興業研究固定收益團隊出品
梁世超興業研究分析師
宋天鴿興業研究分析師
侯奉佶興業研究分析師
從此前的發行利差25BP，再到目前的40BP-50BP，地方債定價利差逐漸從固定利差走向區間調整。一方面是從供需關係看，目前銀行類機構吞吐能力下降，導致定價自動出現上浮；二是為了刺激投資者積極性，通過上調發行利率來降低一二級市場利差。此前地方債出現了持續的一二級定價倒掛，地方債投資面臨著買入即虧損的窘境。目前針對流動性較低的項目收益專項債，長期限地方債不再限制定價利差，也有助於增強地方債的真實定價水平，增強流動性。
一、市場熱點：銀行吞吐能力下降，地方債再提定價利差
從近期一級市場的定價看，利率債主要投資者吞吐能力出現了較為明顯的下降。以地方債為例，週二發行的內蒙古10年期土儲、收費公路專項債發行利差達到50BP，創出2018年8月以來的最高值。而同日發行的7、10、15年期內蒙古專項債、河北20年期一般債發行利差達到40bp。
從此前的發行利差25BP，再到目前的40BP-50BP，地方債定價利差逐漸從固定利差走向區間調整。一方面是從供需關係看，目前銀行類機構吞吐能力下降，導致定價自動出現上浮；二是為了刺激投資者積極性，通過上調發行利率來降低一二級市場利差。此前地方債出現了持續的一二級定價倒掛，地方債投資面臨著買入即虧損的窘境。目前針對流動性較低的項目收益專項債，長期限地方債不再限制定價利差，也有助於增強地方債的真實定價水平，增強流動性。
除了發行利差的提升，櫃檯市場也將成為緩解利率債發行壓力的重要途徑。按照一季度的櫃檯發行情況以及機構供需情況，我們預期二季度通過櫃檯發行的國債、地方債規模將繼續增長，以緩解銀行類機構承接能力相對不足的問題。
二、貨幣市場：短期資金再度趨緊
週二央行未開展公開市場操作，連續第14日暫停逆回購操作；今日無逆回購到期，實現零投放零回籠。
週二資金面總體維持均衡態勢，開盤資金均衡偏寬鬆，上午10點至午後15點附近隔夜、7d資金面收緊，至尾盤隔夜寬鬆。整體數據來看，今日隔夜成交量較前一日有所減少，全天資金面均衡略偏緊。DR001利率上漲約37bp，DR007利率上漲約6bp。存單市場方面，一級市場認購熱情較昨日有所回升，二級市場交投較為活躍
三、利率債及衍生品：數據空窗期債市交易清淡
一級市場：國開債需求尚可
週二國開行增發三期金融債需求尚可，招標倍數均不足3倍，國開行1、5、10年期金融債中標利率分別為2.452%、3.5424%、3.7279%，投標倍數分別為2.83、2.15、2.71，邊際倍數分別為2.24、11.25、2.31。
二級市場：數據發佈空窗期，債市延續弱勢調整
隨著一級市場表現疲軟，導致二級市場交投相對清淡，午後主要利率債收益率上行4-5BP。
10年期國開債活躍券190205最新成交價報3.805%，收益率上行5.25BP；次活躍券180210成交價報3.9275%，收益率上行4.58BP。10年期國債活躍券180027成交價報3.28%，收益率上行4BP；5年期國開債活躍券180211成交價報3.6650%，收益率上行7.66BP。
國債期貨：國債期貨低開震盪
週二國債期貨震盪盤整，主力合約全線收跌，10年期主力合約跌0.2%，5年期主力合約跌0.07%。
利率互換：
FR007S1Y收於2.7225%，較前一日上行5.25BP。FR007S5Y收盤3.0925%，較前一交易日下行0.5BP。
可轉債及可交債：
四、信用債
一級市場：週二信用債共發行363.3億元，發行主體集中在AAA級國有企業，主要發行券種為超短融。
二級市場：今日市場成交較為活躍，城投債成交集中在AA~AA+級，產業債成交主要集中在AAA級。城投債AA+級1~3Y成交區間為3.72%~5.08%，產業債AAA級 1~3Y成交區間為3.53%~5.3%。19陝有色SCP001平均成交在3.35%，19中糧01平均成交在4.03%，與昨日持平。
每日負面事件：
違約債券：
17天寶01：天寶食品公告稱，未能按時兌付“17天寶01”本息，涉及金額5.35億元，已構成實質性違約。
負面信息點評：
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