2019年初，回A上市的中國人保（601319.SH）掀起了一波大幅度的上漲。
習慣了“妖股”橫行的中國投資者，對於這樣短期的翻倍上漲並不陌生。但中國人保的特殊之處在於，連續大幅度的上漲，使得其AH股溢價達到了前所未有的200%以上。當其達到12.89元歷史最高價的時候，其AH股差價更是高達300%。
港股中國人民保險集團（01339.HK）在2013年就已經上市，但是股價一直在3-5元的區間中波動，並未出現過獨立的大幅度上漲行情，截至2019年3月21日收盤，仍處於破淨狀態，PE（TTM）8倍出頭。
是什麼原因讓A股和H股保險上市公司的價值產生了如此大的差異？2-3倍的巨大價差，究竟誰對誰錯？只有更多的比較AH兩地，包括海外市場保險股的估值情況，才能更好了解其中的問題所在。
從來不缺乏投資者
不論是在美國、歐洲、日本還是中國，保險公司都是一個相對特殊的存在。
之所以說其特殊，主要體現在它擁有巨大的“財富效應”，可以吸收社會資金，並通過投資的方式保值增值，並給予客戶以資產安全保障。
這種特殊的經營模式吸引了大量的投資者。伯克希爾·哈撒韋、戴維斯家族、復星、聯想、劉益謙、姚振華等知名的中外投資者和大型企業集團，都在投資或者經營保險公司，並通過股份增值和浮存金的投資獲得不菲收益。
由於其財富效應的存在，保險公司從來都不乏投資者。
例如2019年年初，整個板塊都取得了不小幅度的上漲。中國人壽在兩個月時間內上漲55%，西水股份同一時期內累計漲幅接近50%，天茂集團漲幅也在30%以上。
在港股市場中，友邦保險（1299.HK）長期以來處於連續不斷的上漲之中，2012年初至今累計漲幅接近300%；
紐交所上市的保險公司安達保險（CB），自2009年以來累計漲幅370%以上，另一家中小型保險公司的代表漢諾威保險集團（THG）的漲幅更大，2003年以來累計漲幅接近16倍。
而全球規模最大的保險公司美國聯合健康集團的漲幅則更加誇張，自2008年金融危機以來，股價從最低12.63美元上漲至2019年3月21日收盤價格252.07美元，漲幅近20倍。
可以看到，買入保險股的投資者大多可以獲得不同程度的收益。
從全球範圍、漫長的歷史週期來看，保險公司都是非常值得投資的企業類型。最典型的當屬締造了“戴維斯王朝”的斯爾必·庫洛姆·戴維斯依靠低價買入美國和日本等地的保險公司股權，取得了歷時數十年的財富穩健增長，巴菲特則是買下了蓋可保險（GEICO）的全部股份並將其退市，取得了鉅額收益。
保險企業價值
在中國市場，保險公司的估值水平一直都不低。
由於能夠給投資者、企業家帶來足夠的回報，在中國市場，保險公司的估值水平一直都不低。
以中國人壽（601628.SH）為例，自上市以來，其市盈率估值（PETTM）雖然穩中有降，但估值的下限區間一直是在15倍左右，包括2011年初、2014年初、2016年初和2018年8月。
中國平安（601318.SH）是A股所有保險公司中估值最低的一家，市盈率水平一直保持在10倍左右。一方面是因為其多元化經營的模式——壽險、健康險和財產保險之外，還經營銀行、券商和一些信託業務。另一方面，給行業規模最大的龍頭企業以更低的市盈率估值水平，也是中國A股一直以來的傳統。
不僅對於二級市場的投資者來說，投資保險股有利可圖，對於企業家來說創辦保險公司也是一個很好的選擇。在中國，創辦和入股保險公司的熱度一直較高，過去幾年民營企業家以多種方式參與到保險公司的投資中。
例如2014年12月31日，內蒙古首富杜江濤旗下的上市公司君正集團（601216.SH）發佈公告稱，公司擬以人民幣45.04億元收購華泰保險15.29%股份，將成為華泰保險第二大股東。
為了能夠達成這筆大額投資，君正集團甚至一度在關於天弘基金的投資上，和螞蟻金服產生了比較嚴重的矛盾。君正集團對於保險行業的熱忱程度可見一斑，這也是中國企業對投資保險公司熱情的縮影。
估值中樞
全球範圍來看15倍市盈率都是保險企業的一個估值中樞。
2019年中國人保歷史性的AH股溢價讓很多投資者驚訝不已。其中最重要的原因就是中國人保短線大幅度的上漲，股價已在一定程度上偏離了企業真實價值。
30倍的動態市盈率雖然相對較高，但對於保險公司來說也絕非是史無前例的最高估值。之所以產生如此之高的價差，和香港市場中的中國人民保險集團（01339.HK）相對偏低的估值也有關係。
自2015年以來，中國人保港股的PE（TTM）就一直非常低，長期徘徊在5倍左右，最高也只在2018年1月達到11倍，幾乎是港股市場中所有保險股中估值最低的。
例如，友邦保險雖然股價不斷上漲，但是其PE（TTM）一直非常穩定，保持在20倍左右，和中國人壽A股類似，每次跌至15倍都會迎來反彈；
港股市值最大的保險公司之一保誠（2378.HK），市盈率也保持在15倍左右波動的狀態，但2013年以來絕大部分時間都在15倍以上。
同樣在港股有上市的中國人壽，其港股的估值也和A股一樣，長期保持在15倍以上，歷史上僅有一次下探至10倍以下。
在美股市場，最大的保險公司聯合健康集團自2008年金融危機之後，估值重心就在不斷抬高，早已脫離了10倍區域，2015年以來一直在20倍左右波動；
瑞士上市的蘇黎世保險集團，2019年3月市盈率在15倍左右；同一時間，法國巴黎上市的安盛集團，市盈率接近25倍；德國安聯保險集團市盈率較低，但也在10倍以上。
可以看到，全球範圍來看15倍市盈率都是保險企業的一個估值中樞。在保險公司機會更多、投資熱情更大的中國，其公允的估值水平只會更高，不會更低。
因此，A股中國人保雖然經歷一波爆炒之後，估值水平已經較高，但絕非巨大泡沫。反而是香港市場，由於種種原因給中國人保定下了明顯偏低的估值，最終造成了其AH股之間反常和巨大的價格差異。
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