機構：西南證券股份有限公司 研究員：蔡欣
事件:公司2018年實現營收24.4億元,同比+18.7%,歸母淨利潤3.7億元,同比+20.7%,扣非後歸母淨利潤同比+16.1%。
公司毛利率下降,公司期間費用率略微上升。2018年公司毛利率下降0.63pp至68.2%,期間費用率+1.05pp至43.1%。其中,銷售費用率+1.10pp至20.0%,主要是銷售增長導致銷售提成及激勵增加、營銷網絡擴大及並表因素影響所致;管理費用率下降1.26pp至13.1%,財務費用率+1.22pp至0.02%。
品牌:多品牌協同發展。公司共擁有5個時裝品牌,覆蓋不同細分市場需求。(1)歌力思:2018年店鋪總數為312家,月店均銷售額同比+8.3%;其中,直營店月店均銷售額同比+10.7%,直營店同期同店單店銷售收入同比+6.9%,終端單店銷售穩步增長。(2)LAUREL:在國內新開店鋪9家,店鋪總數為37家;實現主營業務收入1.1億元,同比+14.1%,終端銷售快速增長。(3)EdHardy:2018年淨增店鋪33家,店鋪合計181家,實現主營業務收入5.0億元,較去年同期並表收入增加14.2%。(4)IRO:公司重新調整IRO業務體系,全面接管其國內業務運營。2018年IRO陸續在上海港匯廣場、北京SKP、南京德基等地開設13家終端店鋪。(5)VIVIENNETAM:已在北京王府中環購物中心、深圳益田假日廣場等地開設13家終端店鋪。未來,公司將持續通過現有旗下品牌的協同資源,加速品牌在國內的推廣,並陸續開設終端店鋪進行運營。
渠道:百秋電商穩健發展,線上線下全渠道佈局。(1)百秋電商:百秋電商已運營包括PANDORA、TISSOT、Clarks、Maje、Sandro、C.P.U.、Kipling、ELLE等近40個國際知名品牌且將持續引入新品牌。2018年百秋實現淨利潤0.6億元,同比+20%,經營業績持續快速增長。(2)銷售模式:公司採用線下渠道為主,線上渠道輔助的銷售模式,其中線下分直營和分銷兩類,主要集中在一、二線城市的核心商圈。2018年線下和線上佔主營業務收入比重分別為95.3%、4.7%。
盈利預測與評級。預計公司2019-2021年的歸母淨利潤分別為4.6億元、5.6億元和6.6億元,EPS分別為1.39元、1.69元和1.99元,對應PE分別為12/10/9倍。首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:原材料價格波動與勞動力成本上升風險;客戶集中度較高的風險。
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