021年淨利潤分別為12.53/15.87/17.75億元。考慮未來焦炭行業供需格局改善，燃料電池車行業不斷髮展，公司業績和現金流均有望持續穩定地改善。給予買入-A投資評級，6個月目標價11.78元。
風險提示：大股東質押比例高，焦炭價格大幅下跌，新能源項目進展不及預期。
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