中信建投：火電一季報業績回暖明顯 看好二線地方電力龍頭
中信建投發佈行業研報指出，火電一季報業績回暖明顯，中長期煤價中樞有望下移。從電力公司2018年年報及2019年一季報來看，大型發電央企及主流地方電力企業盈利回暖明顯。2018年受益於電價調整的翹尾因素以及火電利用小時回升超預期，中信火電板塊實現歸母淨利潤309.4億元，同比增長61.5%；2019年一季度受市場煤價同比大幅下降影響，中信火電板塊一季度實現歸母淨利潤141.9億元，同比增長63.8%。判斷隨著煤炭先進產能逐步釋放、火電發電增速回落，煤炭價格中樞有望向綠色區間回落，從而進一步推動火電企業盈利能力改善。目前繼續看好二線地方電力龍頭，重點推薦長源電力、湖北能源和福能股份。另外長江電力各項指標表現較好、具有裝機增長與穩定高分紅屬性，繼續重點推薦。天然氣方面，4月開始全國基準門站價以及長輸管網管輸費下調，未來國家油氣管網公司成立後將進一步縮減中游管輸成本，判斷天然氣價格的下調將大概率傳導至下游終端用戶，從而推動天然氣消費量維持15%左右的高增速，推薦在山西省擁有優質煤層氣資源佈局並且具有確定性產能增長的新天然氣。
長江電力:發電量提升帶動營收增長,高分紅凸顯投資價值
長江電力 600900
研究機構：信達證券 分析師：馬步芳 撰寫日期：2019-05-09
發電量提升帶動營收增長,增值稅優惠政策到期致增速不及預期。根據公司統計,截至2018年12月31日,長江上游溪洛渡水庫來水總量約1574億立方米,較上年同期偏豐13.21%,三峽水庫來水總量約4570億立方米,較上年同期偏豐8.44%。公司2018年總髮電量約2154.82億千瓦時,較上年同期增加2.18%。其中,三峽電站完成發電量1016.15億千瓦時,較上年同期增加4.11%;葛洲壩電站完成發電量183.18億千瓦時,較上年同期減少3.85%;溪洛渡電站完成發電量624.69億千瓦時,較上年同期增加1.76%;向家壩電站完成發電量330.80億千瓦時,較上年同期增加0.72%。汛期公司發售電量增長以及電價的相對穩定,帶來公司電力業務營收同比上漲2.87%。同時,由於2018年公司水電增值稅即徵即返政策到期,其他收益同比減少15.73億元,影響了公司業績提升,公司全年營收增速為2.13%,較上年同期下降0.34個百分點。
資本運營成效顯著。公司圍繞水電主業發展、新業務培育和國際市場拓展,全年新增對外投資約79億元,實現投資收益約27億元,創歷史新高。2018年公司戰略投資長江上游水電企業股權,其中增持國投電力(持股8.28%)、川投能源(持股6.92%),繼續增持三峽水利股份至20%,在獲得投資收益的同時,為今後實施流域聯合優化調度奠定了基礎。開展直接融資,全年共發行債券8期,籌集資金240億元,債券發行規模和期數均創歷史新高。新增債券綜合成本3.97%,較2017年降低50bp,各期債券發行成本均處於市場同期較低水平。
高額分紅,價值投資優勢凸顯。公司擬以2018年末總股本220億股為基數,每10股派發現金股利6.8元(含稅),共分派現金股利149.6億元。公司的股息率長期超過A股市場年度股息率水平,同時也大幅超過按wi nd行業分類下的電力行業市場年度股息率水平,價值投資優勢凸顯。
盈利預測及評級:我們看好未來公司的電量增長空間。我們預計公司2019-2021年營業收入將保持穩定增長,將分別達516.22、524.47、525.74億元,歸母淨利潤分別達247.23、252.80、258.43億元,EPS(攤薄)分別為1.12、1.15、1.17元/股,對應2019年5月7日收盤價(16.84元/股)的動態PE分別為15、15、14倍,維持“買入”評級。
風險因素:長江來水風險、市場消納風險、政策性風險、電費回收風險。
國電電力:資產減值損失大幅拖累業績,資產重組實施完畢
國電電力 600795
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期：2019-04-18
事件:
公司發佈2018年年報,2018年公司實現營業收入654.90億元,同比增加9.45%;歸屬於上市公司股東淨利潤13.69億元,同比減少38.41%,符合申萬宏源預期。
投資要點:
水電、風電貢獻主要發電增量,帶動毛利率大幅提升,大額資產減值拖累業績。受益於我國電力需求持續回暖,公司全年完成發電量2132.21億千瓦時,同比增長5.50%。
其中,火電完成發電量1488.5億千瓦時,同比增長3.19%,主要發電增量由毛利率較高的風電、水電貢獻。受益於機組所在區域來水較好,公司2018年水電發電量同比增長9.62%,其中國電大渡河公司發電量同比增長11.59%。公司風電機組2018年棄風率大幅下降,疊加裝機規模擴大影響,全年實現風電發電量同比增長18.51%。公司2018年電力業務毛利率達21.67%,同比增長4.27個百分點。公司歸母淨利潤大幅下滑主要系計提大額資產減值損失所致,公司2018年共計提壞賬準備、固定資產減值損失、長期股權投資減值損失等合計35.14億元,大幅拖累公司業績。
清潔能源機組佔比繼續提升,火電機組超低排放改造基本完成。公司2018年新投產機組火電合計256.2萬千瓦,投產、收購水電合計56.8萬千瓦,風電合計22.1萬千瓦。
截至2018年底,公司擁有控股裝機容量5530.59萬千瓦,其中火電、水電、風電、光伏佔比分別為63.13%、25.88%、10.61%和0.38%,清潔能源裝機(含燃氣)合計佔比達37.29%。公司火電機組以大型機組為主,60萬千瓦及以上機組佔比高達63.13%。
目前公司新建機組全部實現超低排放,存量機組產地排放改造基本完成,合計完成改造容量佔公司燃煤發電裝機容量94.84%。全年燃煤發電機組平均供電煤耗為297.71克/千瓦時,較去年同期下降1.85克/千瓦時。
與神華集團合資公司組建完成,公司控股裝機容量提升約55%,有望多方受益。國資委將公司持有的部分火電資產與中國神華持有的部分火電資產共同組建合資公司,公司對合資公司擁有控股權。2019年1月31日,合資組建的北京國電電力有限公司完成工商註冊和資產交割,國電電力控股裝機容量達到8585.99萬千瓦,大幅增加約55%。
為解決同業競爭,集團明確將國電電力作為集團常規能源(包括水電、火電)發電業務整合平臺,並承諾在合併完成後5年內將集團常規能源發電業務(不包括其它上市公司資產)擇機注入國電電力,注入前由國電電力統一管理。依託神華集團優質煤炭資源優勢,公司火電業務盈利穩定性有望得到進一步增強。
盈利預測與估值:暫不考慮與神華集團成立合資公司影響,綜合考慮煤價及增值稅下調3個百分點,我們上調公司19-20年歸母淨利潤預測為50.02、55.79億元(調整前分別為44.47和50.53億元),新增21年歸母淨利潤預測為58.66億元,當前股價對應PE 分別為11、10和9倍,維持“增持”評級。
華電國際:2019年Q1業績較快增長,符合市場預期
華電國際 600027
研究機構：財富證券 分析師：黃紅衛 撰寫日期：2019-04-28
事件:華電國際發佈《2019年第一季度報告》:2019年Q1,公司實現營業收入233.80億元(同比+4.04%),實現歸母淨利潤7.74億元(同比+12.60%)。
2019年Q1業績較快增長,符合市場預期:2019年Q1,公司實現營收233.80億元(同比+4.04%),主要系“發電業務收入增加”所致。2019年Q1,公司實現歸母淨利潤7.74億元(同比+12.60%),剔除永續債等權益工具持有人享有收益1.09億元后,歸母淨利潤實際為6.65億元(同比-3.20%),實現扣非後歸母淨利潤7.22億元(同比+9.78%),業績仍較快增長,基本符合市場預期。
盈利能力提升,現金流表現優異:2019年Q1,公司加權ROE、毛利率、淨利率分別為1.48%、13.36%、4.71%,同比分別變動-0.15pct、1.36pct、1.17pct,盈利能力有所修復。2019年Q1,公司營業成本為202.58億元(同比+2.44%),低於同期營收增速,主要系“發電量增加及燃料費增加”所致。2019年Q1,公司經營活動產生的現金流量淨額為62.58億元(同比+16.61%),現金流狀況表現優異。
機組新投產疊加利用小時數提升,上網電量較快增長:2019年Q1,華電國際累計發電量為519.92億千瓦時(同比+8.11%),完成上網電量484.79億千瓦時(同比+8.30%),發電量及上網電量同比增長主要系:1)新投產機組的電量貢獻;2)服務區域電力需求旺盛和發電機組利用小時數增長。2019年Q1,華電國際市場化交易電量為211億千瓦時,交易電量比例為43.61%(同比提升13.09pct)。2019年Q1,公司平均上網電價為415.79元/兆瓦時。
投資意見:預計2019-2021年公司分別實現淨利潤27.72億元、36.20億元、47.40億元,EPS分別為0.28元、0.37元、0.48元,對應PE分別為15.6X、11.9X、9.09X。預計2019-2021年BVPS分別為4.52元、4.74元、5.02元,公司歷史PB中樞在0.8-1.8X,2019年PB給予1-1.1X估值,股價合理區間為4.52元-4.97元,維持【推薦】評級。
風險提示:用電增長不及預期;上網電價回落;電煤價格高企風險。
內蒙華電:需求強勁帶動業績大增,全年量價齊升確定性強
內蒙華電 600863
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期：2019-05-05
蒙西地區用電需求強勁,公司蒙西機組發電量繼續高增長;受機組檢修影響,公司直送華北電廠一季度發電量同比下滑。2019年一季度內蒙古尤其是蒙西區域用電需求持續保持強勁增長,19Q1內蒙古用電需求同比增長11.78%,增速位於全國第一。公司所屬蒙西區域發電企業一季度實現發電量66.94億kwh,同比增長42%。考慮到2018年全年公司蒙西區域機組發電量同比增長16.9%,今年一季度公司蒙西區域發電量增速實現了非常亮眼的開局。公司送華北機組一季度實現發電量48.92億kwh,同比下滑19.63%,主要是由於機組停機檢修安排的原因,其中魏家峁和上都發電的各機組檢修天數均較上年同期有顯著增加。綜合兩方面因素,公司一季度實現發電量116.37億kwh,同比增加7.9億kwh,同比增長7.28%。儘管蒙西區域的強勁發電量對沖了華北直送機組電量下滑,公司總體發電量仍然保持增長,但是由於送華北機組點火價差遠高於蒙西當地機組,發電量結構的變化部分拖累了公司的一季度的電力板塊盈利能力。我們預期隨著一季度檢修期的結束,外送華北機組發電量恢復至正常水平,公司電力板塊盈利能力有望在一季度基礎上不斷提升。
一季度電價同比上升,發電結構變化拖累電價增幅;4月起電力行業增值稅下調,為公司帶來新的電價彈性。2019年一季度公司實現平均售電電價253.18元/千千瓦時(不含稅),同比增加2.49元/千千瓦時(不含稅),同比增長0.99%。我們認為受益於市場化讓利收窄,蒙西區域電價增幅實際高於一季報體現的水平,因為公司送華北區域部分電價顯著高於蒙西,而一季度發電量結構中蒙西部分佔比提升顯著,發電結構的變化實際上拖累了公司一季度電價的增幅。從全年看公司電價回升趨勢預計將會好於一季度水平。另外,19年4月開始電力行業增值稅下調3個百分點,受益於此公司有望迎來額外的電價彈性。
周邊產地礦難不改蒙西電煤價格下行趨勢,提升公司蒙西機組盈利能力;公司旗下魏家峁煤礦產量、銷售雙升,銷售收入同比大增。儘管2019Q1陝西榆林等地出現礦難,導致產地煤炭供應一度趨緊,節後復產節奏受到干擾,2019Q1蒙西地區電煤價值均值273.82元/噸,仍然比上年同期低24.65元/噸,同比下滑8.26%。展望全年我們判斷隨著蒙西區域煤炭優質產能加速釋放,19年全年煤價下行趨勢確定。另外公司旗下魏家峁煤電一體化項目,下轄年產能600萬噸的魏家峁煤礦,19Q1魏家峁煤礦實現產量149.04萬噸,同比增長43.88%;同時由於魏家峁電廠發電量下滑,自用煤減少,魏家峁煤礦實現銷售量91.89萬噸,同比增長154.46%。魏家峁煤礦銷售大增,售價小幅回落,銷售收入同比增長129.91%,較上年同期增加1.59億元。魏家峁煤礦銷售收入高增長,助力公司在外送華北電量大幅下滑的情況下,依然保持一季度較好盈利水平。
盈利預測與評級:我們繼續維持公司2019-2021年歸母淨利潤預測分別為15.37、18.64億元和20.33億元,當前股價對應PE分別為12、10和9倍。公司作為內蒙區域電力龍頭,當前業績處於低位,後續有望持續改善,估值低於行業平均水平,維持“買入”評級。
皖能電力:業績超預期,擬注入優質資產
皖能電力 000543
研究機構：國金證券 分析師：孫春旭 撰寫日期：2019-03-12
火電業務盈利增強,投資收益大幅增加。公司預計2018年歸母淨利約4.30-6.30億元,同比增長約226%-377%,業績上升原因是:1.公司發電量同比增加,機組綜合平均電價同比上漲,導致公司主營業務火電業務盈利能力同比增強。2.參股公司投資收益較去年同期大幅上升。3.公司對原參股公司阜陽華潤電力有限公司進行單方增資達到控制,形成非同一控制下企業合併,按會計準則在合併層面對原持股比例按照公允價值重新計量產生投資收益。
安徽用電需求向好,煤價中樞有望下移。公司是安徽省最大的發電集團,控股裝機容量佔省內調火電總裝機容量20.7%。2018年安徽省全社會用電量同比增長11.1%,高於全國平均增速2.61個百分點,火電發電設備平均利用小時數為5005小時,高於全國平均水平4361小時,處於全國第四位。2010年1月國務院正式批覆《皖江城市帶承接產業轉移示範區規劃》,2016年7月,發改委充分肯定示範區建設取得的顯著成效,同意將規劃展期至2020年。安徽省產業承接重點主要分佈在裝備製造業、原材料產業、輕紡產業及戰略新興產業。我們認為此類產業對電力的需求巨大,安徽省的電力需求將維持較高增長。2013年以來,煤炭行業固定資產投資呈現逐年下滑趨勢。隨著煤價持續高位,2018年前11個月我國煤炭行業固定資產投資額增速達到6.80%,同時我國原煤產量也明顯提升,煤炭行業整體供需將逐步寬鬆。我們預計今年煤價中樞將進一步向500-570 元/噸的綠色空間迴歸。
神皖能源待注入,資產優質提升公司盈利能力。2018年8月公司擬發行股份及現金收購神皖能源49%股份。神皖能源主營電能、熱力的生產及銷售,上網電量在安徽地區佔比穩定在11%左右。神皖能源利用小時數高,背靠神華擁有成本優勢。2018H1神皖能源毛利率為19.70%,高於申萬(火電)指數所有公司的中值12.42%。注入上市公司後將顯著提升公司的盈利能力。
估值
預測公司18-20年營收為143.61、159.14和163.24億元,歸母淨利為4.89、7.50和10.41億元,EPS為0.27、0.42和0.58元,對應18-20年PE為20、13和9倍,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險
煤價下降幅度不達預期的風險,標杆電價下調的風險,資產注入進度不達預期的風險。
國投電力:來水向好發電量大增,市場化讓利有所擴大
國投電力 600886
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期：2019-05-05
來水偏豐+火電所在區域供需改善,公司一季度發電量同比大增。公司2019年一季度總髮電量同比增長12.72%,分板塊來看,2019年初以來公司水電機組所在流域普遍來水偏豐,公司一季度實現水電發電量198.74億千瓦時,同比增長9.39%。其中,雅礱江水電實現發電量172.09億千瓦時,同比增長7.40%;大朝山電站實現發電量20.12億千瓦時,同比增長24.97%。火電方面,公司安徽及甘肅機組受益於電力供需持續向好,發電量分別同比增長26.70%和87.22%;疊加國投北疆2*100萬千瓦機組2018年6月投產,公司2019年一季度實現火電總髮電量171.97億千瓦時,同比增長15.72%。
上網電價降低及增值稅退稅取消影響業績增速。受電力市場化規模擴大及及結算週期影響,公司水電、火電2019年一季度上網電價均有所降低。公司一季度水電平均上網電價為0.254元/千瓦時,較2018年同期降低12.5%,其中雅礱江水電較去年同期降低14.14%,主要系四川省市場化交易提前至3月份且去年同期基數較高。雅礱江公司2019Q1實現淨利潤13.66億元,較2019年同期的17.03億元大幅降低。公司火電機組上網電價走勢呈現區域分化格局,但是仍然以下降為主,公司2019年一季度火電機組平均上網電價較18年同期降低4.05%。此外,受大型水電增值稅退稅取消影響,公司2019年一季度其他收益僅1800萬元,2018年同期為1.09億元,對公司2019Q1業績同比產生影響。綜合而言,上網電價降低及增值稅退稅取消基本吞噬發電量增長帶來的利好,公司2019年一季度歸母淨利潤僅增長6.14%。
雅礱江中游開發進行時,配套外送特高壓線路,“十四五”期間迎來投產高峰。2018年雅礱江中游直流特高壓送出工程,已經列入國家能源局加快推進的輸變電重點工程文件名單,,後續建設有望進一步加快。公司擁有雅礱江全流域開發權,目前控股水電裝機容量1672萬kW。目前中游在建的楊房溝、兩河口水電站,合計裝機容量450萬kW,計劃於2021-2023年間投產。中游另外5個電站前期工作正有效推進,擬建項目共計730萬kW,預計2025年公司水電裝機容量達2852萬kW。
盈利預測與評級:我們維持公司2019-2021年公司歸母淨利潤預測為48.2億元、50.3億元、52億元,當前股價對應PE分別為11、11和10倍。雅礱江業績穩定且中長期具備增長潛力,今年火電板塊有望持續受益煤價回落、發電效率改善,盈利持續提升,維持“買入”評級。
閱讀更多 證券之星 的文章
