近期多家上市銀行發佈了2018年年報，多數業績較好。推動銀行利潤增長的重要因素是淨息差（銀行淨利息收入和銀行全部生息資產的比值）上升，因而利息收入增幅較大。2018年六大國有行的淨息差都比2017年高，其中郵儲銀行升幅最大，為27個基點；建行和工行次之，分別為10個和8個基點。目前已發佈年報的兩家股份行，招商銀行的淨息差上升了14個基點，平安銀行下降了2個基點。但平安銀行披露，2018年四季度淨息差為2.50%，比2017年全年提高13個基點。
根據機構的報告，銀行業淨息差在2014年之後持續下滑，2017年開始企穩，國有大行率先開始回升，2018年二季度以來普遍開始好轉。淨息差上升，對於銀行業以及股市都是利好，但對於實體經濟而言，則可能意味著融資成本上升。多數銀行淨息差上升的原因是生息資產平均收益率提高，其中就包括貸款利率。例如，工商銀行“客戶貸款及墊款”的平均收益率從2017年的4.23%提高到了4.38%，平安銀行從5.97%提高到了6.45%。
當然，銀行貸款利率以及生息資產平均收益率提高，並不必然對應著實體經濟融資成本上升，因為收益率提高也可能是資產結構調整的結果，收益率高的資產佔比上升也會帶來平均收益率的提高。例如，去年銀行業加大了對小微企業的支持力度，小微企業貸款佔比上升，其利率比較高。這種結構變化可能是淨息差提高的原因之一。
但是，銀行提高生息資產平均收益率在很大程度上是被動的，是受到了資金成本的驅使，多數銀行的計息負債平均付息率上升了，工商銀行從2017年的1.57%提高到了1.65%，平安銀行從2.55%提高到了2.85%。銀行資金成本（付息率）上升，它們通過提高收益率消化了成本，還增加了利潤。這一鏈條必然導致實體經濟融資成本上升。
去年央行多次降準、貨幣政策邊際寬鬆，人們認為資本成本應該是下降的。一些數據也說明了這個趨勢，例如，銀行間市場質押式回購加權平均利率在2017年12月為3.11%，2018年6月為2.89%，12月為2.68%，從趨勢上看是下降的。國債收益率曲線也基本上是逐季整體下移，只在三季度末小幅上移。從央行的貨幣政策執行報告看，貸款利率也是趨勢性下降的，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率在2017年12月是5.74%，2018年6月為5.97%，12月為5.63%。
但從銀行的付息率、收益率來看，資金成本並沒有明顯下降，反而是在上升的。實體經濟的融資成本是升，還是降也難以判斷。
目前人們在討論利率“兩軌並一軌”的問題，即推動存貸款基準利率和貨幣市場利率逐漸統一。其難點在於以何種利率作為基準，央行可以將其調節在一個區間，並能夠傳導到其他利率。但是，找到這個利率並不容易，要知道，美聯儲的聯邦基金利率向其他利率傳導的效果也不是非常好。
在金融市場越來越複雜的情況下，從貨幣政策向實體經濟傳導，路徑越來越長，而可控性越來越弱。或許，在確定這個利率之前，央行可以先編制併發佈一個或是一組利率，以反映實體經濟的融資成本。只有準確掌握了實體經濟融資成本的變化，我們才能準確評估貨幣政策的效果，進而找到一個適合作為操作目標的利率。
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