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文|潘向東、劉娟秀、邢曙光、鄭嘉偉
事件：2019年5月6日，央行公告，為貫徹落實4月17日國務院常務會議中建立對中小銀行實行較低存款準備金率政策框架的要求，降低中小微和民營企業融資成本，央行決定從2019年5月15日開始，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率。對僅在本縣級區域內經營，或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小於100億元的農商行，執行與農村信用社相同檔次8%的存款準備金率，目前約有1000家縣域農商行可以享受該項優惠政策，釋放長期資金約2800億元。
央行緣何此刻非對稱降準
經濟基本面復甦存在反覆。隨著一季度季節性擾動因素下降，4月經濟基本面數據恢復正常，其中，PMI比上月回落0.4個百分點，發電耗煤量同比增速較3月顯著降低，供給端出現收縮；需求方面，雖然基建投資增速或將繼續回升，但是房地產投資、製造業投資增速、社零增速、出口增速可能有所回落；未來豬週期啟動，CPI同比增速或繼續回升至2.5%；整體來看，未來經濟復甦進程中仍存一定的反覆性。
構建中小銀行低存款準備金率框架。4月17日，國務院常務會議提出實施好穩健的貨幣政策，抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，因此，央行貨幣政策的著力點將從全面寬鬆走向穩健，更多地採取結構性貨幣政策工具，精準服務民營和中小微企業，釋放的增量資金也主要用於民營和中小微企業貸款。
對沖到期流動性。使用非對稱降準這種定向寬鬆的貨幣政策工具，既可以為民營和中小微企業注入長期、低成本流動性，又可以儘可能精準滴灌，引導資金進入實體經濟重點領域和薄弱環節。同時二季度流動性缺口較大，雖然央行已經通過“OMO+MLF+TMLF”對沖了到期的MLF，但二季度依然有8190億元的MLF到期，選擇5月15日非對稱降準，有助於對沖5月14日到期的MLF，降低對金融體系流動性影響，有利於平抑資金面波動。
構建中小銀行低存款準備金率框架
央行易綱行長在兩會記者會上曾表示下調存款準備金率還有一定空間，但比起前幾年空間小很多，這可能意味著，經過2018年四次和2019年年初兩次降準後，央行會對全面降準更加慎重，未來非對稱降准將成為常態。此次非對稱降準，主要是針對資產規模小於100億元的縣域農商行，將之前執行11%和10%的存款準備金率降至與農村信用社、村鎮銀行等相同檔次8%，經過這次非對稱降準之後，1000家縣域農商行存款準備金將整體從平均10%左右水平降至8%，淨釋放資金2800億元，通過並檔有利於中小銀行低存款準備金率框架構建和完善。
非對稱降準對實體經濟及資本市場影響
非對稱降準操作對實體經濟的影響。一是有助於降低中小微企業的融資成本。央行通過“非對稱降準+TMLF+OMO”操作用於置換到期的中期借貸便利（MLF），提供的長期流動性直接降低相關銀行付息成本，通過中小農商行傳導有助於降低金融機構負債端成本，從而傳導至實體經濟，降低中小微企業的融資成本。二是有助於推動寬信用效果，逐步實現實體經濟企穩。由於5月14日是MLF到期，5月15日通過非對稱降準操作，有助於緩解高存款準備金率對中小農商行投放信貸的約束，降低銀行體系因MLF到期產生的流動性回籠壓力，提高寬貨幣向寬信用的傳導，有利於經濟提前企穩，實現金融更好的服務實體經濟發展。三是有利於中小微和民營企業發展。此次央行非對稱降準並非大水漫灌，主要是增加對中小微企業、民營企業等實體經濟貸款資金來源投入力度比較大的中小農商行，所釋放的資金有助於緩解小微企業和民營企業的融資難問題，從而提高資金服務實體經濟的能力。
對債市影響：進入四月以來，貨幣政策微調爭論較多，尤其是央行一季度例會重提“把好貨幣總供給閘門”，國常會和中央政治局會議“貨幣政策要鬆緊適度”。但是這並非意味著未來寬鬆貨幣政策的大方向會改變，未來結構性貨幣政策工具將成為貨幣政策的重點，因此這時候討論寬鬆貨幣政策退出還為時尚早，短期貨幣政策在“靈活審慎”的前提條件下，維持“穩中偏松”的總基調不會改變，在經濟基本面復甦存在反覆的背景下，從而有利於債市行情的修復。
對股市影響：央行通過非對稱降準+TMLF+OMO操作，短期釋放的流動性有助於穩定資本市場預期，緩和中美貿易談判不確定性對市場情緒的影響；隨著估值修復，寬貨幣向寬信用傳導，股市的投資機會依然取決於上市公司盈利水平的提高。
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