5月12日，知名財務分析人士夏草撰文章質疑亨通光電33億預付款與集團69億其他應收款有問題，涉嫌利益輸送。
今晨，亨通光電股一字板跌停，該事件涉及的與亨通光電存在往來款的另一家公司凱樂科技也大跌9%。隨後，亨通光電做出澄清，稱之前文章所提及的相關內容為不實報道。
亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，致力於打造全價值鏈綜合服務商。他在全國13省市和海外9個國家設立研發產業基地，在ODC'2017年會上評為2016年-2017年全球光纖通信行業前3強。
近年來，亨通光電業績一直處於高盈利增長狀態。2017年亨通光電營業收入為259.5億，同比增長34.40%，歸母淨利潤21.08億，同比增長60.2%。2018年亨通光電339億元，同比增長30.5%，歸母淨利潤25.3億元，同比20.27%。
從下圖可以看出，儘管亨通光電近3年來淨利潤增長率開始下滑，但是仍然能20%以上的增速。從盈利能力和估值的角度來看，亨通光電確實是一隻優質白馬股。那麼，財經分析人事到底是從哪些方面質疑亨通光電的資金問題的呢？
第一點就是，亨通光電自2017年至今融資近50億，但擬投資項目進展緩慢，甚至很多出現方案變更的情況。
根據這篇質疑文章提供的線索，我們梳理了亨通光電自2017年來的定增、可轉債方案。發現2017年，亨通光電定增33.2億元，其中9億元是補充資本進的。
至於其他募資項目，進展情況也很不理想，5個項目中，有三個發生了項目變更或部分變更，沒有變更的項目，建設進程也不足一半。
2019年可轉債的項目也是如此，17.33億元的募集資金中，有4.39億是用來補充資本金的，其餘款項用於新一代光纖預製棒擴能改造項目，截止目前，只完成了80%。
而且，最近亨通光電更是發佈公告稱，公司擬向包括控股股東亨通集團在內的不超過10名的特定投資者，非公開發行不超過3.8億股，募集資金總額不超過52億元，其中有 15.5億元是用來補充流動資金。
在募集說明書中，公司給出的解釋是隨著公司經營規模的增長，公司僅靠自身積累和有限的銀行貸款，無法滿足日益增長的營運資金需求，所以需要定向增發。
我們注意到，2015年至2018年，各期末公司資產負債率分別為65.72%、65.60%、60.81%和64.61%，處於相對較高的水平。
對此，亨通光電在晚間的澄清公告中堅稱2017年非公開發行募投項目基於決策當時的市場環境和自身經營計劃，經過了審慎決策具有合理性，隨後募集資金用途變更也是綜合考慮了外部市場環境或公司自身經營策略、經營計劃發生了變化的結果。其餘未變更項目公司正在積極推進募投項目的投資建設。
第二點，亨通光電有26.35億元預付賬款給了凱樂科技開展商貿業務，但是商貿業務的淨利率不足2%，遠低於融資成本，那麼開展這項業務的合理性在哪裡？
質疑文章指出，2016年至2018年，亨通光電預付款期末餘額分別為5.39億元、26.18億元、33.36億元。亨通光電預付款項期末餘額較期初餘額分別增長了128.76%、385.72%和27.43%。
亨通光電暴增的預付款主要流向凱樂科技。而且，對比凱樂科技的財務報告可以看出，亨通光電已成為凱樂科技的第一大客戶，而且預付款數額和訂單數額也基本對應。截至2018年12月31日，亨通光電凱樂科技預付款進一步擴大。
亨通集團及上市公司財報顯示，集團層面預付給凱樂科技為37億元，而上市公司亨通光電預付款佔26.35億元。據披露者26.35億元主要用於貿易業務，即向客戶銷售通信設備，該業務需向供應商全額預付採購款。而凱樂科技就是這個供應商。
基於以上情況，我們分析了亨通光電的利潤構成，發現光網絡與系統集成和智能電網傳輸與系統集成這兩項業務貢獻了亨通光電80%的利潤。
而商品貿易雖然營業收入比重佔了將近兩成，但是隻貢獻了1.69%的利潤。主要是該項業務毛利率只有2.72%。而且，據分析亨通光電公司在亨通財務貸款利率區間為4.35%至6.16%。
也就是說，亨通光電開展這項業務的淨利率還不及融資成本高。這就給我們提出了一個疑問，在亨通光電槓桿率高企的情況下，為何開展這項毛利率如此低，而且需要佔用如此大資金量的業務？
進一步分析，我們發現凱樂科技和亨通光電關係密切。據最新天眼查數據顯示崔良根(亨通光電的實控人)和上海寶升科技與湖北一起，作為上海貝致恆投資管理中心 (有限合夥)的有限合夥人。
對於這一質疑，亨通光電澄清公告中說：
1）商貿業務之所以採用預付款這種交易方式是由於公司在供應端和在客戶端議價能力均很弱導致的。並且該項業務扣除資金等成本，2018年實現淨利潤6,732.20萬元。而且公司決定聚焦於高質量業務的發展，對低毛利率的此類業務正在逐步調整。截至2019年4月末，公司預付凱樂科技款項餘額已從2018年末的26.35億元降低至10.16億元。
2）崔根良先生於2013年出資投資上海貝致恆投資管理中心（有限合夥）4500萬元。經與崔根良先生確認，除該出資款外，崔根良先生及亨通集團與上海貝致恆投資管理中心（有限合夥）沒有其他資金往來。
最後一點質疑是來源於亨通集團其他應收款對象與亨通光電的定增對象之間存在密切關係。
對比集團及上市公司年報，我們發現較大的資金通過其他款項或預付款流向公司或股權投資機構，而這些公司或機構與此次參與定增項目的機構或自然人關係極其密切。需要重點關注的是上海匯至股權投資基金中心(有限合夥)、共青城亨通投資管理合夥人(有限合夥)。
共青城亨通投資管理合夥人(有限合夥)是上海匯至股權投資基金中心(有限合夥)的大股東，穿透最後背後實控人為崔巍(系亨通光電實控人崔根良之子)。這說明亨通集團通過其他應收款流向其背後共同股東的機構，兩者金額2018年合計為21.29億元。
對此，亨通光電否認崔根良先生與上述參與定增的公司發生除出資以外的其他資金往來，而且2017年亨通光電定增資金與亨通集團其他應收款無任何關聯。
最後，從亨通光電今天的換手率來看，已經超過了1%，預計明天在大幅低開後，跌停板可能會被打開，那麼到時究竟能否抄底呢？請添加微信ytx0023，加入實盤交流群，可及時獲取操盤攻略，免費名額100個，先到先得。
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