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不久前被出具“看空”研報的中信建投，被至少5家券商同時參與中信建投評級。而這距離華泰證券對其出具看空研報僅相隔12天。
中信建投證券18日晚間披露了2018年年報，至20日上午，至少有5家券商研報對中信建投做出最新點評，其中2家首次覆蓋的券商均給出“中性”評級；有3家券商下調評級，其中天風證券和中銀國際證券分別從“增持”下調至“持有”和“中性”，華金證券從“買入—B”下調至“賣出—B”。
梳理發現，各研究機構均認可中信建投的投行業務領跑優勢，但基於前期漲幅過大、公司盈利能力難長期支撐目前估值、全年計提信用減值損失較同業更為充分等原因，對其做出下調估值或“中性”評級。
又增加5家券商參與中信建投評級
年報顯示，中信建投證券2018年營收合計109億元，同比微降3.5%；歸母淨利潤31億元，同比下滑23.11%。整體表現優於行業，此前研究機構估算券業淨利潤整體下滑41%。
但至20日上午，加上此前看空的華泰證券，至少有6家券商下調對中信建投估值，其中天風證券將其從“增持”下調至“持有”，中銀國際證券從“增持”下調“中性”，華金證券則從“買入—B”下調至“賣出—B”。
光大證券和山西證券研報對中信建投進行首次覆蓋，給出“中性”評級，光大證券將目標價定為23.50元。
天風證券分析道，中信建投全年業績下滑主要是受計提信用減值損失、手續費及佣金收入下滑影響。其中，受市場震盪下行、交易量萎縮、監管政策變化的影響，2018年累計手續費及佣金淨收入64億元，同比下滑16%；全年計提信用減值損失12億元，計提規模較同業更為充分。
該公司2018年基本每股收益0.38元，同比下滑25%。期末歸母股東權益476億元，較上年底增加8.74%，加權ROE為6.79%，較17年下降3.11個百分點，未來6個月給予“持有（調低評級）”。
華金證券基於三點原因將中信建投證券的評級由“買入”下調至“賣出”。首先，2月以來，公司股價快速上漲超110%，漲幅大幅超越其他上市券商，並且相較H股溢價為425%；其次，公司ROE並不突出，尤其是130億增發完成後。目前2018A、19E P/B達 4.26x和 3.49x，大幅高於可比公司，認為公司盈利能力難長期支撐目前估值；第三，33.0 億股限售股（是目前流通盤 8.25 倍）將於 6 月 20 日解禁，屆時自由流通市值較小而產生的流動性溢價將不復存在。
中銀國際證券將中信建投19、20年歸母淨利潤預測值由31/37億元上調至42/52 億元，2021年預測淨利潤59億元，但前期漲幅過大，下調中信建投至中性評級。
光大證券認為，中信建投於2018年完成首次公開發行A股，募資22億，進一步充實資本金。預計2019—2021年公司收入分別為126、139、148億，淨利潤分別為42、47、50億。公司當前估值3.8X2019年PB，高於行業平均。結合行業估值，考慮到次新股通常享有溢價，給予公司3.5X2019年PB，對應目標價23.50元。
山西證券預計中信建投2018-2020年EPS分別為0.43\0.46\0.50，每股淨資產分別為6.29/7.22/8.19對應公司3月18日收盤價 26.5 元，2018-2020年PB分別為 4.21\3.67\3.25，由於前期漲幅過高，首次覆蓋維持“中性”評級。
此前已獲“看空”研報
3月8日，華泰證券對中信建投出具“賣出”評級研報。華泰證券研報指出，中信建投估值遠高於同梯隊券商和國際投行，有下行風險，下調至“賣出”。報告認為，中信建投A股2019年PB估值4.5倍（樂觀假設下業績預測），顯著高於同梯隊券商當前1.4-2倍PB和國際投行1-2倍PB估值水平。PB估值存在較大下行風險，下調至“賣出”評級。
華泰證券認為，中信建投當前PB估值已嚴重透支成長性預期。2018三季度公司淨資產居上市券商第10，營業收入第7，淨利潤第8，當前總市值已超過2000億元，處於A股上市券商中第2位，顯著高於其淨資產、營收和淨利潤絕對指標和相對指標排名位置。和高盛對比，淨利潤佔高盛5%，但總市值約為高盛45%。市值體量遠超其與國內外可比公司水平，同時，A/H溢價372%，遠超同梯隊可比券商，估值嚴重高估。
值得注意的是，按照中信建投2018年年報及18日收盤價26.5元/股估算，中信建投的PE為65.63倍，PB為4.259倍。與華泰證券研報中指出的4.5倍PB接近。
華泰證券提到，考慮中信建投是次新股上市券商，可適當給予一定估值溢價，預計合理PB估值2-2.5倍，對應目標價13.86-17.33元/股。這一目標價與18日收盤價26.5元/股相比，仍有34.6%-47.7%的回調空間。
研報公認投行優勢
在年報點評上，各家研報對中信建投的業務優勢並無異議。作為行業龍頭券商，中信建投2018年投行業務領跑、資管業務轉型等成效均在研報中得到肯定。
投行業務是中信建投的第一大營收來源，2018年，投行業務手續費淨收入佔營收的比例達到28.74%，高於第二大營收來源自營收入6個百分點。
中信建投證券在年報中披露了經營數據， 2018 年，公司股權融資主承銷家數位居行業第2名，主承銷金額位居行業第1名；債券業務主承銷家數和主承銷金額均位居行業第2名，其中公司債的主承銷家數和主承銷金額均位居行業第1名；併購業務方面，重大資產重組項目家數位居行業第1名。
2018年公司投行業務收入31.34億，同比下降6.37%。光大證券在研報中表示，由於審核從嚴、市場環境較弱，2018年市場股權融資規模同比下降32%，但中信建投市佔率逆市提升，股權融資主承銷金額位居行業第二。公司項目儲備豐富，截至2018年底在審IPO、股權再融資項目數分別位於行業第一及第二名。
早在科創板啟動時，天風證券等研究機構就發文表示，資本市場改革需要建設強大的投行，而中信建投投行業績改善空間可觀，有望受益於政策紅利。光大證券、山西證券等在研報中表示，隨著科創板開閘，公司有望憑藉投行業務優勢搶佔增量市場，實現投行業務收入穩步提升。
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