機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：嶽鑫,鄭武
本報告導讀:
市場尚在糾結航空淡季低迷的票價與客座率,我們預計4月份高頻數據將出現改善拐點--盈利增速逐季提升,4月航空拾階而上。
摘要:
航空是少數具有長期邏輯的行業。2018年經歷了油價、匯率的雙重考驗,在最困難的年度展現定價能力。2018年中國民航客座率繼續保持83.2%的高位,暑運兌現了行業性票價上行,並消化了大部分的油價上漲成本。我們維持航空超級週期的判斷。消費滲透率推動需求持續增長,長期增長空間巨大。中國的人口經濟地理特徵,決定時刻瓶頸長期存在。長期供需向好,將驅動票價與盈利能力震盪上行。
波音737Max事故抑制短期供給,長期影響不明。波音737Max暫時停飛,在請教航空業多位專家之後,我們目前預計停飛時間2-6個月,影響ask不到2%。預計航司將優先減班三四線低價值航班,對幹線市場供需影響甚微。我們調研的專家普遍預計,波音二季度發佈軟件解決方案,考慮埃航的官方事故報告尚未出爐,且各國航空監管機構將更加獨立自主地評估,預計安全指令的審批實施週期將比以往更長。波音公司已宣佈仍會按計劃生產737Max,但停止交付。目前業內專家的普遍判斷是,上半年的相關訂單將延期到下半年。
需求:3月壓力測試,4月預期上行起點。2018年11-12月客流增速放緩至7-8%,源於因私需求走弱。2019年春運需求剛性推動客流增長11.4%,國君交運預計一季度增速10-11%,好於節前我們10%的假設。公商需求方面,根據國君宏觀及大宗商品團隊的分析和調研,並考慮國君食品飲料團隊對節後白酒動銷良好的觀察,預計二季度公商需求同比好於一季度。自費需求方面,歷史上看股市回暖對暑運消費者的信心有貢獻。春節錯位導致3月收益同比下降,預計4月有望在高基數下同比收斂企穩,併成為需求預期的上行起點。
供給:2019年運力增速下行。考慮部分航司運力引進計劃的變化,行業運力(ASK)增速將有望由2018年的12.6%放緩至11%。2019年供給結構性特徵依舊,三四線是新增運力主要投放市場,收益水平難有改善。幹線時刻幾無增長,且票價市場化推進,預計收益將震盪上行。整體而言,即使不考慮短期供給事件,年度供給增速也將放緩。
盈利確定上行,提前佈局航空。一季度基於匯率的宏觀博弈,主導了航空股的超額收益。而二季度,基本面預期改善產生超額收益。維持航空超級週期長期判斷,幹線時刻盈利能力將長期上行。由於2018年二三季度匯率和油價的嚴重拖累,2019年二三季度業績高增長的確定性高。4-5月高頻數據將從客座率到票價逐漸改善,建議提前佈局優勢航空公司。維持中國國航、南方航空增持評級。
風險提示:需求風險、油價匯率、政策風險、機型與安全事故風險。
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