事件： [GDP]：一季度GDP同比增速6.4%，前值18年四季度為6.4%； [生產]：3月規模以上工業增加值同比增速8.5%，前值1-2月為5.3%； [消費]：3月社會消費品零售總額同比增速 8.7%，前值1-2月為 8.2% [投資]：1-3月固定資產投資同比增速為6.3%，前值1-2月為6.1%。 [就業]：3月城鎮調查失業率5.2%，前值1-2月為 5.3%。 核心觀點： 一季度GDP與我們預期一致，但高於市場預期，再次驗證我們的觀點——經濟最糟糕時刻已經過去，1-2月份是經濟的底，投資和消費較為強勁，對沖了貿易增速下滑帶來的壓力。 分項數據看，各項表現均有亮點。 生產改善超季節性，且下游改善最為明顯。本月工業增加值大幅上升至8.5%，其中固然有18-19年春節錯位帶來的低基數影響。但從季節因素看，本月環比顯著高於春節相近年份(如2016/2014/2013年)，3月開工情況確實不錯。高頻數據也對此進行了印證，3月以來發電耗煤增速明顯提升且高於去年同期，高爐開工率亦高於18年同期。另外，製造業PMI回升近1.3個點，超出歷史季節性。此外，從行業角度看，下游設備類、汽車、計算類行業工業增加值增速改善最為顯著。 投資方面，本月房地產投資增速依然強勁、基建繼續發力，製造業繼續形成拖累。 A、房地產投資方面，新開工和銷售再次走強。1-3月份投資增速11.8%，增速增長0.2個點。投資主要來自於新開工的強力支撐，1-3月新開工增速11.9%，增速增長5.9個點；竣工增速仍然較為低迷，增速收窄。商品房銷售額增速5.6%，增速增長2.8個點。在新開工的強力支撐下，短期地產投資韌性仍在。但一季度整體土地購置受到土地出讓的限制，300城土地成交價款同比降低27%，預計後續土地購置費的回落將對房地產投資帶來一定的壓力。 B、基建投資繼續改善，後續有望繼續發力。本月廣義口徑基建增速較前期繼續提升0.5個點至2.9%，後續在專項債、地方債發行繼續加快的推動下，基建增速還將繼續發力。 C、製造業投資增速繼續回落，但資金需求已改善。本月製造業投資增速繼續回落，或受到當前利潤增速仍處於下行階段的壓制，但信貸數據中，企業中長期融資需求已企穩，央行調查數據也表明1季度貸款需求大幅回升，融資約領先製造業投資半年左右，預計在下半年製造業投資有企穩的可能。 消費方面，地產相關消費拉動社零回升。3月份社零增速8.7%，增速增長0.5個點。其中，地產相關零售銷售如家電、傢俱、裝潢等在地產銷售回暖下大幅改善，3月同比增速15.2%/12.8%/10.8%，分別擴大11.9/12.1/4.2個點，主要受益於一二線城市二手房交易升溫。中端消費品（化妝品類、日用品類及通訊器材類）亦有所改善，汽車持續施壓社零，3月份增速-4.4%，降幅擴大了1.6個百分點。 展望後續，當前寬信用發力快於預期、經濟增速也企穩，預計央行年內無需降息，我們對於降準次數的預期也由3-4次下調至1-2次，今天央行對MLF到期續作，短期內無降準可能。 （作者系國泰君安證券全球首席經濟學家）
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