華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
神州高鐵(000008)
事項：
神州高鐵發佈 2019 年三季報，公司 2019 年前三季度實現營業收入 15.6 億元，同比增長 20.98%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 1.48 億元，同比增長20.13%。三季度單季實現營業收入 6.27 億元，同比增長 12.13%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 8222 萬元，同比增長 32.22%。
評論：
收入穩健增長，盈利能力有所提升，現金流持續改善，新簽訂單再創新高。2019 年前三季度公司實現營業收入 15.6 億元，同比增長 20.98%，三季度單季實現營收 6.27 億元，同比增長 12.13%，維持穩健增長。綜合毛利率達到 53.30%，比上年同期提升了 4.78 個百分點。現金流持續改善，截至三季度末公司經營活動現金淨流出 1.91 億元，在上年同期的淨流出 8.93 億元的基礎上大幅改善，全年經營活動現金流有望轉正。公司前三季度新籤合同 240,484 萬元，同比增長 31%，鐵路市場、城軌市場的訂單均實現增長。
中標天津 7 號線 PPP 項目，開啟地鐵整線運維模式。 公司及全資子公司神州高鐵軌道交通運營管理有限公司投資 1.57 億元，與中國建築股份有限公司及其關聯方組成聯合體，中標天津地鐵 7 號線一期工程 PPP 項目。通過該項目公司將完整參與軌交全生命週期業務，一方面擴大公司自有裝備服務等的業務，另一方面積累軌道交通 PPP 項目操作經驗，獲得完整線路的軌道交通運營管理及軌道交通整線維保業績以及運營維護系統裝備業績，進一步推動公司戰略規劃落地，為公司未來廣泛開拓軌道交通運營及維保業務夯實基礎，打開市場空間。
軌交後市場空間廣闊，千億級別市場蓄勢待發。 隨著我國軌道交通網絡的形成和發展，目前軌道交通行業開始逐步進入到建設與運營維護並重階段。城軌行業自去年 52 號新規之後審批加速，預計每年地鐵新增通車裡程數超過 1000 公里， 輕軌及其他多制式軌道交通未來潛力巨大。根據目前已投入運營、在建和規劃的鐵路和城軌情況估計，到 2023 年，我國城軌運營里程有望達到 16265公里， 2019-2023 CAGR 19.9%。根據行業經驗，軌交運維支出一般佔總投資的 2%~3%，以中值 2.5%測算，考慮重置成本每公里平均造價 10 億元，城軌運維市場規模到 2023 年有望達到 4066 億元。且大部分城市特別是三四線城市沒有建設運營城軌的經驗，亟待專業的團隊參與。
盈利預測： 考慮公司盈利能力的提升，我們上調公司 2019-2021 年 EPS 預測值至 0.16、 0.22、 0.28（原預測值為 0.15、 0.21、 0.26），對應 PE 為 22、 17、 13倍，考慮到在手訂單的持續增長，業績的提升有望在未來不斷體現，給予神州高鐵 2019 年 30 倍估值，目標價上調至 4.8 元，維持“推薦”評級。
風險提示： 鐵路固定資產投資下降、城軌進展緩慢、新產品推廣不達預期。
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