“末日博士”總結美聯儲 “轉鴿”五大原因，兩個和特朗普有關

編譯 聶琳

美聯儲在2015年12月先於全球其他主要央行開啟了加息週期。此後，又於2017年10月開始縮減其資產負債表。去年12月底的議息會議上，美聯儲宣佈加息25個基點，並預測未來還將加息三次，還暗示將繼續以每月500億美元的步伐縮表。不過，僅僅在六週之後，也就是在今年1月底的議息會議上，美聯儲突然暗示將暫停加息，並在今年某一時間停止縮表。

因成功預測2008年金融危機而得名“末日博士”的紐約大學斯特恩商學院教授努里爾·魯比尼（Nouriel Roubini）近日在Project Syndicate撰文，分析了美聯儲突然轉為“鴿派”的幾大原因。

他認為，最重要的原因是，美聯儲去年12月的加息決定令全球金融環境急劇收緊，加速了自去年10月開始的全球股市暴跌，這令政策制定者感到不安。美國股市去年10月中下旬開始震盪下跌，標普500指數去年累計下跌逾7%，道瓊斯指數累計下跌約6.7%，納斯達克指數累計下跌約4.6%。受美聯儲收緊貨幣政策的影響，土耳其、阿根廷等新興市場國家也經歷了資本外流、貨幣貶值等市場動盪。

其次，從2018年下半年開始，美國核心CPI出人意料地不再朝美聯儲既定的2%的目標發展。隨著通脹預期削弱，美聯儲被迫重新審視其加息計劃。此前，美聯儲一直堅信，結構性的低失業率將促使通脹升到2%以上。而美聯儲看重的另一個通脹指標——個人消費支出(PCE)價格指數同比增速從去年10月的2%降至11月的1.8%，12月進一步走低至1.7%。

第三個原因，魯比尼認為和美國總統特朗普發起的貿易戰有關。貿易摩擦加上歐洲及新興市場國家經濟放緩，令美國經濟增長前景堪憂，而美國政府因“邊境牆”撥款而關門長達35天更是“雪上加霜”。

歐元區經濟增速在2017年創下2.4%的十年高點紀錄。但自去年夏天以來，歐元區經濟增速逐步放緩。經季節性因素調整後，2018年一至四季度，歐元區GDP同比增長分別為2.4%、2.2%、1.6%、1.2%。歐洲委員會已將歐元區2019年經濟增速預期從去年11月的1.9%下調至1.3%，將2020年增速預期從此前的1.7%下調為1.6%。

第四個原因還是和特朗普有關。魯比尼指出，特朗普此前一直要求美聯儲停止加息，在這種政治壓力下，美聯儲一直試圖表現出其獨立性。但現在，美聯儲也不得不顧慮，未來它可能因為美國經濟增長停滯而備受指責。

第五個原因和美聯儲的內部變動有關。去年秋天，受人尊敬的經濟學家、也是一位市場派學者理查德·克拉裡達（Richard Clarida）被任命為美聯儲副主席，他的到來使得美聯儲內部的天平朝著更加“鴿派”的方向傾斜。

在這之前，美聯儲主席傑羅姆

魯比尼還指出，克拉裡達可能在一些更加細微的方面促進了美聯儲的“鴿派”轉向。克拉裡達支持鮑威爾的觀點，即“菲利普斯曲線”趨平更可能是結構性的，而不是臨時性的。根據“菲律普斯曲線”，通脹和失業率呈負相關的關係，也就是通貨膨脹率高時，失業率低，通貨膨脹率低時，失業率高。按照這一模型，在目前美國失業率處於歷史低位的情況下，美國的通脹率應該上升。但實際情況是，美國通脹近幾年來絕大部分時間裡一直維持在2%或以下的低位，從而使得這一曲線趨於平坦。因此，包括一些美聯儲官員在內的經濟學家認為，“菲利普斯曲線”已經失靈。克拉裡達加入美聯儲後，聯儲更傾向於關注實際通脹趨勢，而不是官方失業率數據及其在“菲利普斯曲線”這一傳統模型下對通脹的預示性影響。

此外，克拉裡達還正在牽頭進行一項內部政策評估，以確定美聯儲是否應該在經濟擴張期允許通脹高於2%，以此彌補經濟衰退或復甦期間通脹低於2%的情況。儘管這一評估仍處在初期階段，但美聯儲似乎已經接受了這種觀點，即應允許通脹超過2%而不立即啟動緊縮措施。

魯比尼表示，上述因素表明，美聯儲在2019年剩下的時間裡將維持暫停加息的做法。不過，這並不能排除美聯儲將在今年年底或者2020年加息的可能。

原因之一是中國的經濟放緩似乎已經見底，未來幾個月，中國經濟復甦可能開始加強，尤其考慮到中美貿易緊張關係可能緩和。此外，歐元區、尤其是德國的經濟放緩可能只是暫時性的。不僅如此，全球金融環境因為美聯儲等央行轉向“鴿派”而有所放鬆，也有助於美國經濟增長。

魯比尼認為，如果美國經濟今年確實能夠保持強勁，薪資增長有所加速，通脹也有所上升，美國的核心通脹在2020年下半年可能會升至2%的目標以上。如果這種情景在今年下半年或明年出現，美聯儲可能在徹底停止加息前再升息25個基點。

不過，無論上面哪一種情況發生，魯比尼預測，美聯儲政策利率的新常態都將是接近或者略低於3%。

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