A股指數之王：滬深300
A股市場上，林林總總的指數數以千計，在這其中，滬深300是被用於做為作為基準最多的指數，是當之無愧的指數之王，那麼為什麼是滬深300呢？
一個指數是否適合作為基準，有兩個維度的因素至關重要——代表性和可實現性，所謂代表性體現為指數對A股的市值覆蓋程度。自2005年8月發佈以來，滬深300指數的A股流通市值佔比一直高於50％，入選的股票基本涵蓋各行各業的龍頭；若單論代表性，滬深300是肯定比不過範圍更廣的跨市場指數如申萬A股指數、萬得全A指數，讓它在“指數之王”之戰中勝出的，是它的可實現性——即能夠讓投資人在跟蹤誤差可控的前提下復現指數收益。
作為權益市場上的指數之王，滬深300一直是投資人在權益方向上佈局的重要工具，但除了持有被動獲取beta收益，我們還可以通過積極的管理來獲取相對滬深300的增強收益。而在複利之下，每年的增強收益經年累月的積累將非常可觀。
如何“烹飪”增強大餐
獲取增強收益就像是在指數這道主菜之餘，為投資人再奉上幾道特色輔菜，它既可以是一板一眼的“傳統菜餚”（如一般主動管理的都會用到的擇時、輪動和選股管理等），也可以是匠心獨運的“麟肝鳳髓”（像過去幾年期指的貼水迴歸、曾經優厚的打新收益），可謂指數增強若烹小鮮。就“烹飪手法”而言，目前市場上大多數的指數增強產品都是通過量化手段來實現的，而且實現方式以多因子選股為主。
多因子模型本質是將千百隻紛繁雜亂的股票，降維成若干因子，從而進行收益和風險的預測，將多因子模型用於指數增強，最大的優勢是可以同時實現預期收益、風險和跟蹤誤差的“可控”。使用多因子模型進行指數增強就像是炒菜，講究直功直令，食材、火候調味等細節缺一不可，我們甚至可以把烹飪和多因子模型在步驟上做一個對應：因子選擇——備菜，收益、風險預測——翻炒，組合優化——調味。
1、備菜——因子選擇
首先我們要根據一定的選股範圍來選擇合適的因子，目前市場上大多數指數增強產品約定的選股範圍都是全市場股票，各家機構在實際操作當中會根據自己的偏好對選股範圍進行聚焦。比如有的會嚴格在指數成分內進行增強，有的則將選股範圍相比指數成分稍稍放寬（如在中證800內對滬深300進行選股增強）；不同的選股範圍和增強目標對應著不同的因子選擇。
2、翻炒——收益及風險預測
選擇好因子後，我們就可以按照個股的因子負荷和各個因子的收益來進行股票未來收益和風險的預測了，收益的預測較為直白，可以理解為股票在各個維度上得分的彙總，風險的預測稍有複雜，要同時考慮個股的特質風險和與其他股票相關聯的風險。
3、調味——組合優化
在收益和風險預測的基礎上，我們就可以構造一個理論上控制風險水平下收益最大化的組合了，這就是組合優化的環節，在這一步驟裡，我們可以進一步地加入一些約束條件。
通過上面這三步，一道鮮美可口的指數增強大餐就出爐了。
增強的另類烹飪：調酒
佳餚在手，豈能無酒，還有另外一種指數增強的方法就很像是調酒——通過行業配置增強。通過行業配置對滬深300進行增強，重點是對行業配置權重的定奪，就像是把基酒以不同的比例混合，來得到不同的風味。
對於滬深300而言，其本身“基酒”（中信行業分類下）的比例如下：
可以看到，在滬深300中，金融股的權重極高，奠定了指數走勢的基礎，整體上，300非金融的走勢相比300金融的彈性更大，這是我們做自上而下進行輪動的基礎。在金融和非金融的大類之下，我們還可以對行業做更細緻地拆分，利用行業間的輪動規律進行指數內行業超低配，來獲取超越指數的收益。
鑑於300成分內金融佔比較高，利用行業配置對300做指數增強時，非常重要的一環就是找到相對金融回報更高的行業板塊，將金融的部分權重分配過去。以滬深300內部另外一個重要的板塊——消費為例，它與金融的相對強弱和經濟週期息息相關，我們可以按照這樣的週期節奏來調整銀行和消費在滬深300內的超低配。
當我們把全部行業都考慮進來時，我們就可以在時間截面上給每個行業一個得分，按照得分高低決定行業相對指數的超低配程度。
同樣的“基酒”，不一樣的調配，結果就是一番不一樣的風味。
本文源自博道基金
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
