儘管 BTC 只短短風靡了幾年，但 BTC 交易所交易基金（ETFs）和美國證監會（SEC）早已暗中較勁多年。
2017年3月，SEC 拒絕了 Winklevoss 兄弟提出的 BTC ETF 申請，聲稱基礎 BTC 市場仍然易於被操控，並且難以監管；截止到2019年4月，SEC 仍未批准任何一隻 BTC ETF 上市，對其最新公眾諮詢的評論基本上仍為負面。
對於那些期待 ETF 能為數字資產提供更多合法性的普通公眾來說，這種情況令人沮喪。儘管從歷史來看，SEC 可能對數字資產並不友善。但我們從 SEC 與 BTC ETF 申請者的往來中看到了希望。
本文由加密谷獨家編譯。
2017年：SEC 駁回多個申請，但公眾和研究者態度各異
2016年6月30日，Bats BZX 交易所向 SEC 提交了一項規則變更提議，該提議將允許 Bats BZX 交易所掛牌上市，以及與 Winklevoss 所屬 BTC ETF 進行交易。如該提議獲得批准，Winklevos s的 ETF 將成為首隻獲得全面監管的股票交易所上市的 BTC ETF。這將使得非專業人士在無需持有數字資產的情況下就可以投資 BTC。
毋庸置疑，如果成功，這一舉措將代表著數字資產向主流市場邁出了一大步。然而，經過長時間的審議和磋商，SEC 拒絕了這項提議。
2017年3月10日，SEC 發佈了一份聲明，解釋了該決定背後的理由。其中，“難以防止操縱”和“欺詐”為首要原因。
“根據之前的記錄，委員會認為大部分的 BTC 市場不受監管。因此，鑑於交易所尚未進入，目前也將無法進入所有已批准的商品信託(commodity-trust) ETPs的監管共享協議。這些協議有助於解決對 BTC 市場中欺詐或操縱行為的擔憂，但委員會發現，擬議的規則變更協議與交易法 (Exchange Act) 並不一致。”
僅在該結果公佈兩週內，SEC 相繼否決了由紐約證券交易所(NYSE)母公司洲際交易所(Intercontinental Exchange)提交的類似提案。
紐交所希望將 SolidX Bitcoin Trust ETF 掛牌上市。SEC委員會於3月28日重申了許多與之前相同的字句和聲明，稱“它沒有找到符合交易法第6(b)(5)條的提案，該條款除其他外，要求國家證券交易所的規則旨在防止欺詐或操縱行為。”
正如上述兩件事所暗示的那樣，2017年對於 BTC ETF 來說並不是友好的一年。
SEC 不大可能會給上述兩個提議發許可證，除了 SolidX 和 Winklevoss 之外，2017年1月，Barry Silbert 旗下 Grayscale Investments 的 ETF 在 SEC 申請註冊上市，也得到了同樣的結果。
在收到了三條來自公眾的負面評價後，SEC 在 3月22發佈了延遲的決定。同年9月， SEC 撤回了該申請，主要理由是加密市場“缺乏監管”。
在3月至9月期間，公眾向 SEC 發表了不少評論，其中一部分對為什麼 Grayscale Investments 不太可能獲得 ETF 批准的原因頗有見解。
例如，波士頓大學金融學教授 Mark T.Williams 寫了一封長達7頁的書信，詳細列出了為什麼 BTC ETF（特別是來自Grayscale Investments）不合適的原因。其中包括：BTC 市場自身的缺陷，例如“不良的價格發現，不規範的交易執行，交易量不足，囤積，流動性較低，價格波動過大，不受監管的非法交易所，高破產風險，以及，在 SEC 管轄範圍之外的國家進行的非常規交易和價格發現。”
同時，Williams 還指出，擁有 Grayscale Investments 和 Coindesk（以及其他企業）的 Digital Currency Group 與其投資產品“存在大量的利益關聯。”
儘管這些評論說明了很多人對 BTC ETF 極為反對，但數字資產行業以外的研究人員對此卻態度迥異。喬治敦大學 (Georgetown University)金融學副教授James J. Angel說:
“將 BTC 交易活動轉移到受監管的美國交易所，將有利於改善價格發現並降低市場操縱和洗錢的可能性。”
同樣，杜克大學的 Campbell R. Harvey 教授寫道：“允許 Bitcoin Investment Trust 在紐交所上市，將是 SEC 對保護投資者，維護有效市場和協助資本形成最好的承諾。”
鑑於來自美國其他六所大學的六位經濟學家也簽署了這份聲明，這表明，即便 SEC 仍舊無法批准其上市，但仍然有大批公眾支持 BTC ETF。
2018年：來自行業內外更廣泛的支持
2017年臨近尾聲時，有一種非常真實的感覺，SEC 對 BTC 市場持懷疑態度，他們從數字資產行業外的人中得到的負面評論，又強化了這種態度。
然而，這種狀況在2018年開始逐步改善。因為，儘管 SEC 仍舊拒絕 BTC ETF 的上市申請，但這一機構內部開始出現了不同的聲音。
這點在7月份表現得最為明顯。當時，SEC 第二次拒絕了 Bink BZX 交易所提議的 Winklevoss BTC ETF 申請。審查結果顯示，Bats的提議未能證明它符合“防止欺詐和操縱行為”規定。
然而，SEC 在審查結果中加了一個不尋常的免責聲明，寫道：
“雖然委員會不贊成這一規則變更提議，但 SEC 強調，這一反對意見並不取決於對 BTC 或區塊鏈技術更普遍的評估。”
此中深意不言而喻。
更重要的是，SEC 委員會成員 Hester Peirce（現在被社區稱為“Bitcoin Mom”）不同意這一決定，她在 7月27日寫道：
“該決定側重於 BTC 現貨市場特徵，而非 BZX 自身能力。”
SEC 委員公開表達異議給 BTC ETF 的發展帶來了微妙轉變。雖然 SEC 在5月份諮詢期間提交的有些評論對 Winklevoss ETF 充滿敵意，但大部分都持支持態度。並且，支持的信件和評論並非都是來自加密行業內的人員。還包括四家全球性交易所運營商的發聲。
例如，C＆C Trading 在評論中稱其“支持 COIN ETF 的上市，並相信，它將成為投資者和市場專業人士進行交易的創新產品”。
ETF 製造市場的專家還補充說，“許多現有的ETF其實也是基於不透明和非流動的基礎工具。”
儘管更廣泛的行業和公眾輿論對 BTC ETF 的概念普遍升溫，但不出所料，2018年被 SEC 駁回的提案數量還是創下了記錄。
僅在8月22日，SEC 就拒絕了9個申請，其中包括 Direxion，ProShares 和 GraniteShares 等公司。然而，SEC 再一次解釋了這些申請被拒絕的原因仍舊是，申請人未能證明他們符合“防止欺詐和操縱行為”的規則。
SEC 始終堅持這一觀點的事實並不令人意外，因為這個決定是在譴責加密市場操縱的研究發表後不久後做出的。
今年6月，德克薩斯大學的研究人員發表了一篇論文，指出，2017年 BTC 價格上漲50％左右的原因是由於 Tether 和 Bitfinex 的市場操縱行為所致。
美國司法部對 BTC 價格操縱展開了刑事調查。不過在去年8月初，《華爾街日報》發表的一項研究發現，價格操縱主要是由一些“交易集團”使用 Telegram 和其他信息服務導致的。
2019年：勢頭減弱，但希望增加
鑑於這些負面宣傳，SEC 在2019年將繼續拒絕批准 BTC ETF 也就不足為奇了。儘管迄今為止還沒有任何 ETF 提案通過審批，但是，我們仍然有理由再次燃起希望。二月份，SEC 委員 Robert J. Jackson Jr. 表示，他預計 SEC 遲早會批准一隻 BTC ETF。
“我認為，有人最終會滿足我們制定的標準。我希望如此。”
同月，商品期貨交易委員會（CFTC）的一名專員抨擊 SEC 因擔心潛在的價格操縱而拒絕之前的 ETF 申請。Brian Quintenz 在華盛頓特區的兩黨政策中心發表講話稱：
“通過結算指數，用數學方法來設計合約，即便一個交易所沒有大量流動性，指數本身也不易受操縱。”
除了 Hester Peirce 對加密行業的持續支持之外，此類評論表明，儘管批准需要的時間可能比預想的長，但 SEC 正在逐步接受 BTC ETF。
批准的確尚需時日，因為目前正在審查的 ETF 的前景看起來並不明朗。在二月，在 SEC 的鼓勵下，Reality Shares 撤回了自己的ETF信託基金，這在很大程度上是因為該 ETF 產品採取了將 BTC 期貨、主權債務工具和貨幣市場共同基金合併為單一衍生品的策略。
目前來看，儘管芝加哥期權交易所 (CBOE) 重新申請 BTC ETF 有一些希望，但公眾對這一申請的普遍負面反應削弱了這種期待。
在公開徵集意見期間，截止到三月底提交的18條評論中，只有3條贊成 ETF。然而，如果僅憑15條不贊成的意見就得出結論，認為公眾或更廣泛的金融業對 BTC ETF 的想法越來越感到厭倦，是極其草率的。
這是因為，其中一些評論要麼缺乏可信度，要麼微不足道，要麼邏輯不通。還有些貌似深入、嚴謹地論證自己觀點的評論者屬於重複遞交。
這種根深蒂固的批評者一再出現，削弱了人們對 BTC ETF 可能會增長的希望。出於同樣的原因，人們注意到，對 CBOE 最新申請的諮詢沒有任何重大進展。
雖然很難在單一提案的基礎上得出結論，但這表明，推動ETF的動力正在逐步消解，至少是宣傳方面。
但是，我們必須看到另外一個事實，業內人士仍然在堅定地支持這一想法，金融界在蠢蠢欲動，公眾在積極參與。
現在影響 SEC 審批進程的不是公眾來信，而是數字資產行業成熟和監管的實際演變。在這方面，我們已經取得了諸多進展，從美國到俄羅斯，再到韓國和日本，SEC 批准首隻 BTC ETF 只是時間問題而已。
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