編者注：雲集作為老牌社交電商，將在美國IPO，成為登陸美國市場的會員制電商第一股。
核心觀點
早於拼多多成立的社交電商，登陸美國的會員制電商第一股；
採用會員制，利用社交模式，較低的獲客成本，S2B2C的商業模式，將品牌供貨商、公司會員、消費者緊密連接，實現規模裂變式增長
公司概況：會員制電商
雲集是一家由社交驅動的精品會員電商，為會員提供美妝個護、手機數碼、母嬰玩具、水果生鮮等全品類精選商品。通過“精選”供應鏈策略以及極具社交屬性的“爆款”營銷策略，聚焦商品的極致性價比吸引用戶。
公司目前已經和達能、歐萊雅、強生、伊利、高露潔、飛亞達等多家國內外一線品牌簽訂戰略合作，2018年GMV達到227億元，擁有超過4500萬普通用戶和740萬付費會員，復購率達到93.6%。
行業分析：社交電商及會員制電商將持續快速發展
由於我國互聯網的迅速發展，中國在線零售業預計將在2022年增長到15萬億元，從2017年開始複合增長率將達到15.8%；在線滲透率將進一步提升，2015年在線銷售佔零售市場的10.3%，預計到2022年將增長到24.4%。
但隨著未來互聯網紅利的衰退，社交電商通過裂變式增長迅速發展，未來社交電子商務平臺規模將在在2022年達到2.42萬億元，從2017年複合增長率將達到61.9%。
而且會員制社交電商發展更為迅速，預計2022年市場規模達到3867億元，從2017年複合增長率達到84.8%。
業務分析：社交+會員制，S2B2C商業模式，實現公司快速發展
目前電商競爭已經進入電商下半場，由於互聯網紅利消退，從微信生態中培養的社交電商迅速發展。由於具備社交推薦、方便分享的特性，平臺渠道獲得大量流量，迅速實現用戶的大量積累。
作為會員電商平臺，用戶在繳納會費成為會員後，在購買產品可以享受比非會員用戶更優惠的價格，而且會員還可以進行社交圈推廣、發起產品交易並邀請新會員等方式，獲得平臺獎勵。
將品牌供貨商、公司會員、消費者緊密連接，實現精選式採購、平臺化支持、碎片化分銷，這種S2B2C的商業模式幫助雲集微店迅速擴展規模。
公司2016年、2017年、2018年買家數分別為250萬、1690萬和2320萬，付費會員則分別達90萬、290萬和740萬，總訂單量分別為1350萬、7580萬和1.53億，GMV分別達18億、96億和227億，均保持較高增長水平。
而由於採用會員制發展，公司會員貢獻了雲集66.4%的GMV，2018年會員費15.52億元，佔到公司收入的13.6%。
財務分析：規模發展迅速，費用管控仍需加強
營收方面，公司2016年、2017年營收分別為12.84億、64.44億；2018年與拼多多的131億元幾乎持平，達到130.15億元，其中，商品銷售淨營收為113.88億元，會員計劃營收為15.52億元，其他營收為7440萬元。
伴隨著規模的迅速增長，公司營業成本也大幅高企，而且速度超過營收。公司2016-2018年的營業成本分別為9.8億元、51.7億元、107.1億元，2017年和2018年同比增速分別為429%、107%，而當年營收增速分別為402%、102%。因此，公司毛利率呈下降態勢，2016-2018年毛利率水平分別為23.8%、19.7%、17.7%。
2018年公司營業虧損9940萬元，淨虧損為5970萬元；歸屬普通股的淨虧損為23.08億元。如何解決費用管控，提高盈利水平，達到規模效應，仍是公司發展所需注意的。
核心競爭力及風險點：獲客成本保障公司發展
作為我國社交電商的老前輩，登陸美國會員制電商第一股，公司通過社交裂變迅速發展，較低的獲客成本是公司迅速發展的有效保障。
但在此前，2017年由於涉嫌傳銷，公司曾被罰款958萬，但公司表示，其經營模式與相關法律法規所禁止傳銷活動有本質區別。而且童年8月，騰訊整頓三級分銷平臺，宣佈永久封雲集微店。因此，微信、QQ等社交渠道的關閉也將對公司未來業務的開展產生一定的影響。
而且公司基本採用自營模式，對於倉儲、物流、售後等環節，尤其是在公司規模快速發展的時候需要較強的費用管控能力，而且存貨壓力較大；未來3年公司將有300個前置倉落地全國，毛利率的持續下降，仍將考驗公司管理層。
本文來源於新浪集團旗下港美股交易平臺華盛通APP資訊專欄，如需轉載，請註明出處！
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