機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉曉寧,王璐
事件:
公司發佈2018年年報。全年實現營業收入89.99億元,同比增長17.75%;實現歸母淨利潤4.04億元,同比增長2.21%,符合申萬宏源預期。
公司發佈2019年一季報。一季度實現37.66億元,同比增長29.99%;實現歸母淨利潤3.02億元,同比增長-3.87%,符合申萬宏源預期。
投資要點:
售氣量穩步增長,管輸費下調拖累業績。受益於“氣化陝西”政策,陝西省天然氣消費量穩步提升,公司2018年實現長輸管道售氣量57.18億千瓦時,同比增長8.22%;實現城市燃氣售氣量3.83億千瓦時,同比增長27.01%。售氣量大幅增長帶動公司2018年上半年毛利率同比增長2.5個百分點至13.58%。然而陝西省自2018年6月10日起執行新核定的省內天然氣管道運輸價格,公司管輸業務下半年毛利率大幅下滑,剔除非經常性項目影響後,我們測算公司全年毛利率為9.13%,較2018年上半年大幅下滑。
公司2019年一季度綜合毛利率為11.84%,較2018年同期減少4.04個百分點,毛利率下滑吞噬營收增長帶來的利好,一季度淨利潤小幅下滑。
非經常性項目較多,剔除後2018年業績與去年同期基本持平。公司2018年主要有兩項大額非經常性項目,其一為公司與中石油及陝西延長石油關於天然氣價款的爭議問題得到解決,公司衝回此前計提的預計成本,衝減2018年營業成本合計1.57億元。其二為公司客戶西藍天然氣及雙翼石化無法償還賬款,公司合計計提1.29億元壞賬準備。
剔除兩筆非經常項目後,公司2018年業績與2017年同期基本持平。
油氣體制改革將推進油氣管網獨立,公司或迎來發展機遇。近日中央召開全面深化改革委員會,推動石油天然氣管網運營機制市場化。油氣管網獨立的主要思路在於:中石油、中石化、中海油等國有大型油氣企業的管道資產將被剝離重組,實現管輸和銷售分開。
當前我國天然氣產業從價格鏈上看,中石油等油氣生廠商出廠氣經過跨省跨區長輸主幹網,到各省門站後,以發改委規定的門站價,銷售給省網運營公司,門站價相當於“出廠價+長輸主幹網管輸費”。新管網公司成立後,成本監審深入推進,跨區域管輸最高收益率限制政策得到進一步貫徹執行,更進一步向“管住中間,放開兩頭”發展模式靠攏。未來若跨區管輸費用下降,公司獲得氣源價格有望同步降低,毛利率有望提升。
盈利預測與估值:受管輸費下調影響,我們下調公司19-20年歸母淨利潤預測為4.51、4.87億元(下調前分別為5.3和6.15億元),新增21年歸母淨利潤預測5.22億元,當前股價對應PE分別為21、19和18倍,維持“增持”評級。
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