保險行業一季報回顧與展望:基本面改善符合預期,利潤高增速有望持續
機構：海通證券股份有限公司 研究員：孫婷
淨利潤合計同比大增70%,主要源於投資回暖。1)2019年1季度,中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險、中國人保分別實現歸母淨利潤455億元、260億元、55億元、34億元和59億元,分別同比增長77.1%、92.6%、46.1%、29.1%和12.1%,淨利潤高增速主要由於權益市場上漲帶動投資收益提升。2)2019年1季末,中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險、中國人保的歸母淨資產分別較年初增長了7.6%、14.4%、8.4%、11.6%和9.9%,ROE分別為7.9%、7.7%、3.5%、4.9%和3.7%。隨著多年來利潤的更快增長,中國平安的淨資產增長水平已經確立了相較同業的絕對優勢,而國壽則由於1季度領先的利潤增速使得ROE基本可與平安比肩。
多數險企首年期交保費同比正增長,平安、國壽NBVmargin大幅提升。1)一季度保費整體增速較為理想,原因包括:①部分險企4.025%預定利率年金險銷售情況較好,年金險新單同比降幅大幅收窄。②險企“開門紅”步入常態化經營轉型,“開門紅”及全年都重視常規保障型產品的銷售。2)中國人壽、新華保險、中國人保首年期交保費分別同比上升9.1%、18.2%和34.6%。而中國平安(首年保費)同比-10.8%,中國太保(個險首年期交保費)同比-18.1%。3)平安、國壽1季度NBV分別同比+6.1%、+28.3%。平安新業務價值率同比+5.9ppt,國壽1季度NBV增速遠高於首年期交保費增速,我們預計國壽新業務價值率同比大幅提升。
產險保費合計同比增長15%,非車險高增速、佔比明顯提升。1)2019年1季度人保產險、平安產險、太保產險的保費收入分別同比增長18%、10%和13%。2)1季度人保財險、平安產險、太保產險的非車險保費分別同比增長38.7%、12.1%和28.2%,遠高於車險保費增速,非車險保費佔比分別同比提升7.2ppt、4.0ppt和0.7ppt。3)我們預計隨著新車銷量下滑和車險費率市場化改革進程的推進,車險增速未來仍面臨較大壓力,非車險將成為主要增長點。4)人保、平安綜合成本率分別98.3%、97%,我們認為綜合成本率升高主要受會計層面影響,並不代表基本面惡化。5)受益於成本結構改善、手續費率下降,人保、平安所得稅同比下降,淨利潤增速遠高於稅前利潤增速。隨著“報行合一”推進,行業費用率有望下降;龍頭險企品牌優勢、風控能力、規模優勢均優於中小險企,預計2019年龍頭險企承保端盈利有望改善。
年化總投資收益率5.2%,同比+1.1ppt;一季度綜合投資收益率2.0%,同比+1.0ppt。1)1季度滬深300指數較年初上漲28.6%,十年國債收益率由年初的3.23%降至3.07%。2)經測算,中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險的年化總投資收益率分別+1.4ppt、2.8ppt、0.4ppt、-0.1ppt;1季度單季綜合投資收益率分別同比上升1.3ppt、1.4pt、0.6ppt和0.7ppt。3)我們預計1季度險企抓住權益市場機會,優先配置股票、基金及資管產品;對債券類配置仍較為謹慎,但存量債券公允價值提升對改善報表有積極作用;預計險企對收益率較高的非標資產和協議存款有所增配。
保障型帶動NBV增長,全年NBV有望實現10%以上增速。十年國債收益率企穩回升疊加股市上漲,估值空間有望打開,當前估值仍低。1)2019年1-3月健康險增速+39%,18年同期-2%。預計2019全年保障型增速將高於新單增速,險企利潤率將持續改善。2)十年國債收益率企穩回升至3.4%左右,新增固收類資產投資收益率較前期提升。受益於股市上漲,2019年淨利潤、淨資產和內含價值增速有望提升。3)估值仍低,“優於大市”評級。資產端、負債端均邊際改善,EV均進入確定性較強的中長期增長階段。當前股價對應2019EPEV僅0.8-1.3x,“優於大市”評級。推薦中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保等。
風險提示:利率趨勢性下行;股票市場大幅波動;保障型增長不及預期。
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