本期投資提示：
新增信貸歷史新高大超預期，“長錢”流動性投放加之商業銀行放貸動力充足，全年信貸擴張格局顯現。1月新增信貸高達3.23萬億，同比多增3300億，大幅超預期。超預期主要表現在4方面：1、企業中長貸扭轉18年的低迷態勢，新增達1.4萬億，同比多增700億，中長貸更多用於製造業和基建固定資產投資；2、融資成本較低的票據融資、短期貸款大幅增加，分別新增5160億和5919億，兩者合計同比多增近7000億，對一些缺乏抵押物的小微企業、民營企業融資形成改善；3、居民加槓桿有所加快，居民中長貸新增6969億，同比多增1059億。4、非銀金融機構貸款減少3386億，同比少增5248億，顯示信貸改善進一步向實體經濟集中。 信貸的全面改善顯示1月以來央行採取的降準+TMLF的“長錢”投放模式對信貸的促進作用顯現，同時年初即信貸高增也在很大程度上意味著全年商業銀行信貸投放意願均有顯著改善。
新增社融亦顯著超預期，專項債發行提前、企業債券融資大幅增長，表外融資改善，同樣顯示信用環境的全面改善。1月新增社融達到4.64萬億，同比多增高達1.56萬億，同樣大超預期。結構上來看：1、對實體人民幣貸款3.57萬億，同比多增8800億，顯示貨幣政策傳導機制正在趨於通暢。2、企業債券當月新增近5000億，同比多增達3760億，反映出債市回暖、銀行資產擴張意願提升對企業債券融資環境改善的支撐作用。3、表外融資一年以來首次出現顯著改善，委託貸款（減少699億）降幅顯著收窄，信託貸款新增345億止跌企穩；未貼現匯票新增3786億，同比多增達2349億，顯示錶內票據融資並非騰挪自表外，而是共同對民營小微企業等融資形成支持。4、19年地方政府專項債發行提前，1月新增1088億，亦對社融高增形成邊際貢獻。綜合來看，社融存量增速大幅回升0.6個百分點至10.4%，大型企業、民營小微企業，信貸、債券融資等各方面融資環境出現全面改善。
居民和企業存款表現分化，M2增速回升、M1增速下滑，與春節提前導致的薪資發放時點變化有關。1月M2增速回升0.3個百分點至8.4%，M1增速則進一步下滑至0.4%，兩者方向不一致，體現出居民和企業存款表現的分化。一方面，19年春節提前令居民存款高增，同比多增近3萬億，構成M2增速回升主因。此外，1月財政存款下撥節奏快於往年，財政存款同比少增4472億，亦對M2增速起到支撐作用。但另一方面，非金融企業存款減少3911億，同比大幅少增逾4400億，很大程度上導致M1增速的進一步下滑，而這一點可能與春節提前導致部分企業薪資獎金髮放時點提前有關，預計為暫時現象。預計後續隨著融資環境的改善，M1增速將隨M2的改善同步出現回升。
1月信貸社融總量和結構數據均顯示實體經濟信用環境的全面改善：與固定資產投資直接相關的企業中長期信貸高增，或對後續投資增速形成重要支持；表內表外票據融資同步高增則有助於以相對較低的成本向民營小微企業提供融資；同時委託貸款、信託貸款也扭轉了此前持續數月的存量持續減少過程，止跌企穩，顯示錶外融資的收縮也接近拐點。信用環境的全面改善，顯示央行“長錢”投放模式開始顯現效果，促進民營小微企業融資政策也有助於市場信心改善，地方融資平臺融資需求再度趨於活躍，銀行資金供給意願提升。
融資環境的全面改善，預計一方面將令基建投資增速回升加快，另一方面亦有望對製造業投資形成重要支撐。加之近期中美經貿磋商高強度推進，出口增速有所恢復貿易摩擦有望趨緩，市場對年初經濟增速快速下行的擔憂將有很大程度的緩解。我們在18年底曾基於12月經濟金融數據的邊際變化趨勢，小幅上調19年1季度GDP實際同比至6.3%，目前我們維持這一相對市場預期更為樂觀的判斷不變。
一、新增信貸歷史新高大超預期，“長錢”流動性投放加之商業銀行放貸動力充足，全年信貸擴張格局顯現。
1月新增信貸高達3.23萬億，同比多增3300億，大幅超預期。超預期主要表現在4方面：1、企業中長貸扭轉18年的低迷態勢，新增達1.4萬億，同比多增700億，中長貸更多用於製造業和基建固定資產投資；2、融資成本較低的票據融資、短期貸款大幅增加，分別新增5160億和5919億，兩者合計同比多增近7000億，對一些缺乏抵押物的小微企業、民營企業融資形成改善；3、居民加槓桿有所加快，居民中長貸新增6969億，同比多增1059億。4、非銀金融機構貸款減少3386億，同比少增5248億，顯示信貸改善進一步向實體經濟集中。 信貸的全面改善顯示1月以來央行採取的降準+TMLF的“長錢”投放模式對信貸的促進作用顯現，同時年初即信貸高增也在很大程度上意味著全年商業銀行信貸投放意願均有顯著改善。
二、新增社融亦顯著超預期，專項債發行提前、企業債券融資大幅增長，表外融資改善，同樣顯示信用環境的全面改善。
1月新增社融達到4.64萬億，同比多增高達1.56萬億，同樣大超預期。結構上來看：1、對實體人民幣貸款3.57萬億，同比多增8800億，顯示貨幣政策傳導機制正在趨於通暢。2、企業債券當月新增近5000億，同比多增達3760億，反映出債市回暖、銀行資產擴張意願提升對企業債券融資環境改善的支撐作用。3、表外融資一年以來首次出現顯著改善，委託貸款（減少699億）降幅顯著收窄，信託貸款新增345億止跌企穩；未貼現匯票新增3786億，同比多增達2349億，顯示錶內票據融資並非騰挪自表外，而是共同對民營小微企業等融資形成支持。4、19年地方政府專項債發行提前，1月新增1088億，亦對社融高增形成邊際貢獻。綜合來看，社融存量增速大幅回升0.6個百分點至10.4%，大型企業、民營小微企業，信貸、債券融資等各方面融資環境出現全面改善。
三、居民和企業存款表現分化，M2增速回升、M1增速下滑，與春節提前導致的薪資發放時點變化有關。
1月M2增速回升0.3個百分點至8.4%，M1增速則進一步下滑至0.4%，兩者方向不一致，體現出居民和企業存款表現的分化。一方面，19年春節提前令居民存款高增，同比多增近3萬億，構成M2增速回升主因。此外，1月財政存款下撥節奏快於往年，財政存款同比少增4472億，亦對M2增速起到支撐作用。但另一方面，非金融企業存款減少3911億，同比大幅少增逾4400億，很大程度上導致M1增速的進一步下滑，而這一點可能與春節提前導致部分企業薪資獎金髮放時點提前有關，預計為暫時現象。預計後續隨著融資環境的改善，M1增速將隨M2的改善同步出現回升。
四、1月信貸社融總量和結構數據均顯示實體經濟信用環境的全面改善：與固定資產投資直接相關的企業中長期信貸高增，或對後續投資增速形成重要支持；表內表外票據融資同步高增則有助於以相對較低的成本向民營小微企業提供融資；同時委託貸款、信託貸款也扭轉了此前持續數月的存量持續減少過程，止跌企穩，顯示錶外融資的收縮也接近拐點。信用環境的全面改善，顯示央行“長錢”投放模式開始顯現效果，促進民營小微企業融資政策也有助於市場信心改善，地方融資平臺融資需求再度趨於活躍，商業銀行資金供給意願提升。
融資環境的全面改善，預計一方面將令基建投資增速回升加快，另一方面亦有望對製造業投資形成重要支撐。加之近期中美經貿磋商高強度推進，出口增速有所恢復貿易摩擦有望趨緩，市場對年初經濟增速快速下行的擔憂將有很大程度的緩解。我們在18年底曾基於12月經濟金融數據的邊際變化趨勢，小幅上調19年1季度GDP實際同比至6.3%，目前我們維持這一相對市場預期更為樂觀的判斷不變。
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