中房報記者 許倩｜北京報道
這是一個配股降債的春天。
4月7日，萬科發佈公告稱，公司已於4月4日以每股29.68港元的價格，向不少於六名承配人，成功配發總數為2.63億股的新H股，配售淨額總額約77.8億港元，所得款項淨額用於償還境外債務性融資，不會用於住宅開發。
這次交易成為今年以來香港資本市場迄今規模最大的新股融資。國際評級機構標普認為，此次融資將小幅改善萬科的資本結構，並有助於緩解其債務融資需求。據萬科2018年財報顯示，截至2018年底，萬科共擔負著1.29萬億元總債務，負債率高達84.59%。萬科2018年財務費用同比大增189.05%，其中利息支出同比增長72.34%至141.46億元。
中國房地產報（微信ID： china-crb）記者注意到，不只萬科，包括融信中國、首創置業、中國奧園等房企都在資本市場尋求股權融資，配股正是它們看好的方式之一。今年以來，上證指數大漲近20%，房地產板塊隨大市上漲幅度超過25%，很多地產股價格出現持續上漲，給開發商高位融資提供了“窗口期”。
但並不是所有的配股融資都能成功，也不是所有的房企都適合配股融資，稍有不慎就可能導致股價下跌、市值流失。
配股增發者增多
“在市況較好、股價上升的趨勢下采用股權融資比較合適。特別是伴隨著3月末房企年報的集中披露，房地產板塊個股漲幅尤為明顯。即便以後價格下跌，大股東也可以選擇增持來穩固自己的股權份額。”一位地產分析師告訴中國房地產報記者。
萬科配股公告顯示，本次所發2.63億股佔万科已發行H股及全部現有已發行股本約20%及2.38%，且分別公司經配發及發行配售股份擴大後之全部已發行H股及全部已發行股本約16.67%及2.33%。
從萬科3月28日配發發行價來看，較3月27日收盤價31.25港元折讓5%，較30天成交均價折讓3.4%，配售所得款項淨額總額預計約77.8億港元。與大部分上市公司配股融資後股價應聲下跌不同，萬科當天開盤即上漲，最高時漲幅超過5%，也從側面反映資本市場對其此次增發的看好。
實際上在去年6月舉行的股東大會上，萬科就曾明確提出擬配發H股新股。彼時萬科董秘朱旭表示，萬科香港H股流動性非常低，只有11.9%，300多億（港元），所以市值在港股中非常小，流動性不是特別好，國外大的基金想投資萬科H股，苦於流動性很差，買不到什麼樣的股票，因此他們多次建議增加港股的流通性。
除萬科發佈配股公告外，4月4日，融信中國亦發佈公告，按每股10.95港元配售最多1.08億股現有股份，佔擴大股本約6.27%，配售價前收市價折讓7.05%。配售代理為英商摩根士丹利和海通國際證券有限公司，如未能成功配售，則由配售代理自行購買。
市場信息顯示，融信中國此次配售獲6倍超額認購，所得款項淨額約11.77億港元，將用作公司發展目的及作為集團的一般營運資金。
“這次配售有助於增強公司的資本基礎以及財務狀況，符合公司穩步降槓桿的安排。”融信中國方面表示。
同樣，4月4日，融信中國公佈配股方案後的第一個交易日，股票收盤價為12港元/股，較上一交易日收盤價上漲了0.84%。
在一個月前，首創置業也發佈了供股計劃。根據首創置業3月10日供股計劃，預期每10股現有股份將發行不多於5股供股股份，已發行股份總數預期將增加不超過50%。
對於此次配股，首創置業財務管理中心總經理廖洋表示，首創置業自2006年增發以來未能進行股本增發，這次供股也是為了股東的長期利益考慮。目前董事會已批准了方案，下一步供股方案要取得國資委的批准，以及股東大會的批准，提交證監會批准，之後會進行具體的安排，目前來看還有較長的時間，爭取在年內完成。
剛分拆奧園健康上市不久的中國奧園亦於4月4日發佈公告稱，已於4月2日行使分拆奧園健康生活集團有限公司上市的超額配股權，共涉及2625萬股奧園健康股份，股份將以3.66港元價格配發。不過，配股當日收盤時奧園健康股價較前一日下跌2.81%。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對中國房地產報記者表示，房企配股的動機十分簡單，就是為了在不稀釋股東權益又不提升負債的情況下融資，當然也不排除企業為了擴大股本規模進行的配股。
降負債之壓
不過，在金融行業，流傳一個‘逢配必跌’的魔咒。
“就基本邏輯而言，配股行為會擴大總股本規模，引發股價的下跌甚至是總市值的下降，是持股人和實際控制人都不願意看到和接受的。所以股價上行以及市況相對樂觀，才會形成配股融資的‘窗口期’。”柏文喜表示。
而且，“股權融資成本也高於債權融資成本，一般企業只有債權融資成本較高時才會考慮股權融資。”前述地產分析師表示。
降負債是房企難以邁過的坎，即便是標杆大房企萬科也不例外。
標普表示，萬科2018年利潤增長率在一定程度上抵消了公司債務快速擴張帶來的不利影響，從而帶動其槓桿率小幅下降。但鑑於土地成本上漲、房屋售價基本持平，2019年公司的物業開發板塊恐難以繼續錄得37%的高毛利潤率。要想在當前BBB+評級下保持足夠的緩衝空間，萬科仍需要強化自身的財務管理。
萬科2018年年報數據顯示，去年萬科實現銷售面積4037.7萬平方米，銷售金額6069.5億元，分別增長12.3%和14.5%，與2017年增速相比分別下降17.7個百分點和30.8個百分點，且均為2013年以來的最低增長水平。2018年萬科歸屬母公司的淨利潤為337.73億元，同比增長20.39%，低於營業收入22.55%的增速，與2017年淨利潤增速相比低了13.05個百分點。
資產負債率升至上市以來最高。截至2018年底，萬科負債總額1.29萬億元，負債率達84.59%。其中，有息負債合計2612.1億元，同比增長37.03%，其中銀行借款佔52.8%，應付債券佔27.2%，其他借款佔比為20%。其淨負債率則從2017年底的8.8%提高至30.9%，這是萬科在過去10年同期淨負債率中的最高水平。2018年萬科的現金流表現並不理想，其全年實現經營性現金淨流入336.18億元，同比下滑59.16%，為2016年以來的最低水平。
不過，從短期償債能力看，截至2018年末，萬科持有貨幣資金1884.2億元，高於其一年內到期的流動負債總和931.8億元。
和萬科一樣，隨著市場下行期的到來，大部分房企都將面臨利潤縮水的壓力。加之債務壓力降臨，房企對低成本資金的需求十分迫切。
融信中國年報顯示，截至2018年末，融信中國流動負債1276.7億元，非流動負債401.55億元，負債總額達1678.26億元；淨負債率為105%，較2017年下降了54個百分點，但並未達到2017年業績會上CFO曾飛燕所說的“計劃在2018年年底將淨負債率降至100%以下”的目標。截至2018年末，融信中國資產負債率為82.49%，較2017年的81.93%小幅上升。
融信中國管理層在業績會上表示，融信的目標是2019年年底將短債控制在80億元左右，淨負債率降到70%～90%，3年內降到合理水平，這樣後續發展的安全係數會更高。
在財報發佈之前，融信中國連發幾筆高利率債務引發關注。去年12月20日，融信中國發行2億元美元優先票據，利率11.5%。今年2月19日，融信中國公告稱新發2.07億美元優先票據，初始價11％，發行價10.45％；2月26日，發行3億美元優先票據，票面利率10.5%。
國企首創置業的財務數據亦不甚理想。據其年報，2018年度，首創置業全年實現簽約金額706.4億元，同比增26.5%，指標完成率94.2%，並未完成全年750億簽約金額目標；營業利潤約31.60億元，較2017年下降約18%。
截至2018年末，首創置業資產負債率77.49%，淨負債率193.43%，公司短期借款27.49億元，一年內到期非流動負債206.71億元，比期末貨幣資金225.27億元多出8.93億元，存在一定短期償債壓力。
相比債務融資，配股方式可以降低房企負債率，從而減少財務成本；同時又不稀釋主要股東股權，不降低股東對企業的控制力。
不過，“配股完成以後，歸屬股東的每股淨利潤會被攤薄，如果在市況沒有大的改變的情況下企業不能快速提升經營來回補，也會導致股價的下跌或者長期不振，這也是配股的後期風險。一方面受制於整體市況，只有在市場氛圍樂觀，整體看漲的情況下才適合採用配股融資。另一方面，只有在企業業績高成長、利潤可快速回補權益攤薄而原股東手中現金又較充裕的情況下才適用配股融資。”柏文喜表示。
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