記者 | 王立夫
今年1月份以來股價持續上漲的酒鬼酒（000799.SZ）遇到了一點麻煩。由於2019年第一季度業績增長不及預期，該公司股價開始迅速回調。
4月10日公佈的業績快報顯示，酒鬼酒2019年一季度實現營業總收入3.46億元，較上年同期增長30.46%；不過，一季度淨利潤為7265萬元，僅較上年同期增長16.18%，增速較去年全年淨利潤增速顯著放緩。此前公佈的年報顯示，酒鬼酒2018年淨利潤2.23億元，較上年增長26.45%。剔除非經常性損益後，酒鬼酒去年淨利潤1.95億元，較上年增長28.71%。
一季度業績快報公佈後，酒鬼酒股價迅速回調。4月11日迄今，酒鬼酒累計下跌12.55%，其中4月11日單日跌幅達到9.3%。截至4月15日收盤，酒鬼酒報24.45元，當日下跌4.42%。
酒鬼酒股價之所以回調，可能是因為盈利增長速度無法支撐當前估值。Wind數據顯示，酒鬼酒基於2018年每股收益的靜態市盈率為34.1倍，數值不但高於公司第一季度淨利潤增速數值，也高於去年全年淨利潤增速數值。
實際上，相比2017年，2018年酒鬼酒盈利增速也有所下滑。2017年，酒鬼酒淨利潤1.76億元，較上年增長62.18%，增速高於2018年的26.45%。由於2018年酒鬼酒業績增速相對2017年大幅放緩，並且去年全年財務數據已經公佈，投資者可以藉此一窺酒鬼酒業績增速下降背後的財務緣由。
從利潤表上看，酒鬼酒2018年業績增長放緩的主要原因是成本增長速度加快。儘管該公司當年總營收增長35.13%，增速與2017年的34.13%基本持平，但營業總成本增速卻由2017年的24.34%提高至33.27%。其中，原材料和釀造成本等營業成本增速由18.3%提高至29.67%，銷售費用增速由24.72%提高至68.4%，是營業總成本增速提升的主要因素。
營業總成本增速的上升拖累了利潤增速，導致2018年淨利潤增長速度降至26.45%。相比之下，由於2017年營業總成本增速顯著低於利潤增速，當年淨利潤增長速度高達62.18%。
此外，投資淨收益的減少也是酒鬼酒業績增速下滑的部分原因。2018年，酒鬼酒投資淨收益為1825.7萬元，而2017年為3486.4萬元。與2017年相比，去年投資淨收益減少了1660.7萬元，這也從一定程度上拖累了酒鬼酒的利潤增速。
不過，總體來看，酒鬼酒盈利能力變化並不明顯。2018年，該公司銷售毛利率和淨利率分別為78.83%和18.76%，2017年毛利率和淨利率分別為77.94%和19.83%。
對於2019年第一季度的業績放緩，酒鬼酒沒有在業績快報中討論相關緣由，只是表示第一季度營業收入同比增長30.46%，主要系內參酒銷售收入增幅較大所致。
由於酒鬼酒尚未公佈一季度具體的財務數據，目前我們還無法討論該公司第一季度具體的財務趨勢。不過，券商觀點或許可以提供一些參考。東興證券在一份研報中稱，一季度酒鬼酒盈利增速不及預期，主因銷售費用的超預期投放。根據該機構測算，一季度酒鬼酒銷售費用投放較預期多增2000萬元左右，拖累利潤增長。
與此同時，國金證券在研報中稱，酒鬼酒一季度利潤增速低於收入增速，料是廣告費用的大幅投放所致。該機構稱，根據酒鬼酒規劃，公司將於2019年拓展全國市場，省內做深做透，省外大力擴面，因此一季度酒鬼酒的費用投放大幅高於去年同期，費用率的上升拉低了利潤水平。
不過，上述兩家券商均認為，從長期來看，酒鬼酒加大費用投放利大於弊。東興證券稱，應辯證看待酒鬼酒費用投放。該機構稱，酒鬼酒目前正積極建設自身“文化酒引領者”高端品牌形象，品牌建設從區域轉向全國，費用投放不可避免，而費用的加速投放，有利於進一步提升公司品牌力，為未來業績的進一步突破打下基礎。該機構預計2019年酒鬼酒的費用投放不會有大幅變化，線下渠道將會更有針對性的投放。隨著公司收入的快速增長，費用率將顯著改善。
國金證券則稱，對比短期效益來講，更應該看重公司長遠的發展，費用的大幅投放雖然會在短期內影響酒鬼酒利潤的增長，但是長期來看，不僅有助於該公司拓寬全國銷售渠道，同時能夠拉昇酒鬼這一品牌力，為公司的長期可持續發展奠定堅實的基礎。
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