華熙生物以主打玻尿酸產品製造出名，不過近年來該產品綜合毛利率已呈現下降趨勢
《投資時報》研究員 陳溢波
曾因推出“故宮口紅”一度刷屏的華熙生物科技股份有限公司（下稱華熙生物），近日向上交所科創板提交了招股書。
此次華熙生物計劃發行近5000萬股股票，擬募集資金約32億元，用於華熙生物生命健康產業園項目、華熙天津透明質酸鈉及相關項目和華熙生物研發中心提升改造項目。
沒錯，該公司真正的主營產品是透明質酸，它還有一個更為響亮的名稱——玻尿酸。事實上，一個體重75公斤的正常人體內本就含有16克該種物質，但真正令其曝得大名，還是緣於它的另一種身份。因具有良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物活性，玻尿酸已在醫藥及化妝品及功能性食品中得到廣泛應用。
事實上，這並非華熙生物首次接觸資本市場。2008年10月該公司曾登陸港交所募集資金7800萬港元。基於多種原因，該公司大股東在上市近十年之際對公司進行了私有化，2017年11月華熙生物從港交所退市。而11年後二叩資本市場大門的華熙生物，擬募資額擴大了48倍。
《投資時報》研究員注意到，作為一家主營玻尿酸產品的生物醫藥行業公司，市場對公司技術創新和產品研發能力要求較高，而該公司或需應對科創板上市要求中的研發支出不達標的問題。同時，隨著市場透明度逐漸提高，整個行業此前普遍存在的高毛利現象亦恐難以長期維繫。
針對潛在投資者普遍關注的問題，華熙生物方面向《投資時報》表示，在上市標準方面，公司選擇參照“預計市值不低於人民幣10億元”相關條款進行上市申報。“綜合華熙生物報告期內外部股權融資估值以及採用資產基礎法得到的評估結果，華熙生物預計市值不低於10億元。”該公司表示。至於研發方面，公司方面則表示未來仍將堅持技術與產品的不斷創新，持續加大科技研發投入。
毛利率或存下滑風險
2008年10月3日，華熙生物曾以0.86港元/股發行價登陸港交所主板市場。上市後公司股價節節攀升，至2014年3月更攀至27.6港元/股高點，較上市伊始已翻32倍有餘。
但此後，該股就便進入持續震盪行情。也正因如此，華熙生物大股東於2017年6月宣佈了其私有化計劃。四個月後，涉資30.83億港元的華熙生物大股東私有化要約收購案最終獲股東會通過。2017年11月1日，華熙生物公告其港股上市公司身份正式解除。而彼時，市場就傳出該公司有意回A股謀求更高估值。
招股書數據顯示，2016年至2018年（下稱報告期），華熙生物分別實現營業收入7.33億元、8.18億元及12.63億元；實現淨利潤分別為2.69億元、2.22億元及4.24億元。可以看到2017年，該公司淨利潤較2016年有較為顯著的下滑，而後又有所增長，可見其利潤率增速並不穩定。
值得關注的還有其毛利率情況。招股書顯示，報告期內該公司主營業務的毛利金額佔其全部業務產品的總毛利額的比重，分別高達98.87%、99.33%、99.77%。其中玻尿酸原料產品的毛利額佔比最高，報告期內分別達到58.94%、67.11%、61.44%。其醫療終端產品的毛利率水平也在其眾多產品中處於最高的水平，2016年至2018年分別為82.78%、84.12%、85.49%。華熙生物產品的綜合毛利率水平也分別達到77.36%、75.48%、79.92%。
與淨利潤增速情況相匹配，華熙生物綜合毛利率在2017年也出現下滑。
對此情況，華熙生物解釋稱這主要是由於毛利率保持在90%以上的醫藥級原料收入金額及佔比均有所降低，而毛利率相對較低的化妝品級原料收入金額及佔比均有所增長，化妝品級原料的毛利率也有所降低，導致2017年原料業務毛利率較2016年度下降5.13個百分點。
然而，行業的高毛利率狀態能否一直保持下去也成為華熙生物的風險點。該公司在風險提示中提到，如果未來經營規模、產品結構、客戶資源、成本控制等方面發生較大變動，或行業競爭加劇，導致公司產品銷售價格下降、成本費用提高或客戶的需求發生較大的變化，將面臨主營業務毛利率無法維持較高水平或下降的風險。
事實上，同業公司已經率先受到衝擊。
目前正在創業板上市進程中排隊的愛美客，同樣以玻尿酸為主營產品。在其最新公佈的招股說明書及媒體的公開報道中顯示，隨著行業競爭的加劇，該公司旗下產品價格呈現明顯下降趨勢，現已開始在玻尿酸之外尋求新的利潤增長點。
而從華熙生物對外披露的關聯公司的經營情況來看，無論是旗下國內、國外的控股子公司，聯營公司還是股東方，均有虧損經營的情況出現。其中，華熙生物持有其65.86%股份的大股東華熙昕宇2018年度的虧損額高達1.21億元。
另外報告期內，華熙生物的廣告宣傳費在其銷售費用總額中的佔比分別達12.23%、7.28%及18.79%，2018年較2017年同比增長超過一倍。
趙燕和她的華熙系
招股書顯示，華熙生物實際控制人為趙燕，其通過華熙昕宇持有公司發行前股本總額的 65.8632%。本次發行完成後，趙燕仍為該公司的實際控制人。而華熙生物並不是趙燕旗下唯一產業佈局。招股書顯示，她旗下的資本版圖遍佈地產、文化體育、證券、股權投資等多個領域，已蔚然成為華熙系資本系族。
招股書中關於趙燕的介紹非常簡練，僅顯示“趙燕，1966年7月出生，中國國籍，香港永久居留權，生物專業本科畢業，理學學士，美國福坦莫大學工商管理碩士。2000年至 2002年任華熙昕宇投資有限公司的總經理；自2003年至2019年3月任華熙福瑞達董事。現任公司董事長兼總經理。”
不過，在該公司官網轉載的一篇來自網易新聞的報道中，《投資時報》研究員注意到，2000年至2002年間，趙燕在北京大學中國經濟研究中心的北大國際MBA項目學習，並在2002年獲得美國福坦莫大學頒發的工商管理碩士學位。
2000年，也就是趙燕開始她的北大歲月的那一年，華熙昕宇成立，她也成為該公司最終實際控制人。而華熙昕宇不僅是華熙生物的大股東，同時也是曾經的“妖股”——第一創業（002797.SZ）的大股東。
2008年華熙昕宇以2.7億元的出資額成為第一創業第一大股東。目前其仍保持此地位，持股比例為15.41%。然而，現今第一創業已從最高點的45.58元/股的價格一路下探到截至4月22日收盤時的7.56元/股，曾經的千億市值只錄得265.13億元。
值得注意的是，現已被註銷、且同為趙燕旗下的華熙昕宇科技，與第一創業也頗有淵源。據報道，2002年華熙昕宇科技以3500萬元出資額入股第一創業，後者也是在那時增資後對原來佛山證券的名號進行了更換。兩年後的2004年5月，華熙昕宇科技將其持有的股權，以同樣的價格轉讓給北京隆森德眾商貿有限公司。
需要注意的是，由美國華熙國際投資公司、華熙昕宇科技等投資的宏昊網絡公司，法定代表人也是趙燕，當前其已經被吊銷營業執照。
事實上，除了上述醫美行業、證券投資行業，趙燕旗下的華熙國際投資集團（前身為華熙中環投資有限公司）對外還投資有農業公司、物業管理公司、文化體育及旅遊公司、酒店管理公司、房地產開發公司等。尤其是地產方面，其旗下不僅擁有包括中環世貿中心在內的北京CBD地區多棟超5A級高級寫字樓，還握有華熙LIVE•五棵松文化體育中心、北京時代美術館、華熙LIVE·成都528藝術村項目、華熙國際中心、華熙國際酒店等重量級資產。
招股書顯示，華熙昕宇及趙燕直接或間接控制的其他企業多達100家，而趙燕本人則在30家企業中兼職，包括五棵松文化體育中心有限公司、北京華熙國際時代美術館有限公司、華熙安寧溫泉健康產業投資有限公司、華熙國際藝術教育科技發展有限公司、民航房地產開發有限公司、北京華熙東方大班健康管理有限公司、西雙版納華熙國際休閒養生髮展有限公司等。在這些公司中，趙普遍擔任董事長或執行董事職務。
在2018年3月發佈的《2018胡潤全球白手起家女富豪榜》上，趙燕以145億身價位列第35位。若華熙生物可在科創板上市，該排名或將進一步前移。
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