摘要
——2017年12月興業海外持續發策略報告，強調為跨年度行情佈局。核心邏輯：(1)港股在資金面上將受益於中資和海外資金新一年的重新佈局。(2)年報業績預告將為一季度港股行情提供向上的基本面驅動力。(3)港股年初有望受益於美國減稅對美股的正面效應。
——港股完美演繹我們的邏輯和判斷。2018年至今，港股通南下淨流入超過200億元。2018年前15日恆生指數上漲了4.75%，恆生國企指數上漲了6.50%，並且恆指創下年內新高31733.18點，逼近2007年所創歷史頂部31958.41點。
展望：維持2016年以來對“港股牛市”的判斷，2018年是慢牛、長牛
——基本面港股持續改善：真正的基本面是，未來數年中國經濟結構優化、轉型升級，中國一批優秀企業將崛起為具有全球競爭力的巨頭，強者恆強
——資金面增量資金驅動：銀行和保險以及外資機構等會持續增加配置中國的優質股權，港股作為更便宜而且分紅慷慨的中國資產將更受益。
——估值體系有望持續重估：恆指和國企指數的估值依然是全球股市的“窪地”。
維持2018年行情節奏：下半年好於上半年，一季度好於二季度
——一季度港股行情好於二季度，二季度可能有“假摔”，1季度後期開始要關注1)川普減稅效應階段性利多出盡，歐美貨幣政策趨緊的節奏。2)國際油價上行，中、美CPI上行風險。3)中國金融監管層人事變動及金融去槓桿。
——2018年下半年港股行情有望啟動此輪港股牛市主升浪，大邏輯仍是立足基本面，具體而言，下半年創新主板為代表的港股創新將提升港股對中國經濟轉型升級的代表性，從而實現港股的盈利和估值雙升。
投資策略：把握年初行情，淘金年報業績，精選潛在的港股通新成分股
——首先，立足攻守兼備，繼續看好基本面改善且估值低的保險股和優質大行。
——第二，淘金年報業績超預期的機會。在食品飲料、內房、航空、娛樂傳媒、教育、汽車、信息技術、醫藥、先進製造業等行業中分享業績行情;在週期性行業中尋找從週期轉型價值股的高分紅機會。
——第三，適度佈局潛在港股通成分股。
風險提示：油價、CPI超預期、“金融去槓桿”超預期，將引發劇烈波動。
1、見證歷史的光榮時刻
1.1、港股跨年度行情強勢演繹，符合興業海外“跨年度行情”判斷
2018年的前15日，恆生指數上漲了4.75%，恆生國企指數上漲了6.50%，恆指盤中創下年內新高31733.18點，接近2007年創下的歷史頂部31958.41點。
2017年底以來我們多篇報告如《為2018年佈局，不怕跌、跌不怕、怕不跌》《積極佈局年報行情》《探討港股2018年節奏，需要抓牢牛市性質》等多次強調為跨年度行情佈局，邏輯在於：
——資金面擾動因素消失，新的一年迎來新的增量資金。港股作為全球估值窪地，不論是分紅率高的價值股還是業績確定的成長股都受益於新一年中資和海外機構資金的重新佈局。
1) 中資繼續北水南下，內地的保險資金、陸港通基金和銀行資管及私行資金都將增加對港股的配置。2017年港股優異的投資回報以及近期調整，有助於提升2018年初重新佈局時港股的吸引力。從港股通數據來看，1月1日至1月12日，港股通南下淨流入超過200億。
2) 外資“西水東來”，隨著中國經濟企穩和轉型升級，中國具有核心競爭力的優秀公司正逐步被海外投資者重估，2018年新一年資金調整略配置有望提高對於中國資產的配置比例，逐步擺脫嚴重低中國資產的狀態。
——年報業績預告將為一季度港股行情提供向上的基本面驅動力。進入1月，港股將陸續發佈2017年年報業績預告。從2016報的數據看，恆生綜指成分股中438家以12月31日為財報截止日期的公司中，有133家發佈了業績預告。1月、2月、3月發佈業績預告的公司分別有57、25、34家。
——風險偏好上，港股短期有望受益於美國減稅對美股的正面效應。
1.2、展望：維持2016年以來對“港股牛市”的判斷，2018年是核心資產驅動的慢牛、長牛行情
自2016年以來，我們持續看好港股大牛市的邏輯，正不斷被市場行情和經濟基本面所驗證，實在是令人欣慰。彈指一揮間，當年還有很多人質疑我關於《港股開啟新牛市》的判斷，他們悲觀地認為港股不可能創歷史新高。而現在港股已經逼近了歷史高點，而這從我們的邏輯來看，行情不過才只是走到“底部的頂部”。
2018年港股仍是核心資產盈利驅動的慢牛行情。
首先，港股基本面仍將持續改善：未來數年投資中國權益資產所關注的真正基本面，不是投資於GDP的波動，而是關注經濟結構優化、轉型升級，關注中國一批優秀企業將崛起為具有全球競爭力的巨頭，強者恆強。這個過程不會因為短期風險而逆轉，2018年GDP增速不如2017年，2017年GDP預計增長6.9%，2018年估計是6.6%、6.7%。但是宏觀經濟溫和下滑以及金融和經濟政策的調控，都是有驚無險，從更長的時間來看，其實只是小波折，不是大起大伏，不是系統性風險。
其次，港股資金面的增量驅動的邏輯很清晰：在中國走向富強，經濟發展方式從追求高增長轉向追求高質量之後，銀行和保險以及外資機構等會持續增加配置中國的優質股權，港股作為更便宜而且分紅慷慨的中國資產將更受益。我們以OECD國家作為參考，在保守型的“大錢”——養老金的資產配置中約45%配置權益類資產，包括股票配置佔比29%，以及佔比33%的共同基金中約一半是股票型基金。但是，長期以來中國的銀行和保險等金融機構資產配置中權益資產佔比非常低。保險的權益資產只佔12%左右，而88%是非權益類資產;銀行理財將近30萬億規模中配置權益的比例只有10%左右。OECD國家現在金融機構配置結構對中國有借鑑，大錢必然將配置優質股權。
第三，估值體系有望持續重估：恆指和國企指數的估值依然是全球股市的“窪地”，中長期來看基本面改善和增量資金配置的趨勢確定，北水南下和西水東進將繼續。
1.3、維持2018年行情節奏：下半年好於上半年，一季度好於二季度
1季度港股行情相對二季度的可操作性更好，其中3月之前的行情可能好於之後。原因在於：首先，年報業績預告將為一季度港股行情提供向上的基本面驅動力。其次，港股在資金面上將受益於中資和海外機構資金新一年的重新佈局。第三，風險偏好上，港股短期有望受益於美國減稅對美股的正面效應。第四，3月之前處於宏觀數據以及年報業績的相對真空期，CPI上行壓力還沒有明顯反應。
二季度可能有“假摔”，總體來看，維持2018年上半年港股牛市大概率仍將處於“底部的頂部”的判斷，或稱為第二階段，是為了有效地突破歷史高點而進行的蓄勢準備階段，恆指大概率維持維持強勢震盪。1季度後期開始要關注不確定性：
1)2季度川普減稅效應對於資本市場可能將階段性利多出盡。2)2018年上半年歐美復甦，歐美貨幣政策趨緊的節奏可能加強。主要經濟體的利率易上難下，港股估值階段性較難繼續抬升。3)上半年國際油價上行，警惕2、3月份中、美CPI上行超預期的風險。4)中國金融監管層人事變動及金融去槓桿。因此，上半年港股行情有短期挑戰，從而進一步夯實港股盈利-估值的性價比。
2018年下半年港股風險收益比更高，有望進入牛市第三階段即主升浪。大邏輯是港股對中國經濟轉型升級的代表性顯著提升，業績驅動港股長牛。1)2018年中報會堅定投資者對中國核心資產的信心，提升投資者對於中國經濟轉型升級的信心。2)港股制度改革2018年將實現重大突破，顯著提升港股對中國經濟轉型升級的代表性，包括髮行制度改革和H股全流通試點的推廣。
1.4、投資策略：把握年初行情，淘金年報業績，精選港股通新成分股
首先，立足攻守兼備，繼續看好基本面改善且估值低的保險股和優質大行。
——繼續戰略性看好保險股：1)消費升級，壽險密度和深度提升空間大。2)“保險姓保”監管下，保險業競爭格局改善。3)2018年長債利率回升，計提準備金壓力下降將釋放利潤。4)估值低。
——繼續推薦優質大行：受益於不良率企穩和淨息差見底，去槓桿環境下負債端和資產端有優勢的大行更受益，估值有望從不到1倍PB向上修復。
第二，淘金年報業績超預期的機會。(1)在食品飲料、內房、航空、娛樂傳媒、教育、汽車、信息技術、醫藥、先進製造業等行業中，分享龍頭公司的業績行情;(2)在週期性行業中，尋找從週期股成功轉型為價值股的龍頭公司的高分紅機會。相關龍頭公司受益於行業競爭格局改善的改善，業績和分紅的穩定性提升。
第三，適度佈局潛在港股通成分股。2月6日恆生綜指成分股將進行新一輪調整，3月初港股通成分股也將隨之調整。根據恆生綜指調整規則和港股通調整規則，我們發現閱文集團、易鑫集團、雷蛇、睿見教育、中糧包裝等公司(詳見表1)可能在3月進入港股通，港股通可能成為重估的觸發因素，投資者可以精選性價比合理的股票提前佈局。
2、滬深港通南北資金流向
1月8日至1月12日，南下資金周淨流入116.73億人民幣，連續兩週大幅淨流入。
深市港股通周淨流入33.78億人民幣，滬市港股通淨流入82.95億人民幣，港股通周成交佔全部港股成交金額的比例達到9.11%自開通以來港股通累計淨流入6530.89億人民幣。
北上資金周淨流入82.95億人民幣，連續兩週大幅淨流入。深股通周淨流入36.25億人民幣，滬股通淨流入46.7億人民幣，陸股通周成交佔全部A股成交額1.55%。自開通以來，陸股通累計淨流入3703.52億元，其中，滬股通累計淨流入2085.02億元、深股通累計淨流入1618.5億元。
3、南下資金的配置方向
3.1、南下資金流向變化
個股方面，1月8日-1月12日一週，南下資金淨流入最多的股票為匯豐控股、騰訊控股；建設銀行淨流出最多。
1月初至1月12日，港股通增持較大的行業是地產建築和能源、原材料行業，持股佔比分別增加了0.57、0.38、0.32個百分點;減持較大的行業是保險，持股佔比減少了0.5個百分點。
3.2、南下資金持股一覽
根據港交所披露的港股通持股數據，截止到2018年1月12日，港股通持股總規模達到10146.93億港元,持股規模最大的前20只股票的持股市值達5715.61億港元，佔港股通持股總市值的56.33%。前十分別是匯豐控股、建設銀行、騰訊控股、工商銀行、融創中國、招商銀行、吉利汽車、新華保險、中國平安、中國銀行。
4、北上資金的配置方向
4.1、北上資金流向變化
個股方面，1月8日-1月12日一週北上資金淨流入最多的股票為萬科A和長江電力，淨流出最多的股票為伊利股份。
4.2、北上資金持股一覽
根據陸股通持股數據，截止到2018年1月12日，陸股通持股總規模達到5023億元，持股規模最大的前20只股票的持股市值達3347億元，佔陸股通持股總市值的66.64%。前十大分別是貴州茅臺、海康威視、美的集團、中國平安、恆瑞醫藥、格力電器、伊利股份、長江電力、上海機場、五糧液。
4.3、北上資金持股行業分佈
北上資金持股主要分佈在食品飲料、家用電器和電子行業，按市值分別達陸股通總市值的18.01%、14.09%和9.88%。
5、風險提示
若油價超預期，CPI超預期，或者，美元超預期上漲，若中國的“金融去槓桿”節奏和力度超預期上漲，都將引發行情劇烈波動。(編輯：張鵬豔)
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