3月4日，國美零售（00493.HK）開盤0.68港元，盤中最低為0.66港元，最終以0.72港元的當日最高價收盤，與上一交易日股價持平。作為國美零售發佈2018年報盈警公告後的首個交易日，國美昨日經受住了市場的考驗。
轉型一定會帶來痛苦，大量的投入自然會給企業帶來較大的盈利壓力。儘管國美年報預虧，但國美新業務增速超100%，全面價值轉化上需要時間。而國美目前的股價表現平穩，恰恰反映出市場對於這家零售老兵當下轉型的信心和認可。
轉型帶來暫時性虧損
自2016年起，國美開始轉型探索，2017年提出"家·生活"戰略，從家電零售拓寬至"家·生活"領域。想要轉型，投入是必然的支出。2018年，隨著國美持續深入地推進轉型，受宏觀經濟較為疲軟的影響，疊加效應使然，使得國美2018年年報預虧。
據最新的國美盈警會議紀要顯示，國美主動性地對於一些商譽和線上資產採用謹慎性原則進行報備，商譽減值大約16-22億之間，主要在永樂和藝偉，在報備後，實際商譽預期進入穩健狀態。原有研發成本的一次性撥備，按準則可以進行3-5年攤銷，為了在2019年輕裝上陣，國美也做了一次性撥備，在線上線下融合的新階段，國美開始將APP、線下門店、美店三端融合，實現線上線下的全面數字化，通過數字化精準描繪用戶畫像，早期收購美信這樣的大數據公司，一系列整合和發展中臺項目，都是在搭建互聯網引擎，這些在2018年已經完成。所以現在一次性計提資產減值，大約3-5億。另外一部分則來自於物流建設的投入，目前物流整體佈局已基本完成。
而在剔除非經營項目，其中包括非現金的商譽減值、按公允價值計入損益的金融資產虧損及匯兌損失之後，國美的線下業務經調整後的稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)基本為盈虧平衡。
這意味著此次國美2018全年業績預虧，很大的原因是大幅計提商譽減值、以及發債等非經營性因素導致的，而國美的核心經營能力仍在。換言之，這樣的預虧是轉型帶來的結構型虧損，是暫時性的。
另外，據公告顯示，截止2018年12月31日，國美的現金及現金等價物預期將達100億元人民幣左右。可以說，國美資金充裕，有足夠的現金流支撐正在進行的戰略轉型。
2月28日，國美成功發行5億公募債，年息7.8%，期限6年。這筆資金將主要用於國美"家·生活"戰略轉型，這也表明債券市場對國美整體戰略及未來發展的認可。
核心經營能力依舊強勁
眾所周知，作為賺差價的零售行業，毛利率比較薄，不可能像白酒行業那樣動輒毛利率高達90%多。從某種程度來講，零售商的綜合毛利率的高低，是衡量其核心經營能力強弱的重要指標之一。
據國美最新披露的公告顯示，報告期內，國美線上線下交易總額（GMV）預期與去年同期基本持平，其中美店GMV與去年同期相比預期增長超過300%，服務GMV與去年同期相比預期增長超過50%，智能產品GMV與去年同期相比預期增長超過80%。同時綜合毛利率繼續保持在行業內較高的水平，預期將在17%左右。
這不是國美綜合毛利率首次處於行業高位水準。公開財報信息顯示，2017年半年報，國美的綜合毛利率為17.8%，2017年前9個月為17.0%，2017年全年為18.3%，2018年上半年為17.3%，2018年首三季度為18.1%。
目前看2018年全年綜合毛利率預計為17%左右。這意味著國美連續多個季度毛利率保持在17%及以上。2017、2018年恰恰是國美深度轉型的年份，而2018年下半年受宏觀經濟影響，無論資金還是上下游層面，對國美在內的零售商都帶來了不小的壓力。國美盈警會議紀要顯示，國美線下扣除非經營後息稅盈虧平衡，特別是西部、東北、中部以及華北地區，總體來說保持非常好的利潤水平，但華東和華南地區有一些市場調整，拉低了整個大盤，特別是四季度有環比下降。但總的經營還是保持了穩健狀態。
可以看出，轉型中的國美，仍然可以保持行業高位的綜合毛利率，表明其核心經營能力依然強勁。
新業務"種子"呈成長態勢，拐點可期
國美持續在新業務，新市場，新技術的投入，在2018年開始價值轉化。
公告顯示，報告期內，國美線上線下交易總額（GMV）預期與去年同期基本持平，其中美店GMV與去年同期相比預期增長超過300%，服務GMV與去年同期相比預期增長超過50%，智能產品GMV與去年同期相比預期增長超過80%。
家庭整體解決方案、櫃電一體化等新業務銷售同比提升超過100%，與歐洲最大的櫥櫃廚電零售商進行合作，共同推進IXINA品牌在中國的落地，在櫥電一體化進行發力。服務GMV, 物流三方化，服務產品化，比2017年增長50%，智能整體解決方案的GMV比2017年同期增長超80%，社交電商美店GMV比2017年超300%。國美CFO方巍表示："雖然新業務基數較低，但都保持了較高增長，所以我們對於2019年的業績非常有信心，是因為這些新業務如同國美大盤的種子，這些種子的增長態勢都已顯現。"
在新市場方面，2018年在三四線大力開縣域店，新開店超600家。根據國家統計局的數據顯示，2018年，鄉村市場消費品零售額比上年增長10.1%，增速高出城鎮市場1.3個百分點，鄉村市場佔社會消費品零售總額的比重為14.5%，比上年提高0.3個百分點。農村居民消費支出增長快於城鎮居民。在農村居民收入增長持續快於城鎮居民等因素帶動下，2018年農村居民人均消費支出比上年名義增長10.7%，比城鎮居民人均消費支出增速高3.9個百分點。這也表明國美髮力三線及以下市場佈局的戰略正確性。2019年國美會繼續推進縣域店，並將加盟店模式補充進來，去適用消費分級的各區域個性化需求。整體三四線戰略2018-2020年開2000家縣域店的目標在穩步推動。一二線2018年新開15家大型綜合體驗店，2019年將以新活館的模式繼續開店。
在新技術方面，2018年改造中臺，完成了國美app，實體門店與美店的三端合一。如同航空母艦，國美app是內核，是互聯網的數字化進程+實體店的會員、商品+美店，如同母艦裡的小飛機，形成分發和裂變，會員和美店主（代理點）都形成了國美app的流量，國美app採集從實體門店和美店過來的人物畫象，同時提供更精準的推送和觸達使得客戶變成用戶。
在服務端，形成全生命週期的商品服務。以物流的送裝一體化為導口，直接進入家庭，為家庭提供更便捷的送裝一體化服務，通過送和裝形成對3000萬家庭的觸達，將整體解決方案進一步向家庭推送。
方巍認為，這樣的售後、售中、售前的閉環，中臺形成三端合一，通過服務也帶來流量，用後服務推動售前的進一步觸達以及復購。在技術領域裡，國美也已經實現這些場景。
國美在大幅計提商譽減值之後，2019年將輕裝上陣。而此前鉅額投入的新業務、新技術、新市場，也將逐漸全面價值轉化，為國美的彎道超車提供保障。如此說來，如今的國美從盈警公告看是處在虧損階段，但長期回報並不是目前的數字所能完全體現的，而這也恰恰是投資與估值的魅力所在。
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