國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
歌力思(603808)
業績簡評
2019年10月28日，公司發佈三季報：2019Q1-Q3公司實現營收18.85億元，同比+8.57%；歸母淨利潤2.75億元，同比+2.62%；扣非歸母淨利潤2.39億元，同比-7.90%。
經營分析
分品牌來看：2019Q1-Q3，①主品牌ELLASSAY營收7.41億元，同比+4.22%，較2018年末淨關店5家（直營店淨開6家，分銷店淨關11家），目前店鋪總數307家。②Laurel品牌營收7,991萬元，同比+4.53%，淨增10家店（直營店淨開8家，分銷店淨開2家），目前店鋪總數47家。③EdHardy系列收入3.15億元，同比-17.17%，淨關店8家（直營店淨開12家，分銷店淨關20家），目前店鋪總數為173家。④IRO（不含中國區）營收4.35億元，同比+11.27%，IRO中國區營收6,152萬元，同比+181.53%。門店均為直營，中國區外門店淨關1家，中國區門店淨增7家，國內外門店總數為55家。⑤VT營收1,556萬元，同比+153.59%，淨增1家店，目前店鋪總數為14家。⑥JeanPaulKnott品牌營收117萬元，目前已開出2家門店。⑦2019年8月，與self-portrait品牌創始方成立合資公司，通過渠道營銷等資源的大力投入，經營該品牌在中國大陸地區的業務。
分渠道來看：2019Q1-Q3，①線下渠道收入15.67億元，同比+3.3%，收入佔比為95%；②線上渠道收入8,163萬元，同比+19.2%，佔主營業務比重達5%。從銷售模式來看：2019Q1-Q3，①直營店收入9.85億元，同比+14.7%；②分銷店收入6.63億元，同比-8.7%。
公司主營業務毛利率同比-2.71pct，存貨餘額同比+10.5%：2019Q1-Q3，公司主營業務毛利率為68.14%，同比-2.71pct。分渠道來看，線下渠道毛利率同比-3.5pct至69.10%，線上渠道毛利率同比-8.9pct至49.72%。截至3Q，公司存貨餘額為5.8億元，較18年末同比+10.5%。
投資建議
考慮到終端零售環境的不確定性，我們將2019-2021年歸母淨利潤下調至為3.93、4.42、5.05億元，EPS分別為1.18、1.33、1.52元（下調幅度分別為9%、12%、12%），同比+7.56%、12.51%、14.24%，當前市值對應PE為13x、12x、10x，維持評級。
風險提示
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