在國產的葡萄酒市場中，張裕一直都保持著“壟斷者”的姿態，去年在資本市場更是跑贏了葡萄酒大盤。
然而，張裕股份在近日公佈的2018年年度報告以及2019年一季度的業績報告卻並不理想。
首先，年度報告顯示，2018年張裕股份營收同比增長4.25%，淨利潤僅同比增長1.06%（若剔除非經常性損益，公司淨利潤同比下降2.1%）。另今年一季報顯示，公司營收淨利分別同比下滑了7.57%和同比下滑4.81%。
事實上，張裕股份自2011年營業收入達到60.3億元峰值之後，業績就一直處於“不溫不火”態勢。
與之相隨的股價亦是如此，張裕的股價曾在2010年9月30日盤中達到最高價85.58元/股（前復權價，下同），彼時的貴州茅臺也不過100元左右。然而，張裕從這之後便開始一路下跌，截至2019年5月6日收盤，張裕A股價仍僅為28.21元/股。
（張裕A與貴州茅臺的月K線走勢圖）
自2011年盈利增長32.98%以來，張裕股份的淨利潤就有四年陷入同比倒退的窘境，有三年的同比增速不超過6%，基本陷入增長停滯的境地。
具體來看，自經歷2011年營收和淨利潤最高峰後(分別為60.27億元和19.07億元)就進入下行區間，其中淨利潤除2015年和2017年有略微上漲的現象外，2014年後都處於下滑狀態，且都只在10億元左右徘徊，而2018年的10.43億元僅相當於2011年歸母淨利潤的54.7%，數字幾乎“腰斬”。
張裕股份近年業績增長率情況（來源：東方財富choice）
而除了張裕股份，其餘幾家國產葡萄酒上市公司的業績更是低的令人髮指，甚至虧損。
其他四家上市葡萄酒企業淨利潤情況（億元）
其次，我們再看看張裕股份的資產和負債的基本情況。首先，張裕的資產負債表可以說非常乾淨。
2018年，公司流動資產為50.17億，其中主要是14.76億的貨幣資金、27.25億的存貨、5億左右的應收款，存貨方面，釀酒行業並不需要過分擔心跌價，至於應收款中，一半是銀行承兌票據，可以說風險不大。
而在負債方面，2012年之後，張裕的負債率一直在25%左右，但這其中大部分是無息的經營性負債，比如上游的應付款、下游的預收款。而近年來，公司的有息負債佔總資產比例在2013年後開始上升，但均在10%徘徊。
另外投資者一直都非常關注的是張裕股份的非流動資產，下圖我們可以看到公司在2018年的非流動資產約為81億元，其中固定資產便達到了57億，另外還有7.6億元左右的在建工程。固定資產太多，勢必會“傷害”到公司的淨利潤。
張裕股份2018年資產負債表
關於固定資產折舊的影響，2018年現金流量表的補充說明中有“固定資產折舊、“一項，這個數字已經達到了2.97億，同比增長了18.8%。而在2018年報中，張裕股份同樣表示了固定資產折舊對公司淨利潤的影響。
那麼投資者需要關注的就是，張裕股份的固定資產是否還會繼續增長。而根據張裕股份歷年數據，公司近幾年的固定資產增速正在下降。
惡劣的競爭格局
葡萄酒上市企業業績如此萎靡，是因為中國人不愛喝紅酒嗎？其實正好相反，近年來中國人在紅酒上的消費在全世界都是排在前位的。
據中國海關統計，中國進口葡萄酒由2011年的3.7億公升，上升至2017年的7.5億公升，平均每年增長12.8%。國際葡萄與葡萄酒組織(OIV)說，中國人的紅酒消費增長速度，已達全球之首。
市場看上去是一片欣欣向榮的局面，只不過這個市場中近50%的份額，已經被
進口紅酒所佔領。國家統計局查詢到的數據顯示，2013年至2016年，全國葡萄酒年產量環比下降14.8%、1.4%、1.1%、1%，已連續四年出現下滑。
與此同時，外資品牌的進口量卻一直在不斷增長。中國海關總署發佈的數據顯示， 2018年上半年，中國葡萄酒進口量為38.54萬千升，同比增長25.8%。
這其中的原因在於，隨著中國人生活水平的提升，眾多追求生活品質的消費人群將目光鎖定到了具有增值屬性的名莊酒上，進口葡萄酒尤其是高端進口葡萄酒深受青睞。
再加上近年來中國針對葡萄酒的進口關稅逐步下調，部分國家甚至是零關稅，因此進口葡萄酒對國產葡萄酒的打擊，不僅在釀造技術上，更體現在了價格上。
隨著2012年自由貿易的開展，新西蘭最早享受到了葡萄酒的零關稅待遇，此後智利葡萄酒在2015年也享受了同樣的待遇，澳大利亞則將在2019年加入。
據瞭解，在澳大利亞當地採購價每瓶不足15元人民幣，到岸成本價也才20多元人民幣，在中國市場銷售30元-40元/瓶，這一價格水平已低於大多數國產葡萄酒。這也使得張裕對低端市場的把控優勢不再（張裕葡萄酒主要是介於50至300元價位中低端市場）。
值得一提的是，進口啤酒在中國同樣是零關稅。但國產啤酒龍頭企業根本就不用擔心進口啤酒對市場的侵略，這主要是由於啤酒行業是一個區域性很強的行業，是一個易守難攻的行業，因此國產啤酒對進口啤酒有天然的壁壘；再加上葡萄酒價格遠遠高於啤酒，因此葡萄酒產品在價格上的差異更容易影響消費者的消費意願。
因此，就目前的市場情況來看，進口葡萄酒對國產葡萄酒的擠壓在未來還將進一步加大。
【總結】
綜上，張裕股份的流動資產以及負債狀況顯示出其穩健的經營狀態，但不可否認的是近幾年的業績增長基本處於停滯狀態，其中一個重要影響因素便是公司過重的固定資產對利潤產生了擠壓，目前來看固定資產的增長有放慢的趨勢。
另一方面則是進口葡萄酒對中國葡萄酒市場的衝擊，即使是作為國產葡萄酒龍頭的張裕，也難以招架進口葡萄酒所帶來的競爭壓力。
因此對張裕來說，想要實現反轉，就得找回自己的競爭優勢，這個競爭優勢可以使品牌競爭力，也可以是價格競爭力，但這並不是短時間就能達到，需要更長時間的觀察。
所以，買張裕，需要再等等。
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